作者：方一琛 | 浙商资管公募团队

资产配置及FOF研究员，同时覆盖大金融板块和相关个股。

公募FOF团队长期跟踪市场上各种风格、各种类型的基金经理。本篇，我们挑选出15位业绩较为出色、市场关注度高的综合风格基金经理，梳理、摘录他们的三季报观点、持仓变动。听其言，观其行。

我们将15位基金经理按中报全部持仓的组合PB水平由低到高的顺序如下呈现：姜诚/杨鑫鑫/徐彦/丘栋荣/刘旭/杨思亮/鲍无可/杨金金/董辰/王海峰/唐晓斌,杨冬/范琨/周海栋/胡宜斌/莫海波。

姜诚 | 中泰星元价值优选

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+41.78%/+28.80%/+4.46%/-3.37%，近2年/3年年化回报+3.13%/+12.86%

3季度A股市场缺乏明确的基本面亮点，整体沉闷，只有个别主题间歇性有所表现。

回顾今年以来的市场，整体表现并不算差，多数投资者的体验却不好，原因或许是年初乐观预期的落空：曾经有过的期许，在被剥夺之后品尝到的痛苦，远甚于从未有过期许，芒格称其为“被剥夺超级反应倾向”。

对市场涨跌，我们从未有过期许，因为股票内在价值的兑现，并不依赖股价上涨。在过去的一个季度以及自产品成立以来的所有期间内，我们对市场以及个股的涨跌从未有过期许，未来也不会有。我们一以贯之的做法都是，不提前预测股价，只根据股价的波动来调整决策。

决定一项资产长期回报率的，一是该资产长期创造现金回报的能力，二是买入该资产的价格，我们关注的是“内部收益率”。无论是对A股市场整体，还是对现有组合，我们对当下隐含的内部收益率都充满信心，理由也同样有两方面：一是在景气度下行阶段，很多行业的竞争格局出现了优化迹象，现有组合也在退潮过程中体现出了超额盈利能力；二是当前的股票估值水平较低。简而言之，如果目标是以尽可能低的价格买尽可能好的资产，当前是不错的机会，我们也将这个乐观观点转化为了进取的仓位，有限的决策也多呈现为根据个股涨跌变化做些适度微调。

身处信息爆炸的时代，悲观者看到的是挑战，乐观者看到的是机遇。除了投资机遇之外，每当市场流传“这次不一样”之际，也都是难得的学习机遇。我们将坚持如下原则：多观察，少决策；重事实，轻判断；在认知上保持思想开放，在决策上坚持逻辑封闭。耐心是长期投资的利器。

来源：中泰星元价值优选灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告

根据调研，姜诚通过自下而上寻找长期潜在回报率高的品种构建组合，不追景气，重仓股通常长期持有。Q3重仓个股在标的选择上没有变化，仅对个股做微调。 金融 板块，Q3小幅加仓招商银行、工商银行。 化工 板块，Q3小幅加仓扬农化工。对太阳纸业、建发股份略有减持。

杨鑫鑫 | 工银创新动力

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+28.93%/+17.93%/-2.79%/+8.51%，近2年/3年年化回报+5.29%/+8.80%

三季度市场延续震荡下行，期间沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，成长表现略弱于价值；上证50上涨0.60%，国证2000下跌6.66%，大盘个股表现领先。行业层面，上游资源及金融板块表现较好。

期间组合仓位保持在略高于基准的水平，净值表现领先基准，主要来自组合配置的周期性行业取得一定的超额收益。操作层面，增持的方向包括石化、电子，前者基于中期基本面及性价比考虑，后者考虑基本面以及降低低配比例；减持军工、地产，均考虑到二者的行业前景具有较大不确定性。回顾来看，对上游资源的低配造成较大拖累，基于对中期需求走势判断，目前仍维持此前配置。

三季度国内经济延续复苏态势，随着财政政策力度边际减弱，复苏动能仍较为平缓。地产部门需求在政策扶持下略有恢复，但力度不及预期，对投资部门也带来一定拖累。出口及消费表现较为稳定。组合投资继续立足个股层面：一方面继续寻找能够提供符合不断变化的市场需求的产品或服务的优质公司，在性价比合理的前提下买入持有；另一方面也关注潜在的经济回升机会，保持对部分周期龙头的适当配置，力争在风险可控的前提下实现组合的稳定超额收益。

来源：工银瑞信创新动力股票型证券投资基金 2023年第3季度报告

根据调研，工银创新动力以中证800为基准，通过行业适度偏离、个股选择创造超额收益，个股偏好经营成熟的公司，注重估值的安全边际。工银创新动力持仓 分散 ，前十大持仓集中度32%。Q3加仓 石化、电子 ，中国石化、景旺电子的持股数量提升明显。此外，对华新水泥、华侨城、太阳纸业的持股比例略有下降。

