第一感觉是业务太复杂，不想看了。。。。。但是分析完感觉还是可以看看，采用简单的10年平均净利润+新增净利润的方法来估算其净利润，这也是个好的方法。看完年报后发觉，国电电力将进入高增长的模式，2025年前后其净利润将翻番。这是个意外的收获。
从其2022年年度报告中可知，国电电力长期股权投资为129亿，这是一个很重要投资。
其投资了38家企业，其中合营企业1家；联营企业37家。总投资超过5亿元的企业有9家，分别是：上海外高桥第二发电有限责任公司、上海外高桥第三发电有限责任公司、国电科技环保集团有限责任公司、国电财务有限公司、晋能控股煤业集团同忻煤矿山西有限公司、浙江浙能乐清发电有限责任公司 、浙江浙能北仑发电有限公司 、浙江浙能嘉华发电有限公司 、陕西煤业集团黄陵建庄矿业有限公司。详细如下：
其长期股权投资基本是火力发电公司和煤矿，是个周期性的行业，适用采用10年平均净利润方法来估值。所以对于国电电力，其10年平均净利润代表了该企业的年均盈利能力。可以通过这个平均净利润来估值。
一、国电电力的10年平均净利润情况为32.6亿。
具体如下表：
二、新增水电站业务的净利润，在2025年可新增归母净利润约23亿元。
1）双江口水电站，预计2025年投产，其净利润约为3亿元，归母净利润为2.4亿元。
其是大渡河上游的龙头水库电站，位于阿坝州马尔康市和金川县境内。电站最大坝高315m，预计2024年完工，相当于100层楼，世界上最高的大坝，按坝型开发，总装机容量2000 MW。总投资366.14亿元，水库正常蓄水位2500米，水库总库容28.97亿立方米，调节库容19.17亿立方米，具有年调节能力。电站装机容量200万千瓦，多年平均年发电量约77.07亿千瓦时。2015年开工建设，2022年底开始发电。预计2024年全部完工。大渡河下游24座梯级水电站枯水期平均发电量191.4万千瓦，枯水期发电量66.78亿千瓦时。
2）金川水电站，预计2025年投产，其净利润约为1.4亿元，归母净利润为1.1亿元。
其是大渡河干流水电规划阿坝州境内第6个梯级电站，是大渡河水电基地的重要电站之一，电站估算总投资122.2亿元，总装机容量86万千瓦，年平均发电量35亿度，电站在2019年列入全省第一季度重大项目集中开工项目，预计2025年建成投产。
3）枕头坝二级水电站，预计2026年投产，其净利润约为0.6亿元，归母净利润为0.5亿元。
其由国家能源集团大渡河流域水电开发有限公司投资建设，总装机容量为 30 万千瓦，年平均发电量超 15 亿千瓦时。这个水电站于 2020 年 9 月 26 日正式开工建设，批复总工期为 28+2 个月，预计于 2025 年 12 月首台机组发电，2026 年全面完成工程建设，并投产。预计其净利润为0.6亿元左右。
4）沙坪一级水电站，将于2023年投产，其净利润约为0.14亿元，归母净利润为0.1亿元。
该水电站于 2020 年 9 月 27 日正式开工建设，批复总工期为 28+2 个月，预计于 2023年 完成全部机组的并网发电。电站的装机容量为 200 MW，年均发电量为 3.5 亿 kWh。
5）2022年收购国能大渡河流域水电开发有限公司11%股权，增加归母净利润2.2亿元。
国电电力于2022年8月19日公司召开的八届十五次董事会，并经2022年9月26日召开的2022年第四次临时股东大会审议，同意公司通过非公开协议方式现金收购国家能源集团所持国能大渡河流域水电开发有限公司11%股权，收购完成后公司对大渡河公司的持股比例从69%上升至80%。
6）双江口+金川建成后：增加下游枯水期发电量增加66亿度，每度多赚0.2元，45*0.2=9亿。归母净利润增加约7.2亿
7）成渝特高压建成后，减少弃水增加发电量30-60亿度，平均0.2元/度，可以多赚6-12亿。归母净利润增加约5亿。
