21世纪，最火的概念是什么？——人工智能。
从蒸汽时代、电力时代到计算机时代，再到如今炙手可热的人工智能AI时代，时代的风口已经更迭数次。现如今，人工智能是一个风口，众人皆知。
今天的主题就是那只站在风口上，飞在天上的“猪”——科大讯飞。
2017年，科大讯飞的股价一度飙升近80元。至如今，股价仍然保持在35元左右，市盈率达126倍。
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大学生创业成功的典范
时间追溯到1999年6月，即将中科大毕业的刘庆峰，面临3个不错的选择：拿着奖学金出国读博、投身微软、自主创业将语音技术产业化。年轻的刘庆峰想要改变世界，选择了充满不确定的第三种。
所幸，他的这一决定顺应了历史的发展趋势，并改写了今日中国语音产业江湖市场的格局。
刘庆峰的导师王仁华是当时国内语音合成领域研究的泰斗，他们的实验室在语音合成技术上已颇有成绩，然而推向市场化，需要的不只是技术，更需要迎合市场需求的产品。而经营企业，头一桩难事就是融资。
起初的融资并不顺利，刘庆峰面临多次碰壁。偶有投资意向的，却提出实验室团队需迁往北京或上海。一听这消息，合肥时任市长车俊却如临大敌。要知道，中科大坐落在合肥，当时正是通信行业发展黄金期，中科达的人才大多都被深圳的中兴和华为包揽走了，合肥本地人才少之又少。
为了留住人才，合肥政府出动，说服三家本土企业来到科大讯飞，了解语音合成技术的未来，三家本土企业后来分别投资了1000万，解除了科大讯飞的资金难题。不得不说，合肥政府的这一举措远见十足。
自此开启了科大讯飞与合肥政府之间长达20年的合作，科大讯飞也一度被成为”安徽之光”。
2008年5月12日，科大讯飞（002230）登陆深交所上市，刘庆峰选择的大学生创业之路终见曙光。
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利润成色：依赖政府补助，应收变现存在风险
年报数据显示，2019年科大讯飞营业收入100.79亿元，同比增长27.3%，归母净利润为8.19亿元，较去年同期增长51.12%。从增长及利润看，数据不错，为历史新高。
科大讯飞的收入是将智能语音技术应用于各个行业，尤其在教育（智能学习做题）、医疗（智慧诊疗）、政法业务（智慧庭审及系统）上成效显著，另外推出开放平台技术赋能其他产业智能化落地、推出智能硬件业务。
而后两者业绩增长快速，2019年分别增长68.71%和44.1%，将有希望成为新的增长机遇。
1、政府补助收益贡献一半利润
值得关注的是，利润表中，其他收益金额为6.63亿，占到净利润的80.95%。剔除政府补助后的净利润数据为1.56亿，这一数据较2018年同样剔除政府补助后的利润数1.9亿相比，略有下滑。所以真实的利润水平在下降。
其他收益实际上就是政府给到科大讯飞的补助，当期补助计入当期损益的金额高达4.44亿，这也占到了利润的50%。
从历史数据看，政府补助的金额在逐年增加，在2019则翻了一倍。
2、应收变现风险
2019年公司营收增长21.62亿元，应收款项增长17.17亿元，占比高达79.42%。也就是说企业全年的业绩收入，只有20%能够回款，其余都是挂账收入。
靠着应收的增长来增长业绩，考验应收的变现能力，也考虑对于经营性现金流的管理能力。
从应收账龄看，有13.4亿的应收款均在1年以上，且账面计提了2.2亿的减值准备。
从应收账款周转天数可以看出，科大讯飞的回收期一直在在半年左右。且资金回收与收入确认均存在季节性，四季度高企，一季度偏少，因此在一季度会出现经营性现金流负数的情况，在下半年现金流逐渐好转。
经营性现金流的风险需要关注。
从前五大客户看，科大讯飞的大客户业务仍为关联方收入。
前五大客户总共贡献了12.33亿的收入，占总收入的12.24%。而第一大客户为中国移动通信，第二大客户为安徽淘云，这两者都是科大讯飞的关联法人，两者合计贡献了7.68亿的收入，占总收入的6%。
3、偏高的资本化率
费用资本化率是科研类企业逃不掉的被检视项。
科大讯飞的研发费用达16.29亿，同比增加了29.82%，仅次于销售费用17.8亿。
资本化率达48.52%，属于资本化率中的较高水平。假设以30%的资本化率为正常水平来脱水，意味着有4.6亿的研发费用通过资本化的方式流出了损益表，转到了资产负债表上。2019年无形资产达到20.51亿，增加了4.26亿。
假设剔除掉政府补助和加上这部分流失的研发费用，科大讯飞的净利润将被拉回到亏损水平-3.04亿。
综上，科大讯飞业务的真实利润情况可能是亏损中，而且回款变现账期过长，历史应收变现存在风险。
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潜在风险：大额的商誉减值
科大讯飞的账面商誉达11.22亿，商誉产生于向子公司的投资溢价。
从商誉明细中，可以看到北京讯飞乐知行软件有限公司商誉最大为4.2亿，广东讯飞启明科技发展有限公司商誉为3.47亿，安徽讯飞皆成信息科技有限公司商誉为1.86亿。
子公司的营业业务与母公司同处一个赛道，只是应用细项赛道不同，如果子公司营业、现金流不佳，大额的商誉减值恐将成为科大讯飞不能承受之重。
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结语
4月21日，科大讯飞公布2020年第一季度财报，一季度实现营业收入14亿元，较上年同期下降28.06%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.31亿元。主要原因是疫情影响了项目进展及结项。
同时，值得关注的是，科大讯飞多位高管董事在年初开始悄悄减持套现，创始人刘庆峰因为个人还债原因也进行了2.74%股份的减持。科大讯飞的故事值得持续关注。
人工智能的风口能吹多高？
科大讯飞的智能语音是否能改变世界，是创造风口还算被风吹到天上？
人工智能的赛道日益拥挤，大资本涌入，当年那个意气风发的少年，能否带着科大讯飞走向更深远的未来？