作者：兴业研究信用评价委员会
行业：化工 区域：江苏
东华能源股份有限公司（简称“东华能源”或“公司”）为江苏地区民企，实际控制人为周一峰、王铭祥夫妇。公司于2008年在深交所上市，起初主营业务为液化石油气（简称“LPG”）加工和贸易，2013年开始公司积极向产业链下游延伸，进入化工生产领域，目前已经具备了丙烯、聚丙烯产能。公司已经形成“LPG-丙烯-聚丙烯”产品链条，初步具备了上下游一体化优势。
公司是我国最大的民营LPG贸易商，在仓储和物流方面具有优势。港口资源、仓储物流能力是LPG贸易的核心竞争力之一。公司拥有张家港、太仓、宁波、钦州和东营五个库区及码头，形成了覆盖华东-华中-华北-华南区域的储运体系，年周转能力超过300万吨。2017年公司LPG总贸易量约700万吨，其中约420万吨进口至国内市场，占当年国内LPG进口量的24%左右。公司LPG贸易业务年收入规模超200亿元，毛利率维持在2%-6%左右，是公司稳定的利润来源。
化工板块方面，丙烯、聚丙烯项目开工率较高，当前盈利情况较好，但未来投资项目较多，产能扩张较快。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地，形成了年产126万吨丙烯、80万吨聚丙烯产能。当前“丙烯-丙烷”之间价差较大，且公司化工装置开工率基本维持在90%以上，因此公司化工板块盈利情况较好。2018年上半年，化工板块贡献的毛利占比已经超过六成，成为公司主要的利润来源。公司计划在宁波、连云港等地区继续投资建设丙烯、聚丙烯产能，项目总投资规模超百亿，使得公司面临较大的资金压力。
受限资产规模偏大，融资成本较高。截至2018年6月末，公司受限资产规模为87.81亿元，受限资产规模超过同期净资产，导致公司资产流动性下降，再融资空间受到挤压。2018年以来公司短期债务占比明显上升，即期偿付压力增大，公司的债务结构有待优化。此外，股份回购、项目投资等因素导致公司资金链偏紧。2018年开始，公司通过融资租赁方式进行融资，融资成本上行，财务负担有所增加。
风险提示：1、随着贸易规模扩张，公司存货规模增长较快，面临存货跌价风险；2、公司LPG业务的供应商较为集中，面临交易对手风险；3、近年来国内新建丙烯项目较多，预计未来几年内国内丙烯产能将大幅增加，存在供应过剩风险，公司丙烯、聚丙烯产品存在盈利下行风险。
综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对东华能源股份有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。
注1：如需报告全文，请联系对口销售。
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注3：行业分类按兴业研究标准；区域为公司总部注册地。
