赛腾股份涨6.18% (赛腾股份为苹果做什么)

证券代码：603283；成立日期：2007年；所在地：江苏苏州

一、主营业务

主营业务

从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务，为客户实现生产智能化提供系统解决方案

产品及用途

检测设备： 全自动多功能测试、超高精度按压力测量、翻转手机检测、气密性检测设备；

组装设备： 三合一电池组装、高度组装贴合、自动覆膜包装、自动贴标、自动手机按键组装、自动组装手机充电器设备；

治具： 主板电性能测试、气密性测试、机械性能测试、信息抹除、拆手机屏、屏幕压合、LCD测试治具；（治具：协助控制位置或动作的工具）

业务占比

自动化设备81.62%、夹治具16.61%；出口占比47.25%

上下游

上游采购缓速机、交流伺服机、机器人控制等器件，下游销售智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备的生产企业，用于生产线的组装与检测，主要行业涉及消费电子、汽车（新能源汽车）、半导体及锂电池四大领域。

主要客户

苹果、JOT、广达电脑、三星电子、英华达；前五名客户销售占比71.74%。其中对苹果公司依赖程度非常高，前几年一度占比高达近八成（预估当前占比约为40%+）；

行业地位

消费电子机器人龙头企业

竞争对手

ATS、芬兰JOT、 博众精工、智云股份、先导智能、 运泰利（被长园集团收购）、富强科技（被胜利精密收购）、 科瑞技术、 惠州三协精密、昆山迈致治具

行业发展趋势

1、人口红利向下，劳动力成本日益提升，未来自动化是大趋势；

2、上游机器人产业链器件趋于国产化，成本或可降低；

3、各行各业在自动化领域的应用越来越广泛；

4、行业当前非常分散，预计未来集中度有望缓步提升；

其他重要事项

1、公司2018年相继收购苏州中固精密机械有限公司、苏州智冠光电科技有限公司股权、无锡昌鼎电子有限公司51%股权、昆山平成电子科技有限公司；

2、2019年，2.1亿元收购苏州菱欧自动化科技股份有限公司；

简评

1、公司业务主要是为消费电子生产企业提供生产线上的组装机器人、治具（辅助工具）以及检测设备，行业通俗点讲就是根据生产型企业客户定制生产线上的机器人，主要行业涉及电子产业（手机为主）、新能源汽车、半导体、锂电池四大板块；这几个板块是近期的热门板块，公司又是典型的苹果概念，是近期股价异动的主要原因；

2、机器人应用面非常广泛，公司专注在消费电子领域，并向其他行业在拓展；机器人应用产业具有典型的定制性，故而市场集中度较低，未来将随着下游产业链的逐步集中而提升；定制性较强也导致行业的竞争并不是那么激烈，毕竟各自都有擅长的领域，市场空间也非常大；

3、机器人应用的核心在于提升生产线的生产效率，中国机器人产业链渗透率还比较低，未来仍具有较大的想象空间，公司是电子机器人行业的翘楚，增长空间值得期待；

4、公司2018年相继收购了4家企业，2019年又继续购买资产，从资产体量来看，单个金额都比较小，从商誉金额来看，购买的溢价也并不高，也全部集中在行业内；两方面来解读：一是公司近两年的增长缺乏足够的含金量，并购的增量尚不清楚，频繁并购是否因为内生增长不够？未来商誉减值和资产整合风险需要观察；二是公司并购初心并不坏，并购也会有诸多的协同好处（客户资源共享、外延技术整合等）；整体来说，频繁买买买并不见得是好事，需要管理层强有力的资源整合能力；

5、未来公司重大的潜在增长点在于：（1）未来2-3年内，有望迎苹果“大年”与5G 换机潮，一代产品一代设备，公司作为苹果产业链自动化设备重要供应商有望显着受益、市场预期差大；（2）公司是苹果公司的主要产线机器人供应商，未来如果可以切入到华为产业链，市场空间将成倍式增长；

二、公司治理

大股东

持股比例为62.18%；股权质押率：33.72%

管理层

年龄：37-44岁，高管及员工持股：3%

员工总数

2129人：技术1322，生产485，销售177；本科学历以上：472

融资分红

上市时间：2017年上市，累计融资：4.4亿，累计分红：0.8亿

简评

1、公司成立13年，大股东40岁出头，家族持股比例近七成，质押率近三成，从并购风格和财务数据来看，大股东可能因为年龄的原因，整个经营风格偏激进，在产业蓬勃向上发展的时候自然没问题，如果形势不好则需要经得住考验了；