徐彦 | 大成竞争优势

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+23.27%/+26.28%/-1.14%/+6.09%，近2年/3年年化回报+5.31%/+9.85%

三季度，本基金的操作可以被并不严密的分为两类：主动调整和被动应对。

主动调整——以价值投资的标准来衡量，指买入企业价值被低估的股票，卖出被高估的股票——可能您认为我的大多数操作应该归为此类，但坦白说，这一类占比很低；价值投资的确是我的理念，但理念更是一种理想。被动应对——感谢您的支持，本季度我管理的基金规模进一步扩大；希望您能理解，我必须在几个交易日内，乐意也好不乐意也罢，把相当比例的现金换成股票——在这里，我与其说是像那位投资大师的忠实信徒们常说的那样“耐心等待，并在最佳位置击球”，不如说是在“没有合适来球，又必须每一次都去击打”；这不合常理？恰恰相反，这才是球场上的现实。

一面是理想，一面是现实。理想和现实间永远有一条鸿沟，有时它很宽，甚至有一位伟大的逻辑学家认为，世界的意义正在于理想与现实的分离。三季度，本基金排名中上但小幅亏损，我宁愿它反过来——小幅盈利但排名中下，就像三年前那样；因为对任何一位正常投资者，投资的理想终归是赚钱而不是亏损，虽然对一名专业投资人，投资的理想倒真可能是各式各样。相对刚刚过去的三季度，我更想说的是：过去三年，我管理的基金盈利尚可且排名靠前；回到三年前，我绝不敢向您展望这样的排名，而且如果我能提前知道这三年里世界上发生的事，我甚至不敢展望这仅仅是尚可的收益率。在科学中，回溯历史预测将来的方法有固有的缺陷，在投资中，历史业绩更不代表将来，我当然也不是例外；我说这些并不是想提醒您，而是想告诫自己：时间无法被定义，而“时代在变”。

来源：大成竞争优势混合型证券投资基金2023年第3季度报告

大成竞争优势 近4期季报时点的股票仓位贴近60%的下限 ，结合基金经理调研交流来看，在满足选股标准的个股数量较少时，徐彦选择以较低的仓位来应对不确定的环境。消费电子板块，华勤技术新进前十大重仓，歌尔股份退出前十大重仓。通信板块，Q3中兴通讯调整较多，基金经理小幅增加了持股数量。Q3大幅加仓广深铁路，小幅加仓协鑫科技、沙钢股份。

丘栋荣 | 中庚价值领航

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+26.67%/+31.94%/+4.85%/-4.38%，近2年/3年年化回报-0.63%/+7.84%

市场整体的回落和低迷，幅度大且时间长，股价层面的出清是肉眼可见的，估值表征了很高的隐含回报，从投资维度看恰是机会分布广泛的阶段，尤其是部分具有远大前景的成长股的估值起点接近2018年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。

首先，从基本面上看，经年多重压力层叠，很多公司仍不舍昼夜的努力打磨核心竞争力，积极卡位于新技术、新场景、新应用等方面，其孕育的技术和产品正处于爆发中，如智能驾驶为代表的造车新势力显山露水，创新药及器械等新医疗方法已广泛应用，“梦想”不再遥不可及，而是在产业和产品层面触手可及。

其次，从投资上，这些幸存下来的“新”公司，其对应的是蓬勃的“新”需求，能见度提高意味着风险是降低的，存活率和成长性大幅度提高。在市场底部迎新去旧，为“新”定价并积极承担风险，待中流击水到轻舟过万重山，有望拥抱最好的时候。

最后，估值定价角度看，这些“新”公司现阶段非常契合低估值价值投资的要求，公司风险不断降低、业务持续甚至快速增长、盈利具有高增长性和高弹性的概率。市场整体低预期、交易低拥挤，当前买入位置的估值水平较低，有机会构建高预期回报的投资组合。

因此，我们更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。

2023年三季度，国内经济有修复，但中长期因素映射仍在持续，内外压差大，外资持续流出，市场趋向低迷。海外主要是美国经济内部继续分化，阶段性经济风险可控，持续高利率将抑制经济及通胀，保持对非线性风险的关注。

宏观层面的变化主要关注三个方面：1）经济基本面过渡至企稳回升，防控放开后经济脉冲，但并未至正向循环，经过较长期的回落，经济显露出底部企稳特征；2）政治局会议释放积极信号，致力于稳定经济增长，后续的国内政策节奏快且上强度，有望提升经济动能；3）海外高利率风险释放充分。美联储加息至绝对高位，进一步加息概率低，一旦基本面风险开始暴露，多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现。

