（报告出品方/分析师：浙商证券 邱世梁 王华君）

1 智能化物流解决方案领军者，装备、系统齐发力

1.1 20 余年持续突破，从轻小型叉车向大型叉车、智能物流系统拓展

公司成立于 2000 年，总部位于浙江省长兴县，于 2015 年在上海证券交易所主板上市。

自成立以来，公司专注于从事智能仓储物流设备的设计研发、生产制造、安装调试和技术服务。除此之外，公司产品和服务已经覆盖了众多领域，包括食品饮料、医药、新能源、汽车制造等。

20 余年以来，诺力通过不断的技术创新和有计划的规模扩张，发展成为能够同时提供物料搬运和系统集成整体解决方案的公司；其装备制造能力居行业翘楚，轻小型工业车辆更是连续 17 年市场占有率领跑全球，电动仓储叉车销量在国内领先。

公司是一家致力于智能内部物流系统解决方案的提供商和服务商。

主营业务包括智慧物流系统和智能制造装备两大板块。智能物流系统囊括了自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人和自动化物流软件系统。

在智能制造装备方面，主要从事各类物流装备的研发、制造、销售和相关服务。其产品包括电动搬运车、电动堆高车、AGV 智能仓储以及平衡重式电动叉车、前移式叉车、手动半电动叉车和各种轻型搬运车辆。助力客户解决现有作业中的瓶颈问题，提高物流运营效率，完善物流流程的可视性和可控性。

1.2 公司股权结构持久稳定，是企业发展坚实可靠的基石

公司股权结构稳定，集中度高。

截止 2023 年 4 月 27 号，公司实际控制人丁毅持有公司 27.2%的股份，与其直系家属合计持有 35.5%的股份。丁毅先生直系亲属包括毛英、丁晟，丁毅先生与毛英为夫妻关系，丁晟是丁毅、毛英夫妇之子。

1.3 营收、归母净利润增速亮眼，盈利能力趋势向上

2012-2022 年公司营业收入复合增速约 19%，归母净利润复合增速约 19%。

2012-2016 年工程机械行业处于深度调整期，在此期间，公司业绩波动，增长放慢。

2017-2022 年，随工程机械后周期的复苏，公司营业收入从 21.1 亿元增长至 67 亿元，5 年复合增速约为 26%；归母净利润从 1.6 亿元增长至 4 亿元，5 年复合增速约 20%。

2023 第一季度，公司营 收为 16.9 亿元，同比增长 2%；归母净利润为 1 亿元，同比增长 44%。

近年来公司毛利率及净利率略有下降，2022 年盈利能力逐渐回升。

2016 年公司毛利率、净利率到达顶点，之后平稳下滑。

2021 年后企稳回升，2022 年整体毛利率、净利率分别为 20.2%、5.7%，相较于 2021 年均提升 0.8%，盈利能力有所回暖。2017 年公司 ROE 降至冰点后迅速回升。

2022 年公司 ROE 为 17.1%，5 年复合增速为 11.3%，结束了连续 4 年的下降趋势。

期间费用率下降，费用控制效果显著。

公司期间费用率从 2017 年的 16.7%降至 2022 年的 12.3%。管理费用占营收的比重呈下降趋势，从 2017 年的 9.5%降至 2022 年的 4.8%；销售费用率随行业景气度浮动，但总体呈下降趋势，2017-2022 年销售费用率从 4.6%降至 4.1%；2022 年财务费用率为-0.5%，相较于 2017 年，下降了约 1.5%。

2 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇

2.1 叉车作为关键物流装备，展现强劲需求和巨大潜力

叉车即工业车辆，隶属于工程机械行业范围。工业车辆是用来搬运、推顶、牵引、起升、堆垛或码放各种货物的人力、动力驱动的车辆。

根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的分类标准，工业车辆分为机动工业车辆和非机动工业车辆，其中机动工业车辆包括电动平衡重乘驾驶叉车（第 I 类）、电动乘驾式仓储叉车（第 II 类）、电动步行式仓储叉车（第 III 类）以及内燃平衡重视叉车（第 IV/V 类）。

