今天知了阿尔法团队为大家分享一只价值投资型的长线投资标的，这家公司的水电资产在A股同行中排名第二，他就是华能水电！
华能水电是华能集团旗下水电上市平台，2017年12月登陆上交所，募集资金共计39.06亿元用于水电项目开发建设，募投项目将在18年至19年达产。据媒体今年1月报道，华能水电近日在世界水电行业刷新了一项世界纪录，其所属的黄登、大华桥、乌弄龙、里底四座水电站四台机组共计109.25万千瓦日前顺利投产。此次机组"一日四投"再创世界水电建设新纪录。在建机组的顺利投产提升业绩水平，我们将对华能水电未来利润前景进行分析，为投资者提供参考。
坝式水电站
水电是性价比最高的清洁能源，水电是集可再生性、清洁高效、安全性高、稳定度高、价格低廉等多种优势于一身的能源。水电与其他能源相比。火电污染较为严重并持续消耗着不可再生能源，风电和光伏发电虽然清洁无污染但发电成本过高，且不具备调峰能力，稳定性较差，核电的安全性一直备受大众质疑，且经济性不如水电，因此，水电是目前性价比最高的清洁能源，是最优能源。
中国是水电第一大国 处于绝对领先地位
水能资源全球第一，我国河流众多、径流丰沛、落差巨大，蕴含非常丰富的水能资源，水能资源的技术可开发量达到5.42亿千瓦，位居世界第一。我国大规模建设水电的起点在上世纪80年代，经过30年的发展，已经取得骄人的成绩。
我国已经是累计装机规模最大的国家。截止16年，全球水电累计装机容量达到12.46亿千瓦，其中中国水电的累计装机容量为3.31亿千瓦位居世界第一。美国装机量达到1.02亿千瓦，巴西为0.98亿千瓦，其次为加拿大、印度等国家。中国水电累计装机规模已经是世界第二位美国的3倍左右，处于绝对领先地位。
水电行业高壁垒，竞争格局已确立，水电的商业模式比较简单，是一个从水能到电能再到现金流的过程。但水电行业具有较高的行业壁垒，前期投入大、建设周期长、技术难度高、行政审批复杂的特点，普通的国企和民企显然无法轻易进入该市场。
水电行业壁垒高
首先是行政准入壁垒高，大水电需要国务院批准。水电行业属于重要的基础能源供应行业，国家具有明确的准入机制，需要做大量且复杂的前期工作，准入壁垒较高。
其次技术壁垒高，水电行业涉及环保、水土保持、水文、地质、机电等多个领域，是技术密集型行业。
最后是资金壁垒，水电建设包括土地开垦、大坝建设、库区建设、电厂建设、设备投资、*地征**移民费用等，资金投入非常大。
三峡集团建设的白鹤滩水电站是世界第二大水电站，装机容量达到1600万千瓦，工程总投资约1778.9亿元，近几年随着*地征**移民补偿标准的提高，以及未来水电开发难度的继续提高，建设成本将持续增加，资金壁垒不断提高。正是由于行业的高壁垒，导致行业内竞争者有限，虽然我国水电行业市场格局呈现多元化，竞争者中有央企、地方国企、民营和外资企业，但资源凛赋优质的大水电主要被大型的发电集团控制，其他竞争者很难进入，巨大的建设费用，这些大集团在市场上信用等级较高，通过上市募资，或发行利率更低的债券来大量融资，企业的资金成本更低，显然在竞争中更有优势。
大型发电集团掌握优质水能资源，未来竞争格局已定
十三大水电基地是我国最优质的水能资源，资源量超过全国的一半，规划总装机超过28576万千瓦，大型水电机组均出自于此，同样也是我国未来大型水电机组的主要来源。
这十三大水电基地的开发权大多被行业前7名控制，不同发电集团所获得的流域开发权不同，如三峡集团主要集中在长江上游和金沙江下游，国投集团主要开发雅砻江流域，华电集团则以金沙江上游、乌江和怒江的开发为主。但流域开发权的确立就已经确立了未来各行，业竞争者所拥有的装机量的增量空间，行业的竞争格局已经确立，核心竞争者地位难撼动。
各集团水电资源分布情况
公司国内第二大水电上市公司。公司主要经营云南省澜沧江流域内的水电项目，控股股东系华能集团。截至目前公司控股水电装机达2109万kw，水电装机规模仅次于长江电力（4549.5万kw），高于国投电力（1672万kw），是目前国内装机规模第二的流域水电公司，是云南省水电龙头及澜沧江-湄公河区域最大的水力发电企业。
华能水电与长江电力、国投电力的开发流域及装机规模对比
电力过剩价格下降 公司业绩利润触底
2014年后公司盈利能力大幅下滑，是多方面原因造成，既有市场层面，也有政策层面。
首先是水电集中投产叠加需求不振，造成云南弃水严重。云南省水能资源丰富，有金沙江、澜沧江、怒江、珠江红河和伊洛瓦底江六大水系，"十二五"期间，云南水电行业实现跨域式发展，多个大型水电项目集中上马投产，而从当地电力消费结构方面看，高耗能产业贡献云南大部分用电需求。云南是有色金属王国，磷矿储能居全国第一，有色金属冶炼和磷化工均是高能耗产业，2017年云南工业用电占比达全省用电的73%。
