摘要：

大家好，本期带给大家的是迈瑞医疗。主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要产品涵盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。部分产品国内市占率第一，国际市占率第三。从业绩上来看，公司发布三季报，前三季度营收为273.04亿元（同比增长17.20%），归母净利润为98.34亿元（同比增长21.38%），扣除非经常性损益归母净利润为96.86亿元（同比增长21.02%）。集采规则趋于温和成熟，具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家迈瑞医疗借助集采快速提升市占率。国产医疗器械需求增长趋势不减，国内老龄化超预期加速，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。从市场来看，近期恐慌情绪得到一定程度的释放，市场低位的情绪出清，行业配置方面，可博弈前期超跌板块的反弹修复机会，重塑价值导向，医药新周期开启，创新驱动、国产替代、品牌龙头是未来的医药投资主线。

第一部分 2024年度医疗器械行业投资策略

多重因素影响下，2023年板块走势疲弱。年初，受到疫情放开、医疗需求逐步恢复预期影响，行业整体表现较为平稳，进入二季度后院内院外诊疗需求恢复不及预期，此外海外美联储持续加息，国内医疗反腐行动的开展，导致医疗设备面临招投标及新产品入院速度放缓。同时，耗材集采持续扩面，叠加反腐影响，非集采产品放量速度受到影响，上述两个因素共同导致了行业的疲弱表现；进入四季度，反腐预期逐步消化，生化、肝功能集采等落地，以及创新器械支持政策的颁发，行业情绪有所回暖，下跌趋势止住。

　　国产医疗器械需求增长趋势不减。国内老龄化超预期加速，日益增长的老龄化将进一步增加各类疾病的患者数量，而增长的患者需求也将带动医疗器械各细分市场规模的进一步扩大；随着生活水平提高、医疗需求不断增加，我国医疗器械行业保持快速增长，国内市场快速扩容。而且由于相关基础学科和制造工艺的落后，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。

　　集采政策不断调整改善，对于行业估值压制也有望减弱。此前，对集采的悲观预期一直是压制板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分预期，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架集采续约都再次表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润；总体而言，集采政策已有明显调整改善，集采规则不断优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖，我们认为部分产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。

　　医保政策整体意在推动产业创新升级、国产替代。从福建三明改革探索医疗模式，到成立国家医保局加强市场调节，医疗改革持续深入。实施“两票制”和药械集采挤出流通水分，医疗反腐大力打击利益关键岗位、遏制“带金销售”，多项措施意在刨除产业“黑金”环节，促进“医药分离”，降低医疗体系运转成本。近年来，医保改革“减”的是黑色收入、不必要开支，“增”的是一揽子政策，鼓励药械创新、加快国产替代、助力产业升级。药品医疗器械审评审批制度不断推进，流程持续优化，药械上市效率不断提升；《创新医疗器械特别审查程序》《医疗器械优先审批程序》等文件优先创新产品和临床急需产品快速过审，资源向具有明确临床价值的创新医械产品倾斜；政府支持采购国产器械，出台多项政策鼓励医疗机构在质优价廉的前提下购买国产设备及耗材。政策明确对加强医疗人才培养、引导医疗企业发展、重视国产产品推广销售等全产业链的扶持，意在推动行业国产替代、产业创新升级。

　　扬帆出海是国内企业发展的必经之路。医保控费带来价格压力，为了降低医疗成本、减轻患者负担以及优化医疗资源配置，医保控费措施持续推进，医生倾向于选择性价比更高的医疗器械，从而进一步压缩了医疗器械的采购价格空间；国际医疗市场空间广阔，对标跨国医疗器械巨头，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，中国政府大力实施“一带一路”等开放战略，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。在医疗器械领域，政府通过提供出口退税、*款贷**优惠等政策措施，为企业出海创造了良好的外部环境；近年来，中国已陆续涌现出数个成功的药械企业通过自有品牌成功扩张出海的案例，这些企业分别走出了各有特色的出海路径。

