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本文是《价值事务所》的原创文章，第700篇。

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前天的文章里，咱们讲到了A股刚上市不久的鞋类代工厂——华利集团，华利集团可谓一上市就风华正茂，市值突破千亿，引来如高毅、高瓴、景顺长城等50多家机构争相调研。

其实，反常识的是，华利集团并不是全球鞋类代工厂的老大，只是行业老三（与老二体量差不多，应该今年就能超过老二了），看似位置差别不大，但营收比起裕元，那叫一个相差甚远（裕元是华利收入体量的5倍左右）。

然而，华利刚上市不久市值破千亿，纷纷被资本市场誉为下一个申洲国际，而裕元集团一年营收500、600亿，市值却只有250亿左右，仅仅是华利的1/5，活脱脱一个牛夫人。

这就神奇了，甚至都可以说绝无仅有了？行业老大的业务规模是老三的5倍，市值却只有老三的1/5，关键两个公司的业务都主要在中国。究竟是人性的毁灭，还是道德的沦丧？

那么问题来了？

所长在之前的系列代工厂文章里，如思摩尔国际、申洲国际、CXO等等讲到，中国由于人口红利、工程师红利，最是擅长做代工厂，中国制造天下无敌，而由于代工厂是to B端的，大的代工厂由于具备稳定分散的产能、低廉的成本、更多技术/专利的储备，基本都是大者恒大的趋势。

甚至，所长在之前CXO的直播中反复强调，选代工厂，一定要选大的，小的很难逆袭。

怎么这套逻辑在华利和裕元这里就走不通了？？？

作为后来者的华利，怎么就不知不觉地在市值上甩出裕元这么大一截？？？要知道，这两都出自中国台湾，可不是什么国内代工厂靠成本优势反超国际巨头的故事。

那么今天的文章，所长就给大家解答这个困惑。

裕元的臭棋

裕元早在1988年便成立了，2012年收入、净利润到了一个高峰后，开始下滑，虽然后面营收慢慢又要回到2012年的位置，但净利润却再也回不去了，甚至越来越低。

背后的原因就在于，2012年，裕元的二代继承人接班了，其二代继承人并不仅仅满足于做一个代工厂，一上台，就大力发展零售业务，致力于将裕元从上游鞋类代工厂到下游渠道代理商一条龙统统打通。

在2014年的时候，公司的零售业务（即代理自己代工的一些国际大牌做渠道零售业务）占公司的营收近25%，到了2020年，零售业务营收已经占了公司整体收入的近一半。

看到这样的裕元，你很难再说他是一个纯粹的鞋类代工厂了。

除此以外，公司的制造业务就一改之前来者是客（订单都接）的风格，不断的优化自己的客户名单，集中资源为品牌厂家服务，很多小客户就直接不要了。

也许公司摊子铺得太大、精力不够，又或者是自己作死？

公司的代工厂多次发生*工罢**事件，比如，其位于东莞的裕元鞋厂在2014年发生连续10天以上的大规模停工，近6万员工（占总员工人数逾七成）；位于越南的鞋厂也在2010-2018年间发生5次大规模*工罢**事件，总共涉及员工超20万人，多个厂区被迫停工。

大规模的多次*工罢**，使得公司丧失了很多订单，对他的制造业务也产生了较大影响。

咱们看看近些年周边的传统零售，不论是永辉超市还是大润发亦或者沃尔玛，哪个日子好过了？线下的零售们受电商冲击无比严重，裕元这个搞线下零售的日子能好过嘛，用脚想也不能。

比如，2018年的时候，公司的归母净利润比起2017年，同比下降了40.85%，背后的核心原因就在于公司的零售业务营销开支大幅增长。

看看只做代工厂的华利集团近些年业绩涨不停，而把重心放在零售上的裕元，那简直就是冰火两重天。

裕元的股价也是在2018年达到巅峰后，就再也没回来过，啧啧啧，真惨。

正常情况下，代工厂就应该是大者恒大的，可自己作死的除外。

做代工厂就好好做嘛，干啥非要向下游进军，要知道，下游零售和代工厂是完全不同的两个逻辑，B端代工厂需要的是产能、研发、低廉的成本，而C端零售，更重要的是营销能力，尤其是在电商冲击的当下，更加考验渠道是否能顺应大势完成数字化转型。

两者要求的能力和逻辑完全不同，因此，裕元集团现在成了一个四不像。

2020年，裕元集团出现几十年来头一次亏损，而反观华利，虽然增长受疫情影响变慢了点，但人家还是呈两位数在增长、在赚钱呀！

华利的护城河

不同于裕元主动出清小客户，集中精力应对大客户，使得公司阿迪、耐克订单占了近67%，2020年，客户稍微降低一点订单，裕元的业绩就大滑坡，老二丰泰（暂时的，体量和华利差不多，估计今年就要被超过），来自耐克的订单更是高达89%，这是摆明了要和耐克同生共死嘛？？？

华利则一直坚持多客户策略，其最大客户耐克，目前营收占公司整体营收的27%，比起前面两位老哥来，算是相当分散了。

不同于裕元几度出现工厂大*工罢**，华利很早就前瞻性地布局东南亚，2005年便开始在越南北部的农业地区布局产能，并且积极布局自动化生产。

当裕元被越来越高的人工搞得焦头烂额，甚至出现2014-2019年大量关停中国产能转而去越南等地重建（早干啥去了？），华利的人效在前瞻性布局东南亚产能且采用自动化、信息化加成作用下，越来越高。

和申洲国际类似，华利也是不断的对制鞋工艺、设备进行优化改进，比如，率先使用 VR 设计系统及 3D 打印设备提高设计效率；借助 CAD、3D 逆向扫描、CAM 电脑辅助制造、CNC 电脑数控等信息化系统辅助设计，缩短研发周期，快速把握市场需求变动。

正是依托强大的技术储备、快速对下游潮流的响应、低廉的成本以及快速交付的能力...等等等等方方面面都让客户们满意，下游客户们给公司的订单一年比一年多。

写在最后

所长一直觉得，代工厂就好好做代工厂嘛，搞什么自有品牌，做什么渠道零售，两者的能力圈完全就不一样嘛。

之前说过很多次了，代工厂是toB的生意，需要的是低廉的成本、充沛且分散的产能、如果能有定制化的研发服务就最好了，而C端的生意，更多的是考验一个公司讲故事的能力。

因此，代工厂最好老老实实就做代工厂（没见哪个CXO跑去自己生产药的），裕元跑去搞零售反而给自己搞成了代工厂不是代工厂、零售不是零售。

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