东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中航资本(600705)
事件： 公司公告 2019 年中报，实现营业总收入 85.44 亿元，同比增长 28.98%；归母净利润 14.72 亿元，同比减少 6.46%，对应 EPS 为 0.16 元/股。
投资要点
引入战投致归母净利润同比下滑，整体基本面良好： 1） 2019 H1 公司实现营业总收入同比+29.0%至 85.4 亿元， 系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比大幅+51.3%至 49.2 亿元。 实现净利润同比+17.3%至 24.0 亿元，系中航租赁净利润同比+43.4%至 8.7 亿元及中航证券净利润同比+336.7%至 1.9 亿元。 2） 2019 H1 公司实现归母净利润同比-6.5%至 14.7 亿元，系此前公司的全资子公司中航投资引入 6 家战投，公司对中航投资的持股比例变更为 73.6%，导致少数股东损益同比+96.0%至9.3 亿元。 总体来看， 2019 上半年市场回暖， 公司金融主业稳健发展，基本面良好。
信托有望贡献稳定业绩， 产融结合深化可期： 1） 中航信托作为公司第一大利润来源（营业利润占比 43.9%）， 在信托行业监管政策趋严背景下，仍实现净利润同比+7.2%至 10.2 亿元，保持行业内领先地位（ 2019H1净利润排名第 7，手续费及佣金净收入排名第 4），有望持续贡献稳定业绩。 2） 控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目（报告期内公司已实现对外股权投资总金额为 68.9 亿元人民币）， 预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，与自身产业投资协同。
公司完成回购，坚定看好发展前景： 1） 公司此前公告，自 2018 年 12月 17 日至 2019 年 6 月 14 日，已支付总金额 9.99 亿元回购公司 1.99%的股份， 成交的最高价格为 6.72 元/股，成交的最低价格为 4.38 元/股，彰显对未来发展的信心。 2）公司深化布局多元金融，包括银行（已出资 53 亿元认购广发银行不超过 3.88%股权）、 AMC（ 拟出资 35 亿元设立成都益航资产管理公司，已出资 17.5 亿元）、产投（设立惠华基金拓展军工产业投资，持股 51.28%），后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3） 此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台， 公司股东背景雄厚，综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等，完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。
盈利预测与投资评级： 作为中航集团旗下唯一金控平台， 多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司 2019、 2020 年净利润分别为 33.5、 37.2 亿元， 目前估值对应约 12.6 倍 2019PE、 11.4 倍 2020PE。 随行业预期改善， 公司估值有望修复， 维持“买入”评级。
风险提示： 1）信托主动管理规模增长不及预期； 2） 租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。
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