综上所述，做为医疗器械的龙头迈瑞医疗在2024年是有一定机会的，当前迈瑞医疗有股性也非常活跃，有底部建仓的迹象，在止损位269.5附近已经开始有止跌企稳的迹象，反弹可期，若出现强力反抽，还是有希望的，一起来看一下迈瑞医疗。

第二部分 企业综合分析

2.1 企业信息

（一）企业概况

迈瑞医疗成立于1991年，公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，始终以客户需求为导向，致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务。公司曾于2006年登陆纽交所，2016年从美国退市，2018年在深交所上市。公司主要产品覆盖 生命信息与支持、体外诊断 以及 医学影像 三大领域，拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的一站式产品和IT解决方案满足临床需求。历经多年的发展，公司已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。

公司总部设在中国深圳，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约40个国家设有51家境外子公司；在国内设有21家子公司、30余家分支机构；已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。

在国内市场，公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升。据公司统计，生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔和体外诊断领域的血球业务等市场占有率均成为国内第一。

在国际市场，公司凭借优质的产品质量和完善的服务体系，加快了在各国公立市场及高端客户群的突破。据公司统计，监护仪、麻醉机、呼吸机、血球去年在全球的市场占有率已实现市场前三的地位。

从全球市场排名来看，根据医疗器械行业网站 Medical Design & Outsourcing历年发布的全球医疗器械公司100强排行榜，公司在2020年、 2021年和2022年的排名分别为第43位、第36位和第32位，名次逐年提升。

目前迈瑞医疗名下参股或控股的公司共有44家，在三级分类行业医疗设备中总资产、营业总收入、净利润排名第一。

（二）主营业务和产品介绍

2022年公司实现营业收入303.66亿元，较上年同期增长20.17%；利润总额109.54亿元，较上年同期增长21.48%;实现归属于上市公司股东的净利润96.07亿元，较上年同期增长20.07，产品里面营收占比较大的产品毛利率都高达60%。

1. 生命信息与支持领域

公司产品包括监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、超声刀、能量平台、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。

2022年，公司生命信息与支持业务实现营业收入134.01亿元，同比增长20.15%，其中微创外科增长超过60%。得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，生命信息与支持业务实现了快速增长，增速相比上一年显著提速。

2.体外诊断领域

公司产品包括化学发光免疫分析仪、血液细胞分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断信息。

2022年，公司体外诊断业务实现营业收入102.56亿元，同比增长21.39%，其中化学发光增长近30%。得益于过去几年公司对海外市场的营销、物流供应、生产制造、临床支持、IT 服务等本地平台化能力的建设，海外中大样本量实验室的渗透显著加速，2022年也成为了体外诊断业务海外第三方连锁实验室成批量突破的元年，成功突破了近70家，使得国际体外诊断业务全年增长超过35%。虽然国内体外诊断试剂消耗受到了整体市场检测量下降的影响，但血球 BC-7500系列、化学发光 CL-8000i、生化 BS-2800M、凝血 CX-9000、 TLA流水线等仪器仍然获得了亮眼的装机表现，其中 BC-7500系列装机近 2,000台，进一步巩固了公司血球市场第一的行业地位，并且三级医院占国内体外诊断收入的比重在过去四年有一倍以上的提升。

3.医学影像领域

公司产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和 PACS。在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供从高端覆盖到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。在数字 X射线成像领域，公司为放射科、 ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案。

2022年，公司医学影像业务实现营业收入64.64亿元，同比增长19.14%，其中超声增长超过20%。得益于全新高端超声 R 系列和全新中高端超声 I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务在报告期内实现了快速增长。

（三）公司经营模式

1. 盈利模式

公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，主要通过销售医疗器械设备及相关配件取得销售收入，公司的盈利主要来自于销售及售后服务收入与生产成本及费用之间的差额。

2.研发模式

公司采取自主研发模式，目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，共有3,927名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。

1）MPI医疗产品创新体系

公司构建了国际领先的医疗产品创新体系（即 MPI Medical Product Innovation），该体系以客户导向为核心，通过需求管理、产品规划、组合管理等行为，从而保证开发正确的市场需要的产品。