非机动工业车辆包括牵引车（第 VI 类）、越野叉车（第 VII 类）、手动和版动力车辆（第 VIII 类）以及固定平台搬运车（第 IX 类）

叉车作为工业车辆中最重要的一种，下游基本涵盖了工业生产的方方面面，在企业的物流系统中扮演重要角色。

叉车广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，并可进入船舱、车厢和集装箱内进行成件货物的装卸搬运工作。

根据我国叉车下*行游**业的需求，制造业占比超过 50%、交通运输、物流仓储及邮政占比约 20%。随着中国老龄化趋势渐强，劳动力成本也随之增加。

在此背景下，劳动力需求被更多自动化机械替代，叉车需求表现出持续性增长。

2011-2021 年中国叉车销量 CAGR 约 15%，2021 年销量达 125.5 万辆。

2011 年，中国叉车销量为 31.4 万台，随后几年发展较为平稳。

2021 年，中国叉车销量达 125.5 万辆，同比增长达 56.8%，主要原因是由于疫情控制下的停工解除导致叉车下*行游**业的需求增加。

2011-2021 年全球叉车销量 CAGR 约 8%，2021 年销售近 200 万台。2016 年至 2021 年，全球叉车销量呈现明显的攀升趋势，从 115.3 万台增长至 196.9 万台，5 年复合增速达 11.3%。

2019 年，面对国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响，行业销售量呈现前高、中低、后稳曲折向上的趋势，2019 年实现整车销售量 60.8 万台，同比增长仅 1.9%；2020-2021 年，全球受新冠疫情影响和电子商务的蓬勃发展，对物流需求大幅增加，全球叉车销量再次创下历史新高，2021 年全球销量为 196.9 万台，同比增长 24%。叉车作为物流行业的重要装备，其市场需求仍然很强劲，具有广阔的发展空间和潜力。

公司叉车市场份额占比为 7%，位居第五。

我国叉车行业市场相对集中，以安徽合力、杭叉集团、浙江中力占据了国内市场主导地位，三家企业市场份额累计 63%。公司作为电动叉车的主要制造商之一，其电动叉车制造行业企业市占率为 18.3%，占据榜首，叉车市场份额占比为 7%，排名第五。

未来两年国产叉车单台价格假设:

1) 叉车各品类型号众多，同类型号不同品牌价格不一，在此选用各品类畅销款的市场均价。

2) 内燃叉车在国四标准实施后，标准车均价有望提升 17-20%至 6.4-6.6 万元，我们取中间数 6.5 万元，同时假设 2025 年平衡重式叉车中内燃叉车占比降至 75%。

3) 电动平衡重叉车中，锂电池占比提升(铅酸电池价格便宜但实用效率较低)，2025 年均价将提高到 11 万元。

4) 受制造业人工成本上升影响，电动乘驾式仓储车和电动步行式仓储叉车均价分别提高到 5.5 万元和 1.2 万元。

根据预测结果，2025 年国产叉车销量约 142 万台。

受叉车市场低价竞争、平衡重叉车电动化、人工板车替代、宏观经济上行周期等因素驱动，明后年叉车行业有望维持较高速度增长，2025 年国产叉车整车市场规模有望达到近 570 亿元。

2.2 叉车电动化是大势所趋，国产厂商国际影响力提升

行业出口景气，海外出口占比提升。2022 年，中国叉车销量 1047967 台，同比下降 5%，出口 726891 台，同比增长 23%，2022 年累计出口销量占比为 69%。2023 年 1-4 月，中国叉车出口占比略有下滑，但总体维持较高比例。