从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。港股内外压力持续，三季度振幅和跌幅较A股更大，港股整体估值水平至历史极低水平，港股性价很高，且部分公司有稀缺性，继续战略性配置。

本基金后市投资思路上，我们坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。具体而言，我们希望满足三个方面的要求：

1）需求空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；

2）产业或政策影响优化供给格局，更理想情况是供给引领需求；

3）具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）的优质公司。

本基金重点关注的投资方向包括：

1、业务成长属性强、未来空间较大的医药、智能电动车等科技股和互联网股。

（1）港股医药科技股较大的创新可能性，空间巨大，1）创新药械产品逐渐形成全球竞争力，格局正清晰。大量资本涌入到退潮，生物医药产业升级迅猛，培育了一批有国际竞争力的企业和企业家，至今内外压力下重回理性与专注，格局逐渐变得清晰；2）供给引领需求。医药技术的持续升级，反哺刺激高质量的医疗需求。人口老龄化和人民生活水平提升过程中，需求确定性高，具备消费韧性；3）低估值高预期回报。港股医药行业受海外流动性等因素压制，持续调整，例如一些18A的生物科技公司的市值已经低于净现金；一些传统药企处于转型创新的过程中，账上现金充裕，PE估值处于历史底部。不管从公司还是产品的角度，都具备较好的投资回报率。

（2）港股智能电动车空间巨大，成长性迎来重要拐点，1）智能电动车向头部集中，主流新势力二代车型完成新老更替，销量和保有量进入新一轮增长阶段，知名度和品牌力提升，入围玩家缩圈，盈利有望迎来拐点，逐步进入正循环；2）自动驾驶技术重要拐点，经过2-3年的技术研发，特斯拉引领的自动驾驶技术在中国大范围落地，未来一年内将逐步被消费者感知，成为购车决策中不可或缺的因素，新势力车企有望凭借自动驾驶技术提升品牌高度，强化产品力和研发壁垒，最终体现在销量和盈利能力的双升；3）低估值高预期回报。智能车市场一直处于高烈度竞争，投资者无法辨别胜利者，估值的不确定性程度大，但不断下行的股价恰恰提升了未来的预期回报。

（3）港股互联网股兼顾确定性和成长性，1）供给格局带来确定性。消费继续复苏和用户习惯不可逆，平台竞争相对可控，产品型公司竞争加剧进一步凸显平台稀缺性，叠加降本增效，大幅度提升利润水平和盈利质量；2）价值链纵深扩张引领成长性。政策温和，创始人回归有望增强组织创新的信心和活力，基于中国供应链优势，出海业务有望成为新的增长点，平台经济基于其技术积累及应用场景，或将成为AI进步的最大受益者；3）互联网板块呈现出系统性的低估值特征，在消费及科技类资产中均具有高性价比，回购进一步增强股东回报，市场可能过度低估了其收入端的韧性以及高估了非理性竞争带来的利润不确定性。

2、供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司，大盘价值股中的地产、非银行金融等。

（1）基本金属为代表的资源类公司，1）供给端刚性导致价格底部坚实，价格敏感；基本金属总体呈现出的低产能弹性、低库存、相对低价格的三低特征，有利存量资产价值，一旦需求好转则价格具有弹性；2）内生需求修复，海外再工业化，需求仍有弹性；3）估值定价处于历史低位，对应预期回报率高。

（2）能源运输公司，1）供给受限明确，运输船队老化，未来几年供给明显缩量；2）石油运输需求预计稳中有升，运距拉长仍在持续发生；3）盈利高弹性。

（3）大盘价值股中的地产、非银行金融等。其中地产，1）房地产政策显著放开，需求逐步恢复，非全面性修复在结构上仍确定性利好头部的优质房企，这些企业仍有显著的增长；2）销售端慢热和拿地谨慎，表征房企坚守回报的要求，新开工数据隐含未来新房供应不足问题，有利于头部企业的优质供给；3）房地产行业几乎被投资者抛弃，估值水平极低，优质房企具有高回报潜力。尤其港股地产股相对A股更便宜，盈利增长更快，其隐含的预期回报水平很高。

3、需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括有色金属加工、医药制造、机械、电气设备与新能源、汽车零部件等。

（1）基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业，1）疫情防控调整至今，医院的诊疗秩序恢复较好，手术相关药品、耗材快速增长；2）医疗反腐短期有压力，但亦压低医药整体估值，中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效；3）而更值得关注的医药创新领域，近十年以来国内企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段，在医保谈判、仿制药带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代正在加速，确实看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。