2）产学研合作

结合企业的实际需求，公司不断鼓励和探索，最终形成了一条以企业为主导、以客户为导向的产学研一体化的合作模式，为快速产业化打下坚实的基础。目前公司已与多家高校、科研机构、医院等建立了合作网络，主要包括清华大学、深圳大学、西安交通大学、中国科学院深圳先进技术研究院、深圳市人民医院等单位及机构。

3.采购模式

制定了完善的供应商全生命周期管理机制。公司产品涉及原材料品类较多，采购方式主要分为标准件采购、定制件采购及外协件采购。

标准件采购，是指对于标准化程度高、行业通用性强的原材料，公司采用外部直接采购的模式。

定制件采购，是指公司采用联合开发的模式，基于公司产品设计要求定制部分特性的原材料。

外协件采购，是指对于已形成完善产业链的非核心原材料，考虑成本、生产效率等因素及行业通行惯例，公司提供设计方案和图纸，选择合格的外协厂商进行生产供应。

4.生产模式

公司采用的生产模式包括以下四种：ETO（按单设计和生产交付）、 MTO（接单后采购材料并生产交付）、ATO（部分备料，接单生产交付）、 MTS（部分标配产品备库，接单发货）。其中公司采用比较多的生产模式是 ATO和 MTS两种， 以销定产、适当备货 。

5.销售模式

公司的销售模式主要包括直销和经销两种模式。

公司在中国以经销为主、直销为辅；在美国以直销为主；在欧洲地区根据不同国家的行业特点，采取经销和直销共存的销售模式；在其他国家和地区主要采取以经销为主、直销为辅的销售模式。

2.2行业分析

2.2.1 行业规模及发展趋势

根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》国家标准（GB/T4754-2017），公司属于专用设备制造业（分类代码：C35）中的医疗仪器设备及器械制造（分类代码：C358）。

医疗器械是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件；其效用主要通过物理等方式获得，不是通过药理学、免疫学或者代谢的方式获得，或者虽然有这些方式参与但是只是起辅助作用。医疗器械行业具有多学科交叉、知识密集、资金密集的特点。随着科学技术在医疗领域的不断渗透，医学诊断、治疗、康复等过程中，医疗器械扮演的角色日益重要，医疗器械行业已经成为了关系到人类生命健康的战略性新兴产业。

1. 全球医疗器械行业发展现状

随着全球人口自然增长和人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求持续提升。根据《财富》商业观察（Fortune Business Insights）的数据，2021年全球医疗器械市场规模为 4,890亿美元，预计2022年增至4,960亿美元，未来将以5.5%的年复合增长率增长，预计2025年超过5,800亿美元，2029年增至7,190亿美元左右。

在全球医疗器械市场中，发达国家和地区的医疗器械产业发展时间早，对产品的技术水平和质量要求较高，市场需求主要是产品升级换代的需求，市场规模增长较为稳定；发展中国家随着经济增长提高了对医疗器械的需求，发展中国家医疗器械市场是全球医疗器械的新兴市场，市场需求为产品普及需求与升级换代需求并存，从全球范围内长期来看医疗器械市场将持续保持增长的趋势。

北美是医疗器械市场中最大的生产和消费区域，以市场规模测算，预计占全球市场的比重超40%；其次是欧洲和亚洲，预计占全球市场的比重在30%和10%左右。北美和欧洲等发达地区国家经过长期发展，医疗器械行业已进入成熟期，前沿的科学技术和雄厚的资金实力保障了其在市场中的领先地位。据国外权威的第三方网站QMED发布的《医疗器械企业百强榜单》显示，2022年全球医疗器械市场中的前十名企业均由外资品牌占领，随着新兴经济体的发展，亚太、拉美为代表的市场增长较快。

2.中国医疗器械行业发展现状

我国是人口大国，人口老龄化程度不断提高。随着经济的快速发展，民众支付能力不断增强，医疗体系逐步完善，我国医疗器械行业增长迅速。据南方医药经济研究所测算，2022年我国医疗器械行业整体营业收入达1.3万亿元，同比增长12%，显著高于医药工业整体增速。从2017年7374亿元增长到2022年1.3万亿元，医疗器械行业整体营收年均复合增长率为12%，高于我国总体制造业增长水平，已跃升成为除美国外的全球第二大市场。但从药品和医疗器械人均消费额的比例药械比角度看，我国目前药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距，表明我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。