叉车电动化是大势所趋，电动叉车出口占比反超内燃叉车，2022 年中国叉车电动化高达 64%。电动叉车的电池分 2 种，铅酸电池、锂电池。2011-2023 年（1-4 月），内燃叉车出口占比呈现了持续的下降趋势，从 60%逐渐降至 26%。

相反，2011-2023 年（1-4 月），电动叉车出口占比呈现增长态势，从 40%逐渐增至 74%，反映出电动叉车在海外市场中的竞争力和需求增长。

2011 年至 2022 年间电动叉车销售量呈上升趋势，从 83205 辆增至 674764 辆，CAGR 为 21%，且电动叉车在中国市场的渗透率不断提高，从 27%上升至 64%。

得益于锂电技术成熟和成本降低，叠加政策大力扶持，锂电叉车成为叉车电动化主力军。

2020 年我国电动叉车市场锂电叉车渗透率达到 39.3%，较 2019 年增长了 14.5 个百分点。根据 EVTank，2020 年中国电动叉车用锂离子电池的装机量为 5.8GWh，预计到 2025 年这一数字有望达到 19.2 GWh。

国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。国内叉车厂商敏锐捕捉到叉车电动化的行业趋势，率先布局电动叉车业务，且凭借中国全球领先的锂电产业链为其提供技术和成本支持，迅速推动电动叉车锂电化进程。

据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2022 年我国锂电叉车销量 43.3 万台，同比增长 30.2%，其中，内销 17.1 万台，同比增长 13.1%；出口 26.2 万台，同比增长 44.3%，出口销量同比增速跑赢内销。

国内龙头加速布局海外市场，诺力股份海外营收占比为 60%。

2017-2022 年，杭叉集团和安徽合力海外收入 CAGR 分别为 32%、29%。

2022 年国内周期下行叠加海外市场需求旺盛，海外市场成为工程机械企业主要业绩增长点，杭叉集团、安徽合力海外营收同比增长 70%、57%，海外营收占比分别提升至 35%、30%，同比提升 15%、10%。

2017-2022 年，诺力股份海外收入 CAGR 为 32%，与国内龙头企业持平。诺力股份优先布局海外市 场，2020 年海外营收占比为 58.5%，2022 年占比达到 60%。

2.3 围绕大车战略，叉车电动化是重点发展方向

公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。

公司全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，调整大车的海内外营销体系、优化并打造强大供应链体系、积极培养并引进高端人才等措施，积极实施大车战略，打造新的增长点。

2022 年，公司国内外大车[电动平衡重乘驾式叉车(第 I 类)、电动乘驾式仓储叉车(第 II 类)]订单快速增长，各业务订单屡创历史新高，大车销量增长超过 60%。2023 年第一季度一类车新签台量订单同比增长 35%，二类车新签台量订单同比增长 145%，大车战略稳步推进。

目前公司大车市占率不到 4%，成长空间大。公司以轻小型叉车起家，轻小型仓储物流设备出口连续十多年维持国内第一，在全球市场已保持领先地位。

未来公司装备板块将紧密围绕大车战略，发力一、二类车，夯实三类车，重点突破高压永磁、大吨位电车产品研发，打造明星产品。凭借完善海外渠道优势，叠加锂电叉车出海趋势，公司叉车业务增长可期。

3 物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进

3.1 智能物流助力客户降本增效，下游应用广泛

智能物流系统下游应用行业广泛。

智能物流系统上游主要为智能仓储设备和智能仓储系统，市场供给较为充足；中游是自身拥有核心设备和软件产品的解决方案提供商，能够根据行业应用特点设计建造智能物流系统；下游是应用智能物流系统的电商、零售、冷链、汽车制造、*草烟**、医药等众多行业。

与传统仓储相比，智能仓储的作用可以概括为降本和增效两方面。

在降本方面，传统仓储行业是典型的劳动密集型行业，存在重复性较强，体力劳动较多、工作环境较差、回报率较低等问题，因此用工成本不断抬高。在智能仓储中，通过智能机器可以代替约九成的人力，大大节省人工成本。