（2）计算机、电子等偏成长行业的部分成长股。三季度TMT板块深度回调，但市场显露出多方向的投资机会。1）消费电子与半导体越来越接近周期底部，我们看好消费电子一些底部反转并且已经实现新赛道卡位的行业领军标的，以及半导体的一些具备全球竞争力的公司。如以MR为代表的消费电子创新周期，有望在科技巨头的推动下迎来新一轮浪潮；2）国内卫星互联网产业从0到1，即将在2024年迎来批量发射组网的元年，里面充满了投资机会；3）AI行业持续进展，我们看好部分深度参与全球AI产业链的核心公司，其利润的释放有望超出市场预期；4）部分短期基本面差但竞争格局优化的软件公司，也是我们重点关注的对象。

（3）需求空间广阔，格局清晰，成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。如锂电、汽车板块，前期对于竞争格局、上游价格风险的担忧带来股价压力，这些公司盈利和估值回落之后，风险充分释放。展望未来，随着汽车电动化、智能化对国产品牌和国产供应链影响的深化，高阶辅助驾驶临近产业爆发点，新能源车的渗透率还将持续提升，相关整车、零部件、锂电都将因此受益。

（4）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。如我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。

来源：中庚价值领航混合型证券投资基金2023年第3季度报告

基金经理一如既往地在季报中详细讨论了市场观点及投资方向。中庚价值领航的股票仓位、港股仓位维持高位，近1年股票仓位稳定在94%左右，港股仓位维持在46%附近。我们注意到，基金经理在三季报首先表达了 医药、智能电动车和互联网股 的看好，对比二季报，新增对 智能电动车 的讨论。结合持仓看，Q3小鹏汽车新进前十大重仓，绿叶制药获得大幅加仓，对美团、快手则有减持动作。

刘旭 | 大成高新技术产业

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+60.26%/+27.95%/-17.92%/+6.94%，近2年/3年年化回报+0.24%/+7.53%

三季度宏观经济低于预期，沪深300指数下跌约4个点，创业板指数下跌接近10个点。本组合单季度小幅下跌。从组合结构看，在2季度实现主要正向贡献的标的在三季度出现回撤，而其他标的多数维持平衡，能源股实现正贡献，多种因素对冲后，录得净值略回撤。

截止三季度末，组合整体的PB与PE水平相对温和，其中与宏观经济相关标的并不低估。21年以来持续的地产低迷，很可能在未来几个季度内对组合内若干标的形成压力测试。但考虑到这些标的是传统经济中竞争力清晰，且具备十分强健的资产负债表，故仍然持有相当比重。本基金倾向于认为，在中国经济进入下一个平稳阶段后，能创造稳定现金流的非热门领域的大体量资产具备一定投资价值。我们会持续跟踪并不断修正观点。

除了对传统经济领域的配置，三季度组合增加了少部分新能源制造方向的持仓，并非因为看好新能源前景，而是因为这些公司不断突破传统高端领域，风险是新能源过去两年的供需不匹配带来的阶段性高盈利风险。

来源：大成高新技术产业股票型证券投资基金 2023年第3季度报告

根据调研，刘旭践行价值投资，制造业投资经验丰富。 家电 方面，Q3继续维持对格力电器的重仓，美的集团新进前十大重仓。Q3对豪迈科技、中兴通讯、三一重工、景津装备的持股比例季度环比略降。

杨思亮 | 宝盈新价值

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+65.71%/+4.06%/-4.19%/+1.47%，近2年/3年年化回报+0.66%/+3.74%

本季度，伴随原油等大宗商品价格走强，能源行业表现优异，而上季度表现突出的传媒、计算机等行业伴随海外人工智能的热潮冷却而持续回调；资本市场对于全球通货膨胀边际改善的高度关注折射出市场对于低利率时代的无限怀念，我们再次强调，本轮通胀的核心矛盾在供给侧，要解决各国贫富差距加剧、全球供应链重塑及大宗商品资本开支不足等供给侧的结构性矛盾，或许需要需求侧付出预期外的代价，全球经济或将经历先入其谷，再登其峰的剧烈波动过程；长期看，我们仍相信，低利率时代已经成为过去，高质量成长将成为时代的主题。

本季度，本基金持仓整体保持稳定，基于对全球经济加息末期潜在风险的防御思路，减持以石化、有色为代表的资源品公司，增持竞争力快速提升的整车标的及由成长逐步走向价值的养殖行业龙头。

来源：宝盈新价值灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告

宝盈新价值今年以来 股票仓位水平低于往年 ，去年季末股票仓位平均88%，今年前三季度季末股票仓位平均75%左右。根据调研，基金经理关注高股息、高质量成长。 高股息 方面，继续重仓富安娜、百隆东方两只 纺织服装 标的。Q3减持 石化、有色 ，中国海油、洛阳钼业退出前十大重仓，减仓紫金矿业。此外，牧原股份新进前十大重仓，对美的集团、三一重工亦有小幅增持。

