投资与理财
文/ 宋辞
日前，深圳市华南装饰集团股份有限公司（以下简称华南装饰）更新了招股说明书，拟在A股上市，并向社会公众发行不超过5666.67万股，募集资金57379.11万元，分别用于陆河华南环保建筑装饰部品部件生产基地项目、创意设计中心建设项目，以及补充工程营运资金。
据了解，华南装饰成立于1993年9月15日，自成立以来，公司聚焦建筑装饰工程领域，为客户提供建筑装饰设计与施工管理服务，业务范围覆盖公共建筑装饰、住宅精装修等领域的方案设计、技术咨询、工程管理等服务。作为一家已经营二十多年的老企业，此次IPO发布的招股书暴露出了很多问题，如应收账款余额过高、毛利率低等等。
应收账款余额过高
2018年到2020年，华南装饰营业收入分别为176848.99万元、200094.59万元、215428.64万元，营收有一定的增幅，但随着公司业务规模的扩大，其应收账款余额居高不下，且不断增长。
招股书显示，报告期各期末，华南装饰应收账款余额（包括应收款项融资中的应收账款余额和合同资产余额）分别为146167.44万元、161183.64万元、193090.12万元，占各期营业收入的比例分别为82.65%、80.55%、89.63%。2019年和2020年，华南装饰的营业收入分别较上年增长13.14%和7.66%，而同期应收款项余额增长率分别为10.27%和19.80%，增幅较大。同时，报告期内，其坏账准备也较多，分别为25739.21万元、31865.23万元、38723.99万元。对于较高的应收账款余额，华南装饰在招股书中坦言，当宏观经济增速持续回落，或者建筑装饰行业的外部经营环境出现恶化，公司应收账款余额占营业收入的比例存在上升的风险。
除了应收账款较高外，华南装饰资产负债率居高不下。报告期各期末，华南装饰负债合计分别为129502.22万元、131047.98万元、153460.48万元，资产负债率（母公司）分别高达75.59%、72.62%、72.97%，面临着潜在的偿债风险。
报告期内，与绝大多数同行业可比上市公司以及行业平均水平相比，华南装饰的资产负债率（母公司）绝对是遥遥“领先”的。报告期内，行业平均资产负债率（母公司）分别为56.93%、57.54%、54.90%，远均低于华南装饰。
如此高的应收账款余额和资产负债率（母公司），给华南装饰带来的生存压力可想而知，这或许从其募集资金的用途中能够窥得一二。此次IPO，华南装饰拟募集资金57379.11万元，其中计划将40000.00万元用于补充工程营运资金，占据募集资金的绝大部分。
主营业务毛利率均低于行业平均水平
华南装饰的主营业务有两大类，一类是装饰施工，细分为公共建筑装饰和住宅精装修；另一类是装饰设计。报告期内，主营业务毛利总额持续增长，分别为21258.53万元、25807.11 万元、28555.69万元，2019年和2020年其主营业务毛利总额分别同比增长了21.40%和 10.65%。
单从盈利来看，似乎还看得过去，但是，再看其毛利率却不尽如人意。报告期内，华南装饰综合毛利率分别为12.00%、12.86%、13.20%，低于行业平均综合毛利率（15.67%、15.66%、14.06%）。
从单独的业务毛利率来看，华南装饰与大部分同行业可比上市公司以及行业平均水平相比也是没有优势的。报告期内，华南装饰装饰施工业务的综合毛利率分别为12.06%、12.87%、13.25%，低于同行业可比上市公司平均水平（14.63%、14.90%、13.46%）。对此，华南装饰解释称，主要原因在于公司与同行业可比上市公司的会计政策不一致，公司未单独归集专利、技术和工法所支出的研发费用，而部分同行业可比上市公司将部分材料费、劳务费等分类至研发费用，使得报告期内同行业可比上市公司的研发费用率较高，但证监会在反馈意见中，对于其合理性及合规性产生了质疑，同时询问了其会计基础工作是否规范。
报告期内，华南装饰的另一项主营业务——装饰设计的毛利率同样低于同行业可比上市公司以及行业平均水平。报告期内，华南装饰装饰设计毛利率分别为15.70%、11.04%、15.36%、19.21%，与行业平均水平（29.26%、26.53%、23.41%）相差甚远。这同样引起了证监会的问询，要求保荐机构、申报会计师分析披露装饰设计毛利率远低于同行业的原因及合理性。
过低的毛利率，意味着华南装饰在成本上没有优势，将直接影响企业竞争力与生存发展。华南装饰此次能否顺利IPO，让我们拭目以待。