另外，通过立体化仓库等手段，可以充分利用垂直空间扩大单位面积储存量，进一步提升仓储空间利用率，相较传统仓储可以节约 87% 的用地面积。

在疫情和人工缺少的大环境下，仓储信息化的政策驱动，变得越发频繁。

作为自动化和智能化的前提，信息化在如今的仓储渗透率仍不足 50%。所以，大力发展仓储信息化，将资产管理的设备引入仓储环境，是大势所趋。

根据国务院办公厅印发的《“十四五”现代物流发展规划》，到 2025 年，基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系，物流创新发展能力和企业竞争力显著增强，物流服务质量效率明显提升，“通道+枢纽+网络”运行体系基本形成，安全绿色发展水平大幅提高，现代物流发展制度环境更加完善。

根据 AIoT，预计到 2027 年，全球仓储自动化市场将达 1000 亿美元的里程碑，2022 年至 2027 年间的复合年增长率为 15%。

预计 2023 年国内仓储自动化市场达到 1146 亿元，约占全球市场 30%，年复合增长率 21%，高于全球增速。

随着下*行游**业的持续发展以及智能物流在各行业的渗透率提升，特别是新能源锂电和光伏行业对仓库的需求高速增长，各行业对智能化仓储的需求日益迫切。2021 年，我国智能仓储市场规模达到 1146 亿，2026 年将达到 2665 亿，年复合增长率达到 18%。

新能源行业的飞速发展，对仓储自动化需求旺盛，仓储自动化在新能源行业应用增速达到 60%。新能源汽车是锂电池需求的大头，消耗了全年锂电池产能的近七成。

近年来，电动车市场需求高景气，2021 年各锂电池企业投资扩产项目多达 82 个，投资金额累计超 6700 亿元。

在锂电行业仓储环节中对于安全性的要求很高，防止爆炸燃烧等特殊情况都需要严格把控，来确保工作人员的安全、设备的安全。同时，货物的安全重量跨度大，人工搬运效率低的特性也对仓储自动化有迫切需求。

新能源汽车产业链厂商迫切需要通过实施车间物流改造，提升企业的物料存储、物料流转及信息管理能力。

汽车制造方面，零部件具备产品种类与规格多、单个零件体积小、点检复杂、分类繁琐等特点，生产企业往往在人工搬运、转移物料的过程中不可避免地产生错误，导致企业经济损失。

从生产车间到仓库之间的运输主要通过人工操作搬运，运输效率，难以满足自动化流水线的运转需求，严重制约了企业精细化能力的提升。

3.2 内生外延齐发力，订单客户两手抓

公司全资收购了前景广阔、竞争力强的中鼎集成和法国 SAVOYE，实现外延式发展：

1）中鼎集成成立于 2009 年，在物流领域的专业知识和经验使其在智能物流系统集成领域独具优势。通过自主研发的核心设备，他们能够提供高效、智能的物流解决方案，满足客户对物流系统的需求。

在 2019 年成为诺力股份的全资子公司后，诺力股份在高工机器人产业研究所的评选中荣登 2020 年中国物流仓储系统集成商竞争力排行榜中获得了第一的荣誉地位。

中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商。中鼎集成最初即以堆垛机、输送设备的生产制造起家，而堆垛机正是智能仓储的关键设备之一。

中鼎集成拥有定制化解决方案的能力、核心设备研发制造能力和智能管理软件研发能力等强大优势。中鼎集成研制的超高、超重、超大的巷道堆垛机，已做到行业第一位，是国内最大的堆垛机供应商。

2）Savoye 是一家总部位于法国的全球物流解决方案提供商。

自 1947 年成立以来， Savoye 以其创新的技术和卓越的服务赢得了全球范围内的声誉，2019 年成为公司全资子公司，2021 年被行业权威机构美国《现代物料搬运》杂志评选为全球 20 大物流系统集成商。

