$天能股份(SH688819)$ $宁德时代(SZ300750)$
先看两组数据（吹牛在文末）：
1.天能股份2019年营收427亿，净利15.5亿；宁德时代营收458亿，净利50.1亿。
2.天能股份国内电动轻型车铅蓄动力电池市占率40%+；宁德时代乘用车电池装机量市占率50%+。
市场份额都是国内细分行业绝对龙头；营收规模旗鼓相当，净利1：3。
一个是传统的铅蓄电池，一个是炙手可热的新能源（本质没有区别，都是电池；老实人和精神小伙的区别）。
同功率的铅蓄电池和锂电价格约1：2
体重约：10：1（能量密度）
循环寿命约1：5
回收：铅蓄电池可以做到99%，锂电池没有查到权威数据（有说物理法可以将有价组件回收到99%，那无价的这么说呢）。
看看“老实人”天能的基本情况：
一、公司主营业务经营情况
公司是一家以电动轻型车动力电池业务为主，集电动特种车动力电池、新能 源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C 电池、备用电池等多品类 电池的研发、生产、销售为一体的国内电池行业领先企业之一。
在锂电池方面，公司积极投入锂电池技术 研发及产业化项目，采用了圆柱、方形铝壳以及软包电池多轮驱动的技术路径， 并已掌握多种高性能正极材料以及高安全隔膜的应用技术，通过较为成熟的技术 体系有效提升了锂电池产品的比能量、倍率和循环等性能。目前，公司锂电池业 务主要聚焦于电动轻型车动力领域。2019 年 11 月，在中法两国元首的见证下， 公司与世界 500 强企业法国道达尔集团旗下帅福得（SAFT）签订合作协议，双 方将整合各自在技术、生产、市场等领域的优势，聚焦于电动轻型车、电动汽车 和储能解决方案领域，为中国和全球市场开发、制造和销售先进的锂电产品。（有心锂电，看行动力度）
根据中国电池工业协会数据， 2016 年至 2018 年公司市场占有率逐年提升，在国际铅蓄电池行业市场占有率排名前三（第一二是谁？），在国内铅蓄电池行业排名第一，2018 年公司在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市场占有率已超过 40%。
第一二名美国瑞奥特集团、EXIDE集团(含德国阳光公司)；中国是铅蓄电池的生产大国还不是强国（空间）。
二、公司主要产品
产品主要应用领域在电动二轮三轮车，下沉在二三四五线城市（越小的城市，电瓶车需求越刚性，城市不大，电瓶车在生活中实用性更强：启停方便、不堵车、单价低、维护成本低）。
三、主要财务指标
营收、净利增速良好（体量大且高增长），净利16年后有原材料成本下降的因素；ROE两位数以上，负债率较高，IPO后ROE和负债率可能会双双略降。研发投入显得小了（提出公司贸易的金额，研发占比可能会提高一些）
四、经营情况
1.生产
铅蓄电池产能利用率非常高，维持在90%；老旧产线升级（募投方向之一）还能挖潜。
2.销售
3000+的经销商遍布全国，直销都是下游龙头公司。
返利和经销商信贷增厚了收益，类似传音控股在非洲的高利贷业务模式。
3.聚焦主营
报告期内，为提高生产能力、聚焦主业、理顺产业结构、巩固公司在电动轻 型车动力电池领域的龙头地位，公司收购了河南晶能、台江华胜、安徽轰达、昊杨科技、天畅供应链、能源科技、天能芜湖及上海银玥等公司全部或部分股权； 转让了 电源材料、濮阳再生、天能创投、河南晶能、安徽长兴聚源再生资源有限公司 等公司全部或者部分股权。上述收购或处置均不构成重大资产重组，收购或 处置前后，公司的主营业务及经营状况未发生重大变化。
主动降低贸易商业务
2018 年 8 月以前，上海银玥系公司参股公司，主营业务为铅、铜、锌等大 宗金属的贸易业务。2018 年 8 月，为减少关联交易规模，公司收购了上海银玥 部分股权从而实现了对上海银玥的控股，上海银玥贸易业务发展较快，致使 2018 年及 2019 年公司营业收入中贸易业务收入分别为 29.67 亿元和 100.26 亿元，规 模较大增长较快，同时，公司贸易业务毛利率水平较低，2018 年及 2019 年分别 为 0.10%和-0.15%，贸易业务对公司各项财务指标影响较大。为聚焦主业，公司 于 2019 年四季度起主动控制贸易业务规模，2020 年 1-6 月，公司贸易业务收入 为 7.97 亿元，未来公司存在因贸易业务规模大幅下降导致公司整体收入下降的风险。
2020年看起来营收的增长乏力，净利还能保持两位数增长。
五、募投项目
912万和8000万存量产能相比并不大，相当于老旧产线的升级改造
合计4GW的锂电产能，宁德时代77GW产能对应9000亿的市值（当然不能简单的加减乘除）。
六、潜在问题
负债率、应收账款、存货、固定资产都较高，经营上的问题还可以通过管理改善，存货和固定资产是由于生产需要，应收分散在各个经销商，没有集中度的风险，也还好。
翻阅 过完 的年度财务情况，可以看出70%的原材料成本占比，净利有非常大的影响：
公司主营的铅蓄电池产品主要原材料为金属铅及铅制品，占产品成本比例超过 70%；以 2019 年数据为例，在不考虑其他因素影响情况下，
铅蓄电池单位成本每增加 1%，净利润将随之减少 13%（这个单位成本是综合的，铅价的权重较大），
单价每下降 1%，公司净利润将 随之减少 16%。
七、未来的方向
1.原有铅蓄电池可以向汽车启动方向发展（抢国外巨头的市场和骆驼）
2.储能：廉价、铅矿比锂矿资源丰富、安全性高
3.开拓新能源市场
结论：对比超威动力（00951.HK）5倍的PE，天能可以直接退到三板去；对比宁德时代龙头估值法可能更合理，原有业务50倍PE刚刚合理（约670亿），新能源在建产能4GW给予50倍（约200亿），上市初情绪+配置（200亿溢价），合计1070亿，可以挤进科创板市值前十了！
演绎炒作逻辑：现在是个电池都当新能源搞，何况这种大块头的细分龙头；加之，新股氛围伴随市场活跃度提升也渐入佳境；上市短期给到新能源的100倍估值也可以（1500亿），等情绪回落以后再慢慢回顾。
现在很多新股跟渣男渣女一样，在市场认清其真面目之前，都是众人的心头好（渣男/女有市场也是有道理的：要么年轻漂亮，馋ta的身子；要么富有，要么套路好耍；追求快感、分分钟高潮）！
不是荐股！
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