2、高管仅有总经理持有3%股份，其他人员持股极少，员工结构以技术为主，生产为辅，本科以上学历占比约为22%，符合定制化企业的特征；

3、融资金额合理，分红数据差强人意；

三、财务分析

资产负债表

2019年Q3：货币资金2.11，应收账款3.18，预付款0.2，其他应收款0.2， 存货4.97（+2.71）， 其他流动资产1.37；固定资产2.13， 在建工程1.61（+0.6）， 无形资产1.13， 商誉3.36（+2.8）；短期借款3.6（+2）， 应付账款2.14， 预收款1.62（+0.9）， 长期借款0.74（+0.38）；股本1.7，资本公积4.47，库存股0.22，盈余公积0.49，未分利润2.94，净资产9.38，负债率50.82%

利润表

2019年Q3：营业收入7.48（+16%），营业成本3.78，销售费用0.82，管理费用0.92（+0.4），研发费用0.77（+0.15），财务费用0.04（-0.09），净利润0.9（+19.6%）

简评

1、存货、在建工程、预收款数据结合2019年消费电子形势来看，公司基于行业的转暖在逐步扩产，提高企业经营杠杆；行业周期向上，存货增长是天使；周期向下则是恶魔；

2、商誉上文已经提到，基于买的比较分散逻辑，一次性大额商誉减值的可能性较低，短期借款近乎翻倍，主要还是在于经营现金流不足以及扩产所需；

3、从营收和利润增速来看，2019年上半年行业景气度较低，上半年12%营收增速，下半年明显在加速，趋势不错；2020年随着产业链的逐步恢复，估计营收与利润的增速会更为可观；

四、投资逻辑及核心竞争力

投资逻辑

1、机器人产业链的不断拓展，消费电子行业渗透率也会提升；

2、公司所处消费电子产业链景气度在回升；

3、公司是消费电子机器人龙头企业，与苹果公司合作密切；

4、营收与利润逆势增长，竞争力突出，增长可持续性较高；

5、5G换机潮将带来生产线的改革，未来可能切入到华为产业，增长空间值得期待；

核心竞争力

1、行业领先的产品研发设计和定制化生产能力

行业领先的产品研发设计和定制化生产能力是赛腾股份核心竞争力最重要的组成部分，技术及研发设计团队则是保证研发设计能力持续提升的关键。

2、丰富的技术储备

近三年，公司研发投入分别为4939万元、7181万元、10290万元。在持续性研发资金投入的基础上，赛腾股份逐步建立了产品的技术优势，树立了良好的行业口碑。

3、充足的行业应用经验

赛腾股份深耕智能装备制造行业多年，深入了解下游客户的需求，先进技术成果的产业化应用一方面提高了赛腾股份产品的质量，另一方面也为控制产品成本做出了贡献，使得赛腾股份能够在竞争中取得技术优势和价格优势，从而赢得客户的青睐。

4、优质客户优势

赛腾股份与多家全球知名的消费电子产品制造商建立了良好的合作关系。与优质客户的合作，一方面为公司提供了可观的经济效益，另一方面帮助公司树立了良好的口碑。

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：25%；

毛利率：50%；净利润率：13%

营收假设

2020E：13；

2021E：16.4；

2022E：20.5；

净利预测

2020E：1.7；

2021E：2.1；

2022E：2.6；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-40倍

合理估值

三年后合理估值：80-110亿；

当前合理估值：40-60亿。

参考价格

低于60亿

六、投资建议

影响业绩

核心要素

1、消费电子产业景气度；

2、大客户苹果公司产品销量，能否切入到华为产业链；

3、5G换机潮；

核心风险

1、客户所处行业较为单一的风险

公司面临客户所处行业较为单一的风险，如果因消费者偏好转变、行业供需格局变化等不可预测原因导致消费电子产品制造业的产品销售规模和销售价格出现大幅波动，则营业收入和盈利能力将可能出现下降。

2、人力成本上升以及主要原材料价格波动的风险

随着经济发展以及通货膨胀等因素，未来公司员工平均工资可能会逐步提高，公司人力成本将相应上升。如果人均产出不能相应增长，则人力成本的上升可能会对公司的经营业绩带来不利影响。

3、汇率变动的风险

境外销售主要采用美元结算，如果人民币出现短期内大幅升值，公司产品出口以及经营业绩可能受到不利影响。

4、新行业市场开拓的风险

公司将向汽车（新能源汽车）、半导体及锂电池等业务领域拓展，以提高销售规模并分散经营风险。若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应并引导客户需求，公司将面临新行业市场开拓风险。

5、公司规模扩张带来的整合管理风险

公司与新收购资产的相关业务需进行一定程度的整合。公司在并购企业经营管理、组织设置、团队磨合、内部控制和人才引进等方面存在一定的风险和挑战。

综述

机器人在国内生产线的普及与发达国家还有较大的差距，在老龄化日益严重的国内，市场增长空间还非常之大。公司作为消费电子机器人应用领域的翘楚，未来增长主要包括行业应用层面拓展（新能源汽车、半导体、锂电池）、客户应用面的增长（5G换机潮、潜在华为产业链），成长逻辑较为清晰；公司最大的挑战在于管理层当前比较年轻，经营风格偏激进，能否在一波高速增长中把握机会尚存在一定的不确定性。