法国 SAVOYE 的智慧仓储物流系统解决方案行业领先，尤其是在自动多层穿梭车系统、货到人拣选系统以及智能仓储管理软件等方面在国际上位于行业领先水平。

两者作为诺力股份的全资子公司，中鼎集成能够确保不同设备之间的兼容性，提高系统的稳定性和运转效率。同时，自产核心设备还能够有效缩短项目的设计、施工和调试周期，并提升公司的售后服务和维护能力。

智慧物流集成业务市场需求旺盛，公司营收创历史新高，新签订单达 45 亿(不含税)，维持高位。

2022 年，中鼎集成营业收入达到 17 亿元，同比增幅达到 30%，新增订单 24.1 亿；虽然受俄乌战争的影响，供应链受限和原材料成本高企，法国 SAVOYE 公司实现营收 15 亿，继续良好的发展态势，新增订单 17.5 亿元，在手订单 11.4 亿元。

2023 第一季度，智慧物流集成系统业务板块营业收入为 9.4 亿元，净利润同比增长 2053%。其中，中鼎集成营业收入 5.5 亿元，净利润为 3522 万元，净利润同比增长 137%。

公司高度重视数字化建设，从顶层设计规划，制定了“数字诺力”整体战略规划，持续加大投入。2022 年，公司大数据管理部持续协助各子公司提升信息化、数字化水平。

公司引进了首席信息官，充实了诺力智能大数据管理部和中鼎软件人才队伍；打造了诺力特色租赁业务平台，助力租赁业务信息化管理；赋能中鼎集成，推进了 PLM 项目的进程；首次召开集团信息化年度规划会议，规划公司数字化未来方向。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测

1）智能制造装备：2022 年，中国叉车销量 1047967 台，同比下降 4.7%，公司智能制造装备业务在行业景气度下行背景下，仍维持 18%的高增速水平。

订单方面，2022 年，公司国内外大车[电动平衡重乘驾式叉车(第 I 类)、电动乘驾式仓储叉车(第 II 类)]订单快速增长，各业务订单屡创历史新高，大车销量增长超过 60%。

预计公司 2023-2025 年智能制造装备业务营收增速分别达 11%、21%、12%，毛利率分别为 21.8%、21.8%、22.1%。

2）智能物流系统：根据公司公告，截至 2022 年 12 月 31 日，公司智慧物流系统业务在手订单 64.6 亿（不含税）。2022 年度公司智慧物流系统业务新签订单 45 亿（不含税）。

目前，中鼎集成的在建项目超过 100 个，在建项目合同金额超过 51 亿。

法国 SAVOYE 公司实施股权激励，积极拓展新的市场，建设新厂区扩大产能，2022 年新签订单高达 17.5 亿，创历史新高。

预计公司 2023-2025 年智能物流系统业务营收增速分别达 27%、17%、12%，毛利率分别为 22.5%、23.0%、23.5%。

综上，预计公司 2023-2025 年实现营收 79.5、94.5、106.1 亿元，同比增长 19.0%、18.8%、12.3%；实现毛利率 22.1%、22.4%、22.8%。

4.2 估值

预计公司 2023-2025 年营业收入分别达 79.5、94.5、106.1 亿元，同比增长 18.7%、18.8%、12.3%；归母净利润分别达 5.2、6.6、7.8 亿元，同比增长 28.0%、28.8%、17.0%。

我们选取叉车行业龙头杭叉集团、安徽合力，智能仓储物流系统龙头今天国际、兰剑智能作为可比公司。

5 风险提示

1）原材料价格波动风险

钢材、核心零部件价格波动，影响公司毛利率，导致业绩面临波动风险。

2）市场竞争加剧风险

市场竞争激烈可能导致价格战以及市场份额和客户的流失风险。

3）出口条件恶化风险

受国际关系、汇率波动，导致产品出口受阻，地区竞争格局恶化，出口收入增速不及预期。

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报告来自【远瞻智库】