鲍无可 | 景顺长城沪港深精选

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+23.69%/+8.43%/+2.24%/+14.29%，近2年/3年年化回报+8.44%/+8.95%

宏观经济方面，今年三季度，国内和国外经济形势较为平稳。今年以来，大家普遍对宏观经济体感较差，但我们从包括钢铁、铝加工等在内的重点行业的数据中看到，其实，今年以来国内经济的总量并不差，较差的点在于盈利。在2021年盈利高点时，很多行业都做了大幅度的扩产，这些产能于2022年至2023年间陆续投放，新增的产能带来这些行业的产能过剩，这使得相关制造业的盈利受到挤压。企业盈利不佳，自然影响到员工的收入和福利，进而对消费产生一定负面影响。这些行业产能过剩的情况需要时间来消化，如果融资成本持续维持低位，我们预计这个过程将会持续较长时间。

市场行情方面，今年三季度，A股和港股都有所下跌。在此期间，美国长期国债收益率大幅度上升，给所有的风险资产定价带来压力。我们无法判断其何时见顶或持续多久，但考虑到全球主要经济体的杠杆率都处于高位，我们更加倾向于认为当前美国长期国债收益率处于高位。

本季度，由于市场下跌，我们感到部分股票进入了价值区间，因此基金的仓位也有所提升。

我们不敢断言当前市场处于低位，但从我们对基本面的跟踪来看，我们相信组合当前的持仓是有性价比的，长期来看，力争给投资者创造持续回报。

来源：景顺长城沪港深精选股票型证券投资基金2023年第3季度报告

根据调研，鲍无可践行价值投资，自下而上选择具备安全边际的个股。23Q1/Q2/Q3股票仓位分别为93%/84%/89%， Q3末股票仓位小幅提升 。 高股息 方向，中国移动仍在前十大重仓，持股比例季度环比略有下降。基金经理看好 一次能源 ，重仓股中2只 石化 标的，2只 水电 标的，2只 动力煤 标的。 医药生物 板块，迈瑞医疗、博雅生物退出前十大重仓。此外，对广信股份有所加仓。

杨金金 | 交银趋势优先

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+61.53%/+81.45%/-5.98%/-8.78%，近2年/3年年化回报-3.24%/+15.08%

2023年三季度，市场继续震荡调整，在政策托底和经济企稳下顺周期板块有所反弹但反复震荡，而AI、机器人、智能驾驶等主题投资则有所降温，整体市场仍呈现筑底态势。

目前仍处经济调整筑底期，短期库存周期见底后基本面有所企稳但复苏强度仍有待观察；但同时我们也观察到很多细分行业在经历了过去两年的调整期后，虽然短期内需求降速，竞争加剧以及行业盈利普遍下滑，但很多行业也正在或者即将完成出清，行业边际竞争者亏损面扩大且逐步开始退出，龙头份额已经出现明显提升态势。

这也是经济周期波动的正常特征，2021年的小盘股行情，是2019-2020年经济繁荣周期的外溢反应，经济的繁荣导致景气度从一线龙头往二、三线公司，终端往产业链中上游，下游往中上游资本开支扩散，在这个过程中景气度是是在细分行业中快速扩散的；而2022年开始，随着经济整体需求放缓，景气度范围从扩散转向收敛，同时由于长期繁荣导致很多中上游环节供应开始起来，两者叠加，导致到2022年尤其是2023年形成了中游大范围的格局及盈利恶化。

展望2023年四季度，我们观察到经过2年的调整，会有越来越多的行业自身完成出清，实现“剩者为王”，再叠加经济企稳复苏，以及部分优秀公司在下行期做的逆周期布局，会有相当多的细分子行业龙头依靠行业内生的出清和公司竞争力的提升，出现显著的拐点。

展望未来：

1、个股方面，考虑到在经济底部以及复苏前期，各行各业景气度更多是企稳修复，而不是V型反转，我们将重点关注过去几年格局洗牌充分，盈利能力见底的细分行业龙头。相对于2021年的景气度投资，我们目前更看重的是未来格局优化的可能性及确定性。

