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纵观全球工程机械企业，卡特彼勒和小松深耕行业多年，他们的发展历史和经验具有很深刻的借鉴意义。 同时，与卡特彼勒和小松相比，三一重工的估值其实还处于相对低的水平。随着海外进程的加速，三一重工的估值可能有进一步提升。
卡特彼勒：坚持全球化之路的国际巨头
卡特彼勒（Caterpillar）是建筑工程机械、矿用设备、柴油和天然气发动机、工业用燃气轮机以及电传动内燃机车领域的全球领先企业。 2019年卡特彼勒总营收538亿美元，市占率16.22%，目前在全球各地拥有500余家网点，在行业中占据着不可撼动的龙头地位。
在全球化方面，卡特彼勒是具备国际化基因的，从一开始就国际化得很彻底。 从最开始成立之初，公司的产品便远销澳大利亚、欧洲、肯尼亚、南非等地，在1925年开始公司便在澳大利亚、东非、荷兰、和突尼斯设立代理商，1950年在英国成立了第一家海外子公司，随后，在巴西、加拿大、欧洲、南非、中国等地陆续布局自己的工厂和子公司。1963年时公司的海外收入占比已达43%，至1980年海外收入占比有57%。此后虽略有波动，但总体一直维持在50%以上的水平，尤其进入21世纪后，最高峰是为2011年，海外收入占比达70.1%。
2019年卡特彼勒总营收538亿美元，其中北美地区占比47.93%，亚太占比22.46%，拉丁美洲占比8.75%，欧洲、非洲、中东和独联体占比20.86%。 卡特彼勒目前在已全球拥有165家代理商，海外代理商的占比也在不断增加。
回顾历史，卡特彼勒之所以伟大，不在于行业景气时的风光，而是在于公司能够抵抗周期波动逆势而为。公司一路走来历经宏观环境的变革、行业周期的动荡，但每一次都能够化险为夷，面对低谷迅速调整策略，恢复业绩。 从公司历史上看，主要有三次比较大的波折：
公司于1925年成立。 20世纪30年代正是美国经济遭遇大萧条的时期，彼时公司刚成立不久，卡特彼勒的业务却没有受到太大影响，这主要归功于出口销售，尤其是向前苏联销售设备和零部件，对维持工厂生产有很大帮助。公司注重产品研发，推出经济效益更高的柴油拖拉机，这种机型生产效率高、操作费用低，与大的经济环境相匹配。
20世纪70年代 ，美国经济结构分化，整个制造行业受到沉重的打击，卡特彼勒也未能幸免，从1973年至1978年，公司PE从20降到10，PB从3降到了1.7，均下降接近一倍。进入80年代后，面对小松的全面崛起围剿，公司甚至出现了亏损的状况，自1982年起连续三年亏损额逐年加大，1982-1984年平均每天亏损117万美元。虽然在1985年业绩有所好转，但经营并不稳定，1991-1992年累计亏损约30万美元。为扭转困境，卡特彼勒打出“降存、减产、重组、优化”的收缩调整组合拳，并采取了减产、裁员等措施。同时，卡特彼勒积极进军拉丁美洲和非洲市场，成为了后期复苏的驱动力。
21世纪初期， 卡特彼勒一度陷入业绩停滞的状态，尤其是2008年经济危机，公司PE一度跌落到10以下的水平。但总体来看，公司1991-2000年的平均PE为8.75，而2001-2010年间的平均PE达17.81,较上一个十年直接翻番。这主要系2000年开始中国工程机械市场的发力。虽然在中国市场的开拓上卡特彼勒面临着三一、柳工等强劲的竞争对手，为此，公司积极调整策略，推出山工机械品牌满足差异化市场需求，并积极布局抢占中国市场。在2009年经历了短暂的低谷后，2010年公司收入快速回升，这其中布局中国市场功不可没。
总体来看，梳理卡特彼勒的历史估值，剔除几个极端异常值后，PE总体的平均值在15倍左右，PB总体的平均值为3.6倍。 按时间段来看：1970-1980年平均PE约为17倍，1985-2000年平均PE约为13，2001-2019平均PE约为17。估值处于低位的时间主要有90-00年代区间，08年金融危机以及12年中国市场大幅下滑的时间段，但平均PE基本维持在10倍以上。值得关注的是，在1994-1998年间公司有过一段业务停滞期，而从1999年开始PE继续上行，这正好是卡特彼勒开始进入中国市场的时间，中国市场拉动作用显著。
小松：从本土走向海外的后起之秀