3．行业发展趋势

1) 老龄化加速卫生健康需求激增

人口老龄化进程加快，肿瘤、糖尿病、心脏病、高血压、脑血管病、神经系统疾病等慢性病发病率明显提高，激发了大量卫生与健康需求，医药与医疗器械作为主要的医疗产品具备较大的成长空间。从生产制造端来看，国内规上医药与医疗器械规模比约为4.65：1，从终端规模来看，国内医药市场与医疗器械市场比值约为 2.9:1。考虑到国家近年来要求控制药占比，参考海外发达国家药械比 1:1 的规模格局，国内医疗器械行业还存在很大的缺口和利润空间释放。

2）医疗新基建催动需求，国家政策全方位支持

2020 年爆发的新冠疫情暴露了我国医疗卫生基础设施建设的短板，多项医疗新基建相关政策陆续出台，国家“十四五”规划也强调要把保障人民健康放在优先发展的战略位置，提出要构建强大公共卫生体系，加强公立医院建设。通过《关于推动公立医院高质量发展的意见》，《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）》以及一系列公立医院、基层医疗机构等设置规划标准为本轮医疗新基建指明方向：1）公立医院高质量发展；2）基层医疗机构服务能力建设；3）公共卫生防控救治能力提升。

政府对医疗新基建项目的支持力度逐年加强，2020年至2022年中央发改委、财政部等各部位下达各类医疗卫生领域建设相关投资或补助资金共计超过1,564亿元，2022年9月的财政贴息*款贷**更新改造医疗设备政策，更是有效缓解了医院自疫情以来自有资金紧张的局面，为医院未来两年的改扩建及常规医疗设备的采购需求提供资金保障。2023年1月，财政部在《关于进一步做好新冠疫情防控经费保障 切实加强防控经费管理的通知》中再次强调要进一步加强医疗资源建设投入，重点加强县级医院重症和传染病医疗资源建设，财政部也已提前下达用于支持公立医院综合改革和医疗卫生机构能力建设的补助资金共计119.9亿元，预示着在后疫情时代医疗新基建仍将加速推进，为中国医疗器械市场持续扩容。

3) 国产替代为医疗器械未来增长提供红利

国家及地方政府在近年来也出台多项政策严格管理进口产品的采购，鼓励国产替代，在多地公立医疗机构设备采购项目公开招标公告，也均点明对于国产医疗器械的倾向性。我国医疗器械产业起步晚，目前主流高值耗材赛道的国产化率总体较低，多数产品国产化率低于50%，部分产品国产化率低于 20%。展望未来十年，随着基层需求的持续释放、各类术式和产品的迭代创新、医保覆盖范围的扩大，预计中国高值耗材行业将保持良好增长态势，国产替代仍然是行业发展主旋律。

总的来说，在庞大的卫生健康需求、国产替代加速以及政策全方位支持三向支撑下，国内医疗器械行业将持续保持高速增长。

2.2.2 行业竞争格局

目前，我国医疗器械企业依然呈现小而散的局面。根据深圳市医疗器械行业协会的数据，2021年全球医疗器械营收 TOP10的企业总营收约为 1,987亿美元，是同期中国医疗器械营收 TOP10企业的10.4倍，全球医疗器械营收 TOP20的企业总营收约为3,012亿美元，是同期中国医疗器械营收 TOP20企业的11倍。从市场集中度来看，2019年 - 2021年，全球医疗器械营收 TOP100的公司占全球整体市场的比例分别为 88.90%、89.20%、90.70%，而同期我国医疗器械营收 TOP100的上市公司占中国整体市场的比例分别为 20.90%、19.00%、20.00%，无论是从自身数据还是从全球市场的对比数据来看，中国医疗器械企业的市场集中度依然很低，还有很大的提升空间。