该工程于 2020 年 9 月 29 日正式开工建设，批复总工期为 28+2 个月，预计于 2025 年夏季高峰前投运。即在 2025 年中可投产。
8）已建水电站还*款贷**，年增利润2亿。3年增6亿。增加归母净利润4.8亿。
三、火力发电的净利润约为3.5亿元
在推文“净利润即将翻番，国电开启高增长模式”中，火电净利润估算为每100万千瓦为3.5亿元。今天翻阅了一下国电电力的公告，发现这个估算值严重偏高，需要进行调整。
参考公告1：国电电力“关于投资建设福州二期2×66万千瓦热电联产项目的公告”，其项目动态总投资 490,922 万元，资本金比例 30%，公司将向福建公司拨付资本金 75,111.07 万元用于福州二期投资建设及运营。持股 51%。项目收益：项目厂址、煤源及运输、水源、灰场、环保、接入等外部条件均已落实。按照年发电利用小时 4300 小时、上网电价394.08 元/兆瓦时（含税）、年工业供汽量 460 万吨/年，供汽价格48.5 元/吉焦（含税）等条件进行测算，项目资本金内部收益率 12.84%。
计算火电的收益率：归母净利润：7.5*0.1284=1亿元。总收益1.9亿元，即净利润为1.4亿元/百万KW
参考公告2：国电电力“关于投资建设国电电力大同湖东电厂2×100万千瓦“上大压小”项目的公告”，项目动态总投资 792,851 万元，资本金比例 30%，其余通过银行*款贷**解决。按照动态投资计算，公司将向湖东公司拨付资本金 237,855.30 万元用于湖东项目投资建设及运营。按照年发电利用小时 4463 小时、上网电价360.87 元/兆瓦时（含税）、年采暖量 805.48 万吉焦、供热价格 20元/吉焦（含税）等条件进行测算，项目资本金内部收益率 10.22%。
计算火电的收益率：归母净利润：23.8*0.1022=2.4亿元。总收益2.4亿元。即净利润为1.2亿元/百万KW
参考公告3：国电电力“关于投资建设国能神皖能源池州电厂二期2×66万千瓦扩建项目的议案”，项目动态总投资 487,978 万元，资本金比例 30%，按照年发电利用小时 4500 小时、上网电价391.61 元/兆瓦时（含税）、年工业供汽量 36.66 万吨/年、供汽价格 139.68 元/吨等条件进行测算，项目资本金内部收益率 10.80%。
计算火电的收益率：归母净利润：14.6*0.1080=1.58亿元。总收益1.58亿元。1.2亿元/百万KW
可见每百万千瓦的火电的净利润约为1.2亿元，收益并不高。 其火电项目收益修正为：国家能源集团内蒙古上海庙发电有限公司--2×1000MW机组新建工程的净利润约为2.4亿元，归母净利润约为1.4亿元。国家能源博兴发电有限公司-2*1000MW 新建项目的净利润约为2.4亿元，归母净利润约为1.2亿元。国电电力邯郸东郊热电有限责任公司-邯郸热电退城进郊工程净利润约为0.9亿元，归母净利润约为0.9亿元。新增火电的归母净利润约为3.5亿元。
四、风光新能源新增净利润17亿元
先来看看国电电力的风光规划：
公司十四五规划新能源新增装机 3500 千瓦（风：光=1：4）， 系此前规划 1300 万千瓦的 2.7倍。公司曾于 2021 年 4 月 22 日的 2020 年度业绩会上公布十四五规划新增新能源装机 1300 万千瓦。2022 年 4 月 26 日，公司发布的 2021 年年度报告上调十四五新增新能源规划至 3500 万千瓦，且公司为国家能源集团规划的三家新能源发展主力公司之一。
截至2022 年末，公司控股装机容量 9738.10 万千瓦，其中火电 7183.50 万千瓦，占比73.77%；水电 1495.66 万千瓦，占比 15.36%；风电 745.93万千瓦，占比 7.66%；太阳能光伏 313.01 万千瓦，占比 3.21% 。公司 2022 年控股装机容量减少 242.75 万千瓦，其中，火电减少 556.46 万千瓦；水电减少 1.58 万千瓦；风电增加 38.87 万千瓦；光伏发电增加 276.42 万千瓦。即截止到2022年年底，风电光伏等新能源合计装机1058.94万千瓦，即约10GW。