2、板块方面，持续关注公用事业及贵金属行业。

来源：交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金2023年第3季度报告

杨金金注重自下而上挖掘alpha个股，对估值要求较高。我们注意到，基金经理在投资方向上的关注点 从结构性景气转向格局优化 。基金经理在二季报曾表示将“重点关注新的一些结构性景气方向，包括口红效应、细分行业资本开支及智能化升级等带来的细分景气子行业”，而在三季报，基金经理认为，“在经济底部以及复苏前期，各行各业景气度更多是企稳修复，而不是V型反转，我们将重点关注过去几年格局洗牌充分，盈利能力见底的细分行业龙头。相对于2021年的景气度投资，我们目前更看重的是未来格局优化的可能性及确定性。”

板块上，基金经理仍然重仓 火电 及 黄金 ，不过Q3季度环比略有减仓动作，Q2末前十大重仓有8只火电标的，Q3降至5只。

董辰 | 华泰柏瑞富利

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+17.29%/+47.17%/+7.39%/+6.75%，近2年/3年年化回报+9.70%/+24.42%

回顾2023年3季度，A股市场小幅下行，板块分化。

3季度宏观经济低位企稳，虽然内生需求仍显不足，但稳增长政策积极出台，市场信心有所恢复。板块结构之间分化，在经济政策带动下，资源、红利等板块表现较好。海外经济延续高利率下的疲弱走势，地缘冲突和高位通胀压制海外主要经济体表现。

展望后市，国内相关因素有望逐步向上，风险主要在海外。美国劳动力市场紧张，通胀持续反弹，利率环境在出现明显衰退前可能仍然偏高，美国财政问题持续不断，企业、居民融资成本不断抬升，关注相关经济、金融风险。国内经济复苏虽然可能尚需一个过程，但政策拐点已经出现，将对市场形成较好支撑和催化。

本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

来源：华泰柏瑞富利灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告

根据调研，董辰采用基于质量、景气度、成长空间的性价比切换策略，相对均衡，牺牲一定的收益弹性以换取回撤控制。基金经理继续积极看好 黄金 ，3只黄金重仓股的持股比例合计达28%。对 地产 的配置比例维持在12%左右，Q3小幅加仓保利发展、招商蛇口。此外，华菱钢铁、中国海油、中国铝业新进前十大重仓。

王海峰 | 银华鑫盛灵活

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+75.42%/+26.66%/-13.29%/-3.99%，近2年/3年年化回报-6.58%/+5.10%

报告期内，国内经济呈现出企稳回升态势。采购经理指数（PMI）时隔半年后在9月份重回荣枯线以上，工业增加值和社零总额相较二季度逐步恢复，进出口总额下滑幅度也有所缩窄，存量社融增速保持稳定。仅固定资产完成额增速略有下行。价格方面，CPI仍然保持在相对低位，PPI见底回升。国内利率方面，无论是短端的隔夜拆借利率还是长端的十年国债收益率都在下行，中期借贷便利（MLF）和*款贷**基础利率（LPR）也有所下行。总体上看，国内经济复苏仍然可期。海外处于加息末期，虽然短期通胀超预期等因素可能会带来加息周期延长，但中长期来看，海外加息周期一旦结束，将有利于国内资本市场风险偏好上行。

本报告期，权益市场处于震荡下跌的过程之中。在政策面催化和经济企稳复苏预期下，地产链和顺周期表现较好，价值类的银行等金融板块涨幅靠前，科技方向华为产业链表现亮眼，消费整体表现抗跌，跟AI相关的计算机、传媒表现较差，赛道方向新能源、军工等依然弱势。本基金在均衡配置的思路下，三季度相对加大了对银行等金融股的配置比例。

展望2023年四季度，随着房地产优化政策出现实质性效果，经济企稳回升的趋势预计将更加明确。从全球范围内来看，A股都是相对低估的权益市场，随着海外加息接近尾声，外部的不确定性在降低，这一切都有利于提升市场的风险偏好，市场有望出现一波估值修复行情。

2023年四季度，从股债性价比的情况来看，整体权益市场的机会大于风险。基于我们对经济运行的判断，我们依旧维持均衡配置思路，除此之外，基于当下资产质量和未来2-3年企业的成长性，我们将自下而上选择一些长期看好的个股进行持有。

来源：银华鑫盛灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2023年第3季度报告

根据调研，王海峰为均衡配置选手，偏左侧交易，行业与个股都较为分散，Q3前十大持仓集中度27%。今年以来银华鑫盛灵活的 季度末股票仓位渐次提高 ，Q1/Q2/Q3末股票仓位分别为73%/82%/91%。Q3加仓 银行 ，重仓股中对建设银行小幅加仓，中信银行、中国银行新进前十大重仓。 消费 方面，中炬高新、青岛啤酒退出前十大重仓。此外，Q3对海螺水泥、和而泰小幅加仓，招商南油新进前十大重仓，潍柴动力退出前十大重仓。

唐晓斌,杨冬 | 广发多因子

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+61.38%/+89.03%/-18.45%/-2.95%，近2年/3年年化回报-7.95%/+18.96%