从区域角度来看，中国医疗器械行业多分布于东部沿海地区。根据国家药品监督管理局公布的《药品监督管理统计年度报告(2020年)》，从医疗器械生产企业的区域集中度来看，我国医疗器械行业生产企业主要分布在广东、江苏、山东、浙江和河北，这五个省的医疗器械生产企业的区域集中度达54%。从医疗器械经营企业的区域集中度来看，我国医疗器械行业经营企业主要分布在广东、山东、四川、江苏和浙江，这五个省的医疗器械经营企业的区域集中度达46%。总体来说，我国医疗器械行业呈现东部沿海城市快速发展，中部内地城市协同发展的区域格局。

从五力竞争模型角度分析，目前我国医疗器械行业市场竞争激烈，且产品同质化现象十分严重。

医疗器械行业上游产业较为成熟，部件供应充足，但部分高端医疗器械部件部分依赖进口，上游议价能力一般。下游购买者主要为各级医疗单位和普通消费者，用户数量较多，对于中低端产品，医院通常采用集中购买、大批量购买的方式，因此购买者议价能力一般。

一方面我国医疗器械行业快速增长、资本市场加速布局和AI技术等新技术的发展推动我国医疗器械行业快速发展，行业吸引力巨大;另一方面我国医疗器械行业面临较高的资质、人才和技术服务等壁垒，行业准入门槛较高。总体而言，我国医疗器械行业潜在进入者威胁一般。

高端医疗器械目前尚无有效的可替代产品，外部竞争主要来自于进口产品。中低端医疗器械由于技术简单，同质化现象严重，竞争激烈，容易被替代。整体看来，替代产品威胁一般。

2.2.3 行业分析总结

我国医疗器械行业的未来发展主要有以下几点利好因素：1）我国医改政策和医疗新基建推动行业扩容；2）人口老龄化导致全球医疗支出持续增长；3）人均可支配收入的提高和医保全面覆盖增强了医疗健康服务的支付能力。

我国医疗器械行业面临的主要挑战包括：1）国外市场准入壁垒；2）我国医疗器械企业普遍规模小、竞争力弱；3）我国医疗器械企业研发资金投入不足；4）医疗机构购买和使用国产医疗器械的动力不足。

2.3 企业护城河

1. 卓越的体系化研发创新能力

公司采取自主研发模式，目前已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有十大研发中心，共有3,927名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。

从迈瑞医疗过往业绩披露情况来看，公司一直以来保持营业收入的10%左右投入研发，2022年研发投入达到31.91亿元，过去五年累计研发投入110亿元，无疑是国内最为重视研发的医疗器械企业之一。

截至2022年12月31日，迈瑞医疗共计申请专利8,670件，其中发明专利6,193件；共计授权专利3,976件，其中发明专利授权1,847件。

2.全球深度覆盖的营销体系

截至2022年12月31日，公司营销人员有4,017人。公司在国内超过30个省市自治区均设有分公司，在境外约40个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区。公司已成为美国、英国、意大利、西班牙、德国、法国等国家的领先医疗机构的长期合作伙伴。

在北美，公司拥有专业直销团队，已与美国四大集团采购组织Vizient、Premier、Intalere和HPG合作，项目覆盖北美近万家终端医疗机构；除此之外，公司在美国还服务于近八成的IDN医联体客户，并与多家大型IDN医联体建立了长期合作关系，其中包括HCA Healthcare、Kaiser Permanente、Tenet Healthcare、Christus Health等。在欧洲，公司采用了“直销+经销”的销售模式，公司产品持续进入欧洲高端医疗集团、综合医院以及专科医院。在发展中国家如拉美地区，公司采用了经销为主的销售模式，建立了完善且覆盖度广的经销体系，产品进入了多家综合性和专科类医院。

2.4关于集采

一、医用耗材集中带量采购进入常态化实施阶段，同时鼓励创新医疗器械发展

面对人口老龄化程度加剧的未来，医改的核心目的是解决医保资金的紧张和人民群众追求更多更优质医疗资源之间的矛盾，通过精简渠道，挤出流通环节水分，净化营商环境，提高采购效率，让医院和老百姓从中受益。而解决矛盾的关键在于医院向患者提供更好的诊疗服务的同时，如何有效地帮助医保节省资金。集中带量采购（以下简称“集采”）是深化医改、解决看病难看病贵问题的重大举措。从药品集采到高值耗材集采，顶层政策持续对医用耗材集采提出了具体要求和发展方向。