其中，2021年新增新能源79万千瓦，2022年新增新能源315千瓦。在十四五的前二年，共新增新能源394万千瓦，近400万千瓦，即近4GW。
如果十四五需要完成新增装机 35GW的目标，2023-2025年需要每年新增31GW，每年需要新增约10GW的新能源。任务非一般的重。
根据国家发展和改革委员会发布的《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目（以下简称“新建项目”），中央财政不再补贴，实行平价上网。《通知》自2021年8月1日起执行。
根据本人的测算，见推文“迈入平价上网时期的三峡能源”，如果取消政府补贴，按平价上网，假设上网电价为03748或0.4498元，其平均每GW的净利润为：0.67-1.63亿元，中值约为1.15亿元。三峡能源在2021的风电、光伏发电并网装机容量合计 2,268.11 万千瓦。详细估算过程如下表。
国电电力的公告里基本没有看到光伏电站的投资公告，找不出其投资收益的基本数据。根据国投电力建设柯拉光伏电站和扎拉山的投资公告，可知平价上网的光伏投资收益率为资本金的6%-7%，即每GW的投资收益0.7-0.8亿元。也进一步印证了推文“迈入平价上网时期的三峡能源”中的测算。在只付出20%的资本金，即5倍杠杆的情况下，净利润只有可怜的6%-7%，每GW贡献净利润0.7亿元左右，实在是可怜，可见平价上网的新能源并不是什么好的投资。测算可看推文“川投能源2023年净利润预测（20230709）”，或见下面的截图。
假设其能按时完成35GW的新能源新增装机目标，其投资收益如何呢？2022年的年报中，风光新能源装机容量约为10GW，净利润有28亿元。 2023-2025年继续新增31GW，其净利润为31*0.7=21亿元，归母净利润约为17亿元。 后面新增加的3倍的装机容量净利润竟然还比前面10GW的少25%，这是因为2021年8月1日前投产的均可以享受高额的新能源补贴。 可见在平价上网的时代，新能源投资收益率低，而且是非常的低，对公司来说，并不是什么好生意。 详细如下表。
在国电电力的公告中，找到一个海上风电的投资公告：关于投资建设象山1号海上风电（二期）工程项目的公告。本项目装机容量 50.4 万千瓦，同时配置装机容量 6%/1小时的储能设备，容量为 30.24 兆瓦/30.24 兆瓦时。项目动态总投资 49.74 亿元，资本金为总投资的 20%，资本金以外部分通过*款贷**解决。公司持有象山公司 51%股权，按照股比计算，公司需向象山公司增资 5.07 亿元用于本项目投资建设。按年满发等效利用小时数 2508 小时、不限电，上网电价取 0.41 元/千瓦时（含税），资本金比例 20%测算，本项目资本金内部收益率 6.67%。
计算平价上网海上风电的收益率：归母净利润：5.07*0.0667=0.34亿元。总收益0.66亿元，即1.3亿元/百万千瓦。 这从另外一个侧面说明平价上网的新能源，其投资收益并不高。
五、国电电力2025-2026年的归母净利润测算
国电电力2026年前后的归母净利润预计为：32.6+23+17+3.5=76亿元。即国电电力在2025年前后，其净利润将翻番。其合理估值为76*25*0.7=1300亿左右，如果要获得100%收益，可以650亿左右买入。截止到2023年8月2日，其市值为667亿，现在看起来是个比较好的介入机会。
（ 但本人不会买入，主要是对这个公司了解还不太清楚，可能还有很多错误的地方，需要继续学习，但最主要的是没闲钱了。 ）