7月份高层会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月中国经济数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。

9月份宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。

展望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前股债收益差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月，从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高*率赔**状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。

本报告期内，本基金重点加配了非银金融，逢反弹减持了部分光伏、锂电池等板块。

来源：广发多因子灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告

广发多因子重仓 非银金融 ，Q3末对金融业的配置比例季度环比+10.9pct至40.2%，重仓6只券商股，Q3对低估值头部券商海通证券、国泰君安、招商证券有加仓动作。如基金经理所述，Q3逢反弹减持 锂电、光伏 板块，宁德时代、晶澳科技有一定减仓，晶科能源、福斯特退出前十大重仓。此外，对人福医药小幅减仓。

范琨 | 融通内需驱动

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+48.97%/+32.31%/-15.33%/+18.84%，近2年/3年年化回报+3.69%/+14.27%

三季度市场在经历了6月到7月初的“政策底”兴奋以后，逐步冷静下来开始等待实际效果，随之行情体现出来8-9月偏震荡。市场震荡过程中，我们预期在政策态度积极、经济短周期数据有一些向好的背景下面，大盘风险不大，故而选股变得积极一些。方向依然坚持价值+成长。在医药、汽零、电子、教育等领域有一些基于个股逻辑支持下的加仓动作。价值部分的持仓没有特别大的变化。

来源：融通内需驱动混合型证券投资基金2023年第3季度报告

根据调研，范琨操作灵活，阶段性仓位可能有较大波动，年初以来坚持“价值+成长”的思路，不轻易参与顺周期。产品23Q1/Q2/Q3末股票仓位为81%/86%/74%， Q3末股票仓位较年中有一定下降 。Q3小幅加仓 黄金 ，对银泰黄金、山东黄金略有增仓。 高股息 方向，对大秦铁路、唐山港的持仓没有变化。派林生物、拉卡拉、伟测科技新进前十大重仓，基金经理表示是基于个股逻辑支持下的加仓动作。

周海栋 | 华商新趋势优选

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+77.42%/+22.85%/+13.60%/-0.70%，近2年/3年年化回报+1.88%/+21.32%

2023年三季度，经济复苏节奏继续低于市场预期，部分地产企业的尾部风险继续发酵，美债利率超预期上行。在这样的背景下，虽然市场整体位置已经处于较低的位置，但仍缺乏上升的动力。同时，市场依然没有明确的主线，偏红利方向受到市场的偏好，包括石油、煤炭、非银、银行等。而上半年表现较好的板块，在三季度承受较大的压力，包括TMT、电新、军工、机械等。

本基金依旧保持了较为均衡的配置，主要持有行业包括有色、计算机、医药、电子、交运、机械、军工等。

来源：华商新趋势优选灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告

周海栋深耕“周期+成长”能力圈，持仓分散，前十大集中度仅24%。Q3继续重仓 有色 ，对采矿业的配置比例为20%，重仓8只有色标的，相关持仓数量环比几乎不变。此外重仓2只 航空 股。对计算机板块小幅减持，紫光股份退出前十大重仓。

胡宜斌 | 华安成长创新

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+26.14%/+41.77%/-13.10%/-8.93%，近2年/3年年化回报-8.49%/+4.89%

2023年三季度各大指数小幅调整，内需复苏的预期进一步增强推升了部分上游板块和大金融的表现，煤炭、石化、非银等板块涨幅靠前，受制于美债利率的进一步走高，市场风险偏好相较于二季度有所下降，因而科技、新能源、军工等出现了回调。

报告期内基金在合同范围内，结构上增加了一些于内需复苏相关领域的配置，以阶段性平衡组合的风格。虽然三季度科技板块中部分细分领域的修正速度较快，但我们对科技自主创新、数字经济和人工智能产业迭代带来的颠覆性、普遍性和持续性保持较强信心，因此我们在保留科技板块配置的基础上进一步做了赛道和标的配置上的优化。

我们深刻意识到金融服务实体经济的重要性。当下我国正处于经济结构转型的关键时期，我国经济长期具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，我们相信未来科技创新、新消费、出口制造业仍将成为我国经济总量增长核心驱动力，围绕产业创新、尖端技术突破、新材料、新能源、新消费等领域仍将诞生大量投资机会，我们对中国未来出现一批具有全球竞争力、占领科技创新制高点、品牌制高点的企业具有十足的信心。因此，在策略上，我们已将挖掘、发现和配置基金合同主题范围内的科技创新和受益于国民经济持续增长的消费及原材料放在前所未有的高度上。另外，我们高度重视中国特色的估值体系，在中国式现代化进程中，一些短期盈利以外的因素，例如国家战略、政策导向、社会责任等，也将成为估值的重要组成部分。