医改的目的并不是为了缩减医疗支出，相反，当前医疗投入占GDP的比重和人均医疗资源仍然较低的情况，更加坚定了国家加大医疗投入的决心，以此让更多的国民看得起病，享受到更优质的医疗服务。未来，医保控费的趋势将会持续较长时间，但技术的进步才是帮医保省钱的关键因素，而推动技术进步的背后是长年累月的研发投入。只有通过技术创新和迭代推出更多先进的诊断和治疗产品，做到疾病的早期有效诊断和提前干预治疗，医保资金才能够得到更有效的使用。

除对医保资金进行有效管理外，集采也有助于推动医疗器械国产化进程加速，具备核心竞争力的国产企业迎来空前的发展机遇。随着部分产品领域集采的实施，优质的头部企业，凭借优质的产品、充沛的产能、完善的客户覆盖和高效的管理，将积累更强的竞争优势，获取更多份额。

另外，集采也将充分激活医疗器械行业的创新能力。国家医保局明确创新医疗器械豁免集采、纳入医保支付，将为创新医疗器械的临床使用和进一步发展奠定良好的基础。同时，为了更好地在竞争中胜出，国产医疗器械企业会更加重视研发创新，在持续提升产品技术和质量的同时降低成本。医保体系强调的保障生产企业的合理利润也为研发提供了支撑。长期来看，集采政策有望加速国产医疗器械行业的发展，从中将会跑出一批具有全球竞争力的中国企业。

二、公司部分产品参与集采的中标情况

（1）体外诊断领域

公司发挥体外诊断领域多产品线的优势，在拥抱政策变化的同时，获得了快速扩大市场占有率的机会。2021年8月，安徽省开启公立医疗机构化学发光试剂集中带量采购。2021年底至2022年，该集采项目陆续落地。报告期内，公司在安徽省的化学发光业务实现了超过85%的增长，试剂收入增量超1亿元，并成功突破空白三级医院35家。据公司统计，公司该业务的市场占有率一跃提升至20%以上，实现了安徽市场第一的目标。

2021年9月，南京医保局牵头与公司进行医用耗材整体采购谈判，公司体外诊断领域的全线产品积极参与。通过此次谈判，在报告期内，公司的设备和流水线全面进入了南京市29家顶尖大医院，其中60%为空白客户装机，使得南京体外诊断业务实现翻倍以上增长，试剂收入增量超过1200万元。近期，公司与南京医保局进行了延续谈判，谈判范围进一步扩大到南京市40家大医院，预计公司在南京的业务今年仍将维持高速增长。

2022年7月，福建省宁德市和南平市开启的集采，开辟了地级市IVD集采的先河。公司的IVD重点产品如化学发光、生化、血球、凝血全线中标，其中宁德集采预计带来年试剂增量超过1500万元，南平集采预计突破该地区12家高端医院的同时带来年试剂增量超过1200万元。

2022年8月，江西局牵头组织23省生化肝功试剂集采，目前报量结果已经公布。公司报量前后在当地的市场占有率有一倍左右的提升。联盟中的其它各省近期也都陆续开始执行该集采。结合重磅高端生化仪BS-2800M的上市，公司今年国内生化业务的增长有望提速，未来几年三级医院的收入占比将显著提升。

2023年1月，在安徽省的凝血试剂集采中，公司的凝血七项全线中标，为凝血试剂在安徽的销售打下坚实的基础。

未来，医保控费的趋势将会持续较长时间，各省际集采联盟、省、市地区的体外诊断集采可能还将继续。公司将继续积极参与和配合医保局实现集采的成功落地，抓住机遇加快高端医院的渗透，持续提升三级医院的收入占比，朝着新形势下国内体外诊断领域领导者的方向发展。