小松制作所（Komatsu）与卡特彼勒是全球工程机械领域双寡头，全球工业制造业标杆。2019年，公司按收入计位列全球工程机械企业第二位，较第一名卡特彼勒低30%，而比第三名的约翰迪尔高出1倍以上。公司盈利能力稳定，过去十年净利润率保持在8-10%的水平，盈利能力与卡特彼勒相当。
与卡特彼勒从成立初期就开始全球化的路径不同，小松是根植于日本本土成长起来的工程机械巨头。公司于1921年成立，在成立初期主要针对的是日本的国内市场，真正走向全球化开始于20世纪70年代。1970年时公司的海外收入占比仅为11%，至1975年海外收入占比已达55%。随着全球化进程加速，目前小松在海外的销售占比已稳定在60-70%的水平，2019年小松的本土销售收入占比仅23.22%，而海外销售占比76.78%。
梳理小松的全球化之路，也主要可以分为三个阶段：
海外探索期。 小松真正的全球化开始于1970年左右。从1956年小松产品出售至海外后，一直以来都依赖产品出口的方式，直到1967年，小松在比利时成立了第一个海外子公司——小松欧洲株式会社。而后，小松开始逐步渗入海外市场，在美国、新加坡、墨西哥、巴西等地纷纷建立自己的子公司和工厂。为加快扩大海外业务，小松在1972-1973年提出“B计划”，提高面向海外的重型推土机的竞争力。借助公司在技术上的突破，小松以低于卡特彼勒30%的价格进军美国市场，随后到1984年已占据美国19%的市场份额。
全球扩张期。 1985年广场协议签订，日本经济受到巨大打击，小松也未能幸免。为应对本国经济环境的变化，一方面，小松继续拓展全球市场，发展海外业务，以抵消本土销售下滑带来的业绩影响；另一方面，小松借助日元升值的优势加快在各地建厂，借助当地的成本优势，以减轻汇率上升带来的生产成本压力。1985-2000年间，小松在海外新设、收购、投资的公司及工厂近30家，快速完成了全球布局。
稳定发展期。 进入到21世纪后，中国及全球市场旺盛的需求为公司注入动力，公司的全球性布局进入了收获期。2000-2019年，小松营业收入的复合增速为5.12%，净利润的复合增速达16.89%。公司的海外收入占比也逐步扩大，如今，近七成的业绩来自于海外市场。
梳理自1992年以来小松的估值中枢，除去几个极端异常值外，PE 总体的平均值在28倍，但在1999年、2002年平均估值为负，2008年金融危机以及12年中国市场大幅下滑的时间段估值较低，但基本上平均PE 维持在20倍左右。PB 平均值在1.64。同样可以看到，2000年以后中国市场爆发，小松的估值同样有一定程度上移，这从另一个侧面，也印证出了中国市场对国际化企业的向上拉动的作用。
三一重工：进入国际化快速阶段，逐步打开估值天花板
通过卡特和小松两个很具有代表性公司的发展历史以及估值走势，能够看到一些有意义的经验。
首先对于卡特，其国际化水平一直做的很好，应该说他很早就处于国际化成熟期，从其估值水平看，PE基本就维持在15倍左右；而对于小松来说，70年*开代**始公司海外业务已经占据一半的比例，进一步到90年*开代**始打入卡特的本土市场美国，后面到2000年受益中国市场的爆发，公司业绩再上一个台阶，这其中我们能很明显能看到小松在国际化过程中的估值变化水平，由于数据所限，我们从2000年后开始观察，很明显受益中国市场崛起，小松的利润表得到很好的发展，自2004-2019年小松的PE平均中枢值达到19的水平。
从三一重工角度出发，观察2003年至今三一重工的估值，刨除掉极个别异常值外，三一重工的估值基本都在20倍以内，但是到现阶段，公司内在特质其实发生非常大的变化，国际化进程已经有实质进展，将逐步进入快速发展初期阶段，对于这一变化公司估值天花板将逐步打开。
随着A股对外开放进程的加速，投资人的视野和格局也应该更多的从全球化角度去做对比和衡量。
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参考资料：20210111-华安证券-三一重工-600031.SH-三一重工深度报告系列二：剩者为王，强者恒强
参考资料：20210105-东北证券-三一重工-600031.SH-厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速