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天图投资：弥散风险，重塑价值

在初级市场中，天图投资（01973.HK）被誉为“本土VC/PE在大消费领域的一面旗帜”，持股飞鹤、周黑鸭、奈雪的茶、百果园等上市公司。然而，一旦踏入二级市场，情况却大为不同。天图投资在港交所的IPO首日，股价下跌17.08%，从6.5港元跌至5.3港元，一度下探4.49港元，而最终以4.88港元的股价收盘，跌幅高达24.92%。直至10月9日，股价仍在4.12港元，较发行价下跌36.62%。

为何拥有多家优质资产和接近上市的项目的天图投资在市场上备受质疑？这种背离如何解读？是否值得投资？回答这些问题，可能需要从不同角度入手。

1、 大势不再支持

市场观点首要的原因是大消费领域的风向已发生变化。在过去两年，消费行业吸引了大量创投资本和人才。天图投资是这波浪潮的推动者之一，也从中受益匪浅。招股书显示，天图投资在2020年至2022年之间共投资74个项目，占自成立以来项目总数的四分之一。然而，现在，消费者变得更加务实和理性，宏观经济状况也不再明朗。以前通行的商业模式变得难以为继。传统的新兴消费公司通常会依赖早期融资来购买流量、扩大门店，借此刺激销售，然后在上市后筹集资金来补充内部运营。然而，现在，这条路径的两端都变得不那么容易实现。投资者不再如从前般慷慨，同时市场的冷却使新兴消费品公司很难在二级市场融资。此外，政策也加大了对消费行业上市的门槛。中国证监会发布的"IPO红绿灯行业审核标准"明确了禁止、限制、允许和支持的上市标准，而食品、家电、家具和服装鞋帽等大众消费行业属于限制类别。因此，即使天图投资手中仍有即将上市的项目如锅圈食汇，也只是在逆势中的一个案例，未来业绩下滑难以避免。锅圈食汇还面临下沉战略和加盟商盈利的困境，对于其上市后的表现还有待观察。上述因素也在天图投资的财务报表中有所体现。虽然在2020年至2022年间，天图投资连年盈利，分别录得10.58亿元、7.20亿元和5.33亿元的净利润，但截至2023年3月31日，公司录得约0.81亿元的亏损。这种投资亏损也在2023年前六个月进一步扩大，达到2.26亿元。从综合的角度来看，短期内不太可能看到满意的业绩报表，这也解释了为什么天图投资的股价在IPO首日大幅下跌。

2、 投资能力与盈利悬念

尽管短期内存在困境，投资公司的本质任务是帮助被投资公司茁壮成长。但这并不一定会导致公司具有较好的盈利能力。天图投资似乎非常擅长与那些注重价值观的理想主义者合作，这些人注重社会的基本需求，有自己的底线思维，并在复杂的市场中积极应对挑战。与此同时，天图投资在合作方面提供了丰富的项目储备，这允许创业者与其他被投资企业建立联系，购买所需的服务，共同增强市场竞争力。这条流量产业链正是天图投资的新方向之一，它从“购买流量”的角色转向“开发流量”的角色。

尽管存在成功案例，如奈雪的茶、小红书、江小白等，但天图投资的成功案例中也夹杂了一些争议。例如，天图投资的投资收益受到了周黑鸭上市后的交易波动的影响。周黑鸭上市初期，市值高达10.75亿港元，然而，在天图投资减持之后，其股价出现大幅反弹，这引发了市场对其盈利能力的质疑。虽然投资机构的成功有可能来源于上市的项目大多数都成功上市，但这并不容易实现。股东和投资机构之间的利益冲突，公司战略的不透明性，以及业绩的不稳定性都是潜在的问题。

3、 天图投资的前景

尽管天图投资在IPO时踩上了不少雷，但它在消费领域具有积累实力的潜力。投资公司的上市为其提供了另一条筹资渠道，有望向基金输血，并回报股民。尽管股权投资机构在二级市场上可能存在诸多挑战，但这也可能随着时间的推移发展出新的估值模式，提供长线投资机会。政策也在引导国内股权投资机构向国际化发展，例如深圳地方金融监管局的相关政策。此外，国外私募股权公司也已成功在股市上市。这可能为国内股权投资公司提供了一个有望探索的领域。

总的来说，尽管天图投资在IPO时面临诸多挑战，但作为一家具有丰富经验的投资公司，它仍然值得关注。在一个竞争激烈的初级市场，投资机构的选择能够对创业公司的发展产生深远影响，因此天图投资在如何培育和支持企业方面的经验可能是它的优势之一。然而，投资机构需要面对二级市场中的不确定性和风险，这需要其找到适合自己的模式，以在股市中实现长期成功。