（2）骨科领域

报告期内，公司积极响应国家带量采购模式，参与了国家、省际联盟组织的集中带量采购，获得了快速扩大市场占有率的机会；同时，公司持续完善骨科领域产品布局，坚持研发创新高投入，完善了产品布局，提升了手术解决方案的能力。

2022年2月9日，北京市医药集中采购服务中心、天津市医药采购中心和河北省医用药品器械集中采购中心牵头，联合全国未参与十二省骨科创伤类医用耗材集中带量采购的省（区），组成了横跨16个省（区、市）的“京津冀3+N”采购联盟，对联盟地区进行骨科创伤类医用耗材集中带量采购。尽管此次参与的16个省（区、市）是迈瑞骨科业务相对薄弱的区域，但报量结果仍取得了57,509套的良好成绩，行业报量占比有望达到8%，进入骨科行业头部阵营。

2022年7月11日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室组织了骨科脊柱类耗材集中带量采购，公司在报名的三个采购包中全部以A组中标，且在同竞价单元内取得价格和医疗机构协议采购量优势。

2022年12月7日，江苏省医保局组织了江苏骨科创伤类医用耗材集中带量采购，通过积极组织和精心应对，公司报名产品全部在第一轮中标，并在同竞价单元内中标价格相对较高，取得了较好的价格优势。

在当下行业格局巨变的背景下，迈瑞正积极准备成为新形势下骨科行业的引领者。

未来，公司将继续积极参与国家级带量采购和省级联盟带量采购，稳步做大骨科业务，同时打造强大的供应链系统，积极布局全球发展，为公司贡献新的增长动力。

2.5 企业团队

从公司董事及高管层的情况来看，学历非常高，薪酬也非常高，真是令人羡慕啊，这说明迈瑞医疗是很赚钱的，表面上看高管没有持股，但仔细查看会发现李西廷、徐航、成明和都是间接持股，内容太多就不放过来了，具体可以去2022年迈瑞医疗的年报第166页查看。只是徐航的薪酬为0有点奇怪，我暂时没查到原因，不知道大家知不知道是什么原因？不过徐航是公司第二大股东，是否有薪酬也没有影响。认识一下公司的三位创始人：

李西廷，男，1951年出生，安徽省宿州市砀山县人，新加坡国籍。现任迈瑞医疗董事长，主持创办迈瑞医疗。1976年毕业于中国科大物理系低温物理专业。1976年至1981年任职于武汉物理研究所从事物理研究工作，1981年至1984年任职于法国科学研究中心担任访问学者，1984年至1987年任职于武汉物理研究所从事物理研究工作，1987年至1991年任职于深圳安科高技术有限公司。于1991年主持创办迈瑞电子，于1999年主持创办迈瑞有限，自1999年起历任迈瑞医疗董事、总经理，迈瑞国际董事、总裁及联席首席执行官、执行董事会主席。2023年3月23日，胡润研究院发布《2023胡润全球富豪榜》，李西廷以1150亿元财富位列榜单第99位。

徐航，男，1962年出生，中国（香港）国籍。先后获得清华大学计算机学士学位、清华大学电机工程系硕士学位、中欧商学院EMBA学位。现任迈瑞医疗董事，为迈瑞医疗创始人之一。1987年至1991年任职于深圳安科高技术有限公司。于1991年共同发起创办迈瑞电子，于1999年共同发起创办迈瑞有限，自1999年起历任迈瑞医疗董事、迈瑞国际董事会主席。

成明和，男，1961年出生，中国（香港）国籍。毕业于上海交通大学，获得生物医学工程专业学士及硕士学位。现任迈瑞医疗副董事长，为迈瑞医疗创始人之一。1988年至1991年任职于深圳安科高技术有限公司。1991年至1997年于迈瑞电子担任副总裁，1998年至2000年于深圳市雷杜仪器有限公司担任副总裁，自2000年起历任迈瑞国际营销副总裁、战略发展执行副总裁、首席战略官、联席首席执行官，2016年3月至2020年11月任迈瑞医疗总经理，2016年3月起任迈瑞医疗董事。