云南省电力需求结构
云南省在"十二五"期间上马大量高耗能工业项目，本意希望利用好水电资源优势，发展当地工业，但随着近年来经济宏观大环境的改变，对高耗能工业品的需求开始下滑，装机密集投产叠加下游需求不振，导致电力供需格局急剧恶化，2013年云南电力供应开始全年过剩。本地消化不佳，直接加剧外送电输出的压力。
云南省历年用电增速及装机增速
云南省历年外送电以及占比（单位：亿千瓦时）
外送主要省份广东广西用电需求同样受宏观经济影响疲软，而更为致命的是随着外送电逐年的增加，云南省现有的电力外送输电通道在丰期已基本上满负荷运行，新增水电无法通过外送得到有效的消纳，导致弃水量14年开始大幅增加，丰水期尤为显著。
云南省历年弃水情况
市场化电力交易推行，电力过剩背景下水电电价大幅下降，作为我国首批电力体制改革综合试点省份，云南省电力市场化交易体系已逐步形成并日趋完善，售电市场竞争较为充分，这导致在电力过剩背景下交易电价单边下行，丰水期电价下浮尤为严重。
供需格局改善+电改深化 业绩反转有望量价齐升
在此前向投资者展示的云南省历年用电增速的图表中，可以清晰的看出，云南省用电量在经历过2010-2013年的高速增长后，2015和2016年均出现负增长情况，2017年云南省用电量恢复增长势头。18年上半年用电量增速更是达到了15%。根据云南"十三五"规划，"十三五"期间平均用电增速有望到达9.15%，而期间云南新增装机空间有限，2020年云南省装机容量目标9300万千瓦，以2017年云南的装机量8905万千瓦为准，2018-2020装机量年增长率仅为1.46%，装机增速远低于预期用电增速，云南省电力供电格局有望得到较大的改善。
云南省"十三五"用电预测
而外送电主要消纳省份广东，在煤电供给侧改革的背景下，广东"十三五"煤电投产规模要控制在390万千瓦以内，共计1222万千瓦煤电项目推迟至"十四五"，广东总体装机增长空间也是有限。这为接纳更多的云南外送电创造了条件。
弃水问题亟待改善，政策落地力促云南水电加强外送，特高压外送通道正依次打开。2017年，发改委、国家能源局联合发布《关于促进西南地区水电消纳的通知》，要求十三五期间，新增云南送点能力1300万千瓦，18年5月，滇西北-深圳直流特高压线路全面投运，滇西北特高压工程额定输电能力500万千瓦，将新增澜沧江上游外送能力200亿千瓦时，华能水电公今明两年集中投产的澜沧江上游多个电站，均为该项目的配套电源。这将有力的缓解丰水期云南水电外送能力不足的"卡脖子"现象，弃水情况将在"十三五"期间得到大幅的缓解。
2019年装机集中投产 资本开支将迎来拐点
公司所属澜沧江上游电站将于2018-2019年集中投产，预计2019年达到2321万千瓦，到2019年末，公司澜沧江下游及上游云南段电站资源基本开发完毕。尚待开发的主要电站均位于澜沧江上游*藏西**段区域，考虑到*藏西**地区电站造价成本过高，以及外送消纳等问题尚不确定，公司在近期开启*藏西**段电站建设的可能性较低。因此，2019年即为公司资本支出拐点，后续公司自由现金流将大幅提升。
华能水电在建电站情况
对于公司而言，装机增长、弃水改善、公司发电量预计将实现大幅增长。云南省内电力较易的格局正逐步发生转变，公司电力市场化交易电量的价格有望逐年提升，新投产的澜沧江上游深圳专线的落地电价及输电价格尚待核定，上网电价值得期待。澜沧江下游电站外送广东部分，过去受制于较高的输电价格，上网端价格受到压制。后续随着电改持续深化，输电价格有望逐步下调，上网电价亦存在提升空间。
技术走势：将形成大周期"黄金交叉"
公司每股净资产为2.26元，公司股价上市后一路阴跌，最低点跌至2.23元便快速回升，目前正在消化年线压制。当前半年线（蓝线）已经开始拐头向上，未来随着半年线的上升和年线的缓慢下降，将形成大周期"黄金交叉"！
目前公司PB仅为1.45，远低于行业龙头长江电力2.53，同时公司在2015-2017年间现金分红规模占归母净利润的比例分别为91%、31%和45%，近三年平均分红比例超过55%。考虑到公司在建项目投产后将没有重大资本开支，水电项目现金流非常好，未来的分红和股息率值得期待。在新机组投产、弃水改善、市场化交易电价折价缩窄的基础上，公司的业绩增长幅度有望优于行业平均水平，进一步凸显投资价值。