昨天，秦森园林的分析引发了大家的热议。主要焦点集中在：
IPO被否、应收账款过大、收入和利润有无造假嫌疑，即使没有造假，巨额应收账款有无回款的可能性？
秦森园林在2018年公告IPO被否。
被否的主要原因是：
1，净利润增速和营业收入增速不匹配
2，经营现金流波动较大
3，存货和应收账款占总资产6-8成之多
这些其实反映的是园林行业的普遍问题。2009年东方园林IPO时的现金流和净利润是：
也是波动的，时好时坏。不过有2年是正现金流，有1年还超过了净利润，这比秦森要好。
- 园林工程施工项目先由发包方按照不超过合同总价款30%的比例向公司支付工程预付款；
- 工程进度款则按月结算支付，由发包人支付当期工程进度款，其中需要扣除发包人支付的预付款；
- 工程竣工验收完毕后，剩余工程结算金额的5%-30%作为质量保证金；
- 其余款项在1-2 年内按照完工结算确认单逐步完成结算支付。
- 质量保证期一般为自工程实际竣工之日起1-2 年，质量保证期满后，质量保证金将由发包方全部支付给公司。
随着公司承揽大项目的增长，结算周期加长，导致公司期末的应收账款余额较高。
同样的，存货周转速度下降的主要原因是：发包方对工程结算金额的延期确认，而导致的存货中的已完工未结算工程的增加。
此外，公司种植的绿化苗木生长年限相对较长，也是导致存货周转率下降的主要原因。
这也是为什么当年东方园林上市时，募集的资金2.8亿中，一半用于苗木的种植建设。
企业的持续盈利能力是IPO发审委重点关注的问题。园林行业持续盈利能力遭疑，通常表现在客户结构不合理，应收账款高企，经营现金流低等几个方面。尤其是，现在政府投资缩减，房地产遇冷，都会加大坏账的风险。
尽管这是行业的普遍现象，但是也会对企业上市造成影响。
只能说，在那个时点，企业并不是一个好的上市标的，那么，他是否有投资价值呢？
IPO被否也过去2年了，按理，如果企业是造假的，那么IPO既然已经被否，那么也没有必要隐藏。
事实上，秦森这2年的销售收入仍然在10亿以上的级别。净利润增长了8%。
其次，如果应收账款都是容易产生坏账的，那么，我们看到，秦森5年以上的坏账，在2019年的年报中只有几百万。
也就是说，应收账款，在5年内基本能收回。而且没有收回的是几百万，对于一个销售过10亿的企业来说，是微不足道的，也属于正常。
最后，秦森的客户结构，包括应收账款结构和其他园林企业有房地产公司不同，基本上都是政府。如果政府要赖账，那这个社会的信用体系也没法维系了。
秦森虽然没有过IPO，但是他仍然可以上精选层。对于精选层的业绩标准而言，他的体量无疑是过大了。
那么，既然利润没有造假，应收账款也证实了没有不正常的坏账，对于不到10亿市值的园林企业而言，最主要还是要看这个行业还有没有增长，企业有没有扩张和整合行业的能力了！
秦森除了可以走常规的发展路，还可以加大整合：
一是整合新三板园林企业，在创新层就有3家，在基础层的苗木种植的也有几家。
二是整合A股的园林企业，通过发行股份装入上市公司，也是不错的选择。
三是加大和金融机构的合作，比如东方园林，快速扩张时，为了避免应收账款高企的问题，就问银行、信托，先行收回资金，银行方面由各地政府担保。
实质在于“放弃部分收益，转移回款风险”，在现阶段无法股权融资的背景下，将从根本上解决困扰公司的回款问题。
秦森的2019年的收入没怎么增长，但是利润增长了8个点。一是说明，公司资金的确很紧，在没有外部融资的情况下，宁可业绩做慢一点，把应收账款收回来再说。二是在利润增长的情况下，这个10亿内的估值也是不高的。
用自有资金也是可以发展，无非就是慢一点。