迈瑞医疗的管理团队学历非常高，行业经验丰富，且非常稳定。

2.6 股权结构

截至2022年12月，迈瑞医疗控股股东及实际控制人为李西廷和徐航，均为境外自然人，分别持有公司28.06%、25.47%的股权，两人为一致行动人，持股比例比较合理。

控股公司Magnifice （HK） Limited有质押，且比例较大，但查询的几年年报发现质押是从2019年开始，2020年质押最多随后每年减少，质押的情况有所改善，但目前质押比例仍然高达10%以上，且控股公司深圳睿隆咨询服务合伙企业（有限合伙）有减持的情况，另外前十大股东都以减持为主，需留意风险。

第三部分 财务报表分析

3.1 财报中的优点

3.1.1 总资产增长率

公司近五年的增长率最低14.4%，最高49.79%，公司成长性很好，2021年是受集采的影响增长率有所降低，但随着集采政策及公司的方向调整迅速恢复，还是很不错的。

3.1.2 营业收入增长率

公司近五年中，每年的营业收入增长率都超过了20%。营业收入增长率很好。

3.1.3 净利润现金含量

公司近五年的净利润现金含量都在100%以上。说明赚到的都是真金白银。

3.1.4 派息比例

公司近五年的分红从29.94%-56.67%每年都有所提升。分红比较慷慨。

3.1.5 固定资产占比

医疗器械行业都是轻资产型公司。

3.1.6 ROE

公司近五年的ROE都在20%以上。盈利能力很强。

3.1.7 资产负债率

公司近五年的资产负债率在30%左右，偿债风险较小。

3.1.8 毛利率

毛利率近5年都保持在65%左右，非常不错。

3.2 财报中的缺点

迈瑞医疗的不太好的地方就是商誉占比较高，费用占比也高，这也是医疗行业的通病，好在费用方面随着集采带来的优势逐年降低。

3.3 半年度报告解读

迈瑞医疗的半年度报告显示，营业收入比同期上涨20.32%，归母净利润上涨21.83%，总体增长符合预期。

3.4 财报总结

迈瑞医疗总资产、营业近几年都高带增长，而毛利率、净利润都非常高，财报挺不错，比较让人担心的是商誉较高，费用占比较高，后续需多多留意无有改善。

第四部分 估值

4.1 合理市盈率

迈瑞医疗在亿牛网只能看到2019年至今的市盈率数据。近几年市盈率的中位数是58.41，目前市盈率为29.03处于近几年的一个低位，我们以25倍来估算它的好价格。

4.2 净利润增速

迈瑞医疗近三年的净利润增速在20%以上。

4.3 估值价格

第五部分 迈瑞医疗总结

分析完迈瑞医疗给我最大的印象就是这公司成长性非常不错，财报很漂亮，管理层薪酬非常不错，近几年均能保持20%以上的净利润增长率，医疗行业真是赚钱啊。管理层能力也很强，研发能力强大。公司的产品监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔和体外诊断领域的血球业务监护仪、麻醉机、呼吸机、血球在国内国外医疗器械方面非常有竞争优势和市场需求。随着国内老龄化超预期加速，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。从财务上来看，集采对于迈瑞医疗初期是影响很大的，导致它增长和利润率都有报降低，但后期随着集采政策的调整，集采不再是迈瑞医疗的风险而变成了它的一项优势，帮它提升了市场占有率，借着集采的渠道打开了公司其他产品的销售渠道。总的来说有需求有市场有渠道，未来还是非常不错的。

美中不足的是医疗设备行业受国家政策的影响非常大，2021的集采对迈瑞影响是很大的，再加上迈瑞财报看上去非常健康，但同时商誉、费用、质押比例也非常高，也是需要特别注意的，另外创始人李西廷现年72岁了，目前来看他们从创立之初到现在公司发展壮大是可以协调好这个问题的，但随着创始人年龄的增长，做为私有企业的迈瑞医疗该由谁来管理呢，特别是李西廷和徐航持股相差不大，谁是下一任继承人呢，是年继较轻的徐航接任还是其他人呢？

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