未来一段时间我们未来将重点关注以下几类机会：

1. 尖端技术突破和科技创新：中长期来看，全球在半导体、新能源、新一代通信技术、新材料、生物医药等领域仍将持续诞生产生创新带来的新机遇，每一次产业创新和技术迭代，都蕴藏着弯道超车的机会。随着我国在关键领域核心技术的不断突破，我国制造业优势有望由劳动力成本驱动转向技术和创新驱动，未来国内一大批企业将伴随各领域的尖端技术突破，不断成为占领全球创新制高点的独角兽，在整个过程中，我们有望长期看到这些企业主营收入持续增长、市场份额持续扩张和ROE的持续上升。

2. 数字经济和AI带来的创新周期：（1）我们密切关注并始终坚持配置一部分科技创新在物联网、元宇宙、工业互联网、AR/VR、云计算的应用，同时继续紧密挖掘并跟踪人工智能在新渠道、新技术、新硬件、新形态的投资机会；（2）我们高度认同AI将不断改变人类生活，我们高度重视AI和IOT产业共振形成的全新商业机会，以及，AI在B端和C端应用的创新生态。

3. 中长期受益于国民经济持续增长的消费升级和上游领域：受益于国民经济和居民可支配收入的持续增长，部分代表消费升级的品类有望成为消费中最具成长性的方向，一些新兴消费在居民消费构成中的比重仍处于不断上升态势，我们高度重视新技术、新产品、新商业模式在各类新兴消费赛道中产生的变革和机会。另外，我们也高度关注全球清洁能源变革对上游资源成本和供给格局带来的不可逆变化，在一些下游包括战略新兴产业的关键资源，尤其是产业中起到主导地位的央、国企，有望被看到在盈利和估值方面的积极变化。

来源：华安成长创新混合型证券投资基金2023年第3季度报告

根据调研，胡宜斌采用杠铃策略配平组合。华安成长创新Q3前十大重仓有7只 TMT 标的，Q3对TMT板块的标的配置进行了优化，华大九天、北京君正获得加仓，寒武纪、中国软件退出前十大重仓。作为杠铃策略的另一端，基金经理表示Q3增加了一些 内需复苏 相关领域的配置。

莫海波 | 万家品质生活

截至23/10/20（上周五），20年/21年/22年/YTD回报+70.71%/+35.04%/-14.26%/-16.20%，近2年/3年年化回报-11.71%/+5.61%

三季度整体来看，市场震荡偏弱，上证指数下跌2.86%，深证指数下跌8.32%；三季度市场机会主要在顺周期蓝筹板块上，非银金融、煤炭、石油石化等领涨，建筑材料、房地产等板块涨幅基本持平；成长科技板块表现较差，电力设备、传媒、计算机领跌。9月制造业PMI为50.2%，重回荣枯线以上，工业企业或开始逐步补库，“金九银十”开工旺季需求可期，城中村改造配套政策和地方政府化债政策有望落地，美国8月ISM制造业PMI初值49，环比回升1.4%，服务业PMI继续维持在50以上。欧洲央行未来进一步加息的概率进一步下降至10%，美国经济超预期强势，但薪资增速和失业率反应通胀压力边际缓解。本产品在三季度持仓结构上变化不大，仓位维持在90%左右。

期后，进入四季度，美国9月非农就业数据超市场预期，国庆期间美债利率大幅上行突破4.8%，与此同时高频数据进一步反应美国经济的强势，但薪资增速、失业率等指标反应美国短期通胀压力并不大，年内加息预期波动不大，对流动性的冲击边际影响有限，我们依然维持年内美联储加息周期处于尾声的判断。国内方面，高频数据显示金九银十旺季的开工强度略超市场预期，稳增长政策落地见效，同时9月制造业PMI重回荣枯线以上，反应制造业或在逐步企稳，国内经济预期整体有望企稳。目前PPI仍处于低位，随着全球库存周期去化接近尾声，PPI企稳回升，有利于A股企业盈利修复。当前A股整体估值依然处于较低区间，随着国内政策落地经济企稳、海外经济需求回暖，未来A股指数有望开启震荡向上的趋势。行业配置上，短期数字经济板块前期跌幅大、估值便宜的人工智能板块有望重新走强，我们持有AI基于长期看好的逻辑不变。

来源：万家品质生活灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告

根据调研，莫海波通过自上而下进行行业比较，通过行业选择获取主要的超额收益。万家品质生活Q3维持对 AI 和 农业 的重仓，对金山办公、工业富联略有增仓，三六零、同花顺退出前十大重仓。

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