一、鼓励部分行业发行小微企业发债
9月5日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，人民银行、财政部、商务部、国家发展改革委有关负责人介绍稳经济一揽子政策的接续政策措施。
一是增强信贷总量增长的稳定性。在向政策性开发性银行新增8000亿元信贷额度、新设3000亿元政策性开发性金融工具额度的基础上，追加3000亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。加大对基础设施建设和重大项目的支持力度，将老旧小区改造、省级高速公路等纳入支持领域。引导金融机构扩大中长期*款贷**，鼓励金融机构发行“三农”、小微企业专项金融债券，拓宽可贷资金来源。
二是推动降低企业融资成本。1月份、8月份公开市场操作和中期借贷便利（MLF）中标利率两次累计下降了20个基点，带动1年期*款贷**市场报价利率（LPR）下行0.15个百分点，5年期以上LPR下行0.35个百分点。下一步，要进一步发挥*款贷**市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，引导金融机构将存款利率下降效果传导到*款贷**端，降低企业融资和个人信贷的成本。
三是突出重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。用好支农支小再*款贷**，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再*款贷**和普惠小微*款贷**支持工具、碳减排支持工具。继续对小微企业和个体工商户、货车司机*款贷**及受疫情影响的个人住房与消费*款贷**等实施延期还本付息。
二、支持小微企业增信集合债券的相关政策
证监会鼓励发行小微企业增信集合债券，鼓励机构加大民企债券投资。7月22日，为推动民营企业健康发展，中国证监会、国家发展改革委、全国工商联联合发布了《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》（以下简称《通知》）。
《通知》提出，推动更多符合条件的优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率；适当放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛；指导有关金融基础设施减免民营企业债券融资交易费用，做到“应免尽免”；优化监管考核机制，鼓励证券公司加大民营企业债券承销业务投入。
《通知》还提出，大力推广科技创新债券，鼓励民营企业积极投身创新驱动发展战略，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业债券融资；鼓励发行小微企业增信集合债券，支持中小民营企业发展；大力实施民营企业债券融资专项支持计划，鼓励市场机构为民营企业债券融资提供增信服务。此外，《通知》提出，完善有利于长期机构投资者参与交易所债券市场的各项制度，优化专项排名机制，鼓励商业银行、社保基金、养老金、保险公司、银行理财、证券基金机构等加大民营企业债券投资。
以下为部分通知：
中国证监会 国家发展改革委 全国工商联关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知（证监发〔2022〕54号）改革开放以来，民营企业在推动发展、促进创新、增加就业、改善民生和扩大开放等方面发挥了不可替代的作用。为全面落实*党**中央、国务院对做好当前经济社会工作的重要决策部署，坚持“两个毫不动摇”，助力稳住经济大盘，推动债券市场更好支持民营企业改革创新、转型升级、健康发展，现就有关事项通知如下：
（一）加大债券融资服务力度。推动更多符合条件的优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率；适当放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛；指导有关金融基础设施减免民营企业债券融资交易费用，做到“应免尽免”；优化监管考核机制，鼓励证券公司加大民营企业债券承销业务投入。
（二）积极推动债券产品创新，引导资金流向优质民营企业。大力推广科技创新债券，鼓励民营企业积极投身创新驱动发展战略，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业债券融资，推动民营企业绿色发展和数字化转型；鼓励发行小微企业增信集合债券，支持中小民营企业发展；大力实施民营企业债券融资专项支持计划，鼓励市场机构为民营企业债券融资提供增信服务；加强业务培训，引导民营企业主动运用相关融资工具。
（三）培育多元化投资者结构。完善有利于长期机构投资者参与交易所债券市场的各项制度，优化专项排名机制，鼓励商业银行、社保基金、养老金、保险公司、银行理财、证券基金机构等加大民营企业债券投资。
三、“小微企业增信集合债券”发债现状
截止2021年初，我国共发行增信集合债72只，发行规模501.50亿元，从单只发行规模来看，小微企业增信集合债券单只发行规模多在5~7亿元之间。
图表1：小微企业增债不同担保方占比情况信集合
从发行区域来看，共有20个省份（直辖市）发行增信集合债。山东发行量最大，共发行增信集合债71.30亿元，江苏次之，共发行57.50亿元，*疆新**发行52.00亿元。已发行的增信集合债以4年期为主。发行人主体级别分布于AA-级-AA*级A**之间，以A*级A**为主。增信集合债债项级别分布于A*级A**-AA*级A**之间，以A*级A**为主。已发行的增信集合债中有8只进行了增信，具体增信方式来看，2只提供了土地抵押增信，6只提供了第三方担保，其中3只由专业第三方担保机构担保。
图表2：小微企业增信集合债不同地区发行量占比情况
图表3：河南省成功发债部分企业名单
四、小微企业增信集合债券使用的条件
（一）发行主体要求
增信集合债券的发行主体与一般企业债券的发行主体是一致的，主要是城投平台或国有企业，发行主体要满足《证券法》和通知的要求，依据中央国债登记结算有限责任公司表示受理标准参照现行规定执行，所以短期内企业债以往的发行条件并不会取消，多数要求仍将持续沿用。增信集合债对发行主体的资质要求也与一般企业债券完全一致，主体级别一般在AA-级及以上，AA-级需要提供增信，使债项级别达到A*级A**及以上。
（二）财务指标核查要求
根据以往标准，对增信集合债券发行人财务指标的核查要求与一般企业债券基本一致。但是在资产负债率要求方面，增信集合债券可不受发行人资产负债率较高需补充担保措施的限制。
发债条件要求：
(1)企业债券发行人应当具备健全且运行良好的组织机构。
(2)最近三年平均可分配利润足以支付企业债券. 年的利息。
(3)应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。
(4)不受发行人资产负债率较高需补充担保措施的限制(即不受以下限制城投类企业和一般生产经营类企业需提供担保措施的资产负债率要求为65%和75%，主体评级AA+的，相应资产负债率要求放宽至70%和80%;主体评级AAA的，相应资产负债率要求进一步放宽至75%和85%)。
(5)其他要求(即企业债以往的发行条件，包括但不限于:本区域企业发行企业债券、中期票据等余额一-般不超过 上年度GDP12%;债项级别为AA及以上的发债主体(含县城企业)。
（三）合理设计债券融资规模
新证券法删除“累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%”后，当前为受疫情影响的中小微企业提供流动性支持而发行增信集合债的，债券规模需要考虑：①募集资金的40%可用于补充流动资金，其余60%用于委托*款贷**，还要满足②委托*款贷**集中度要求“对单个委贷对象发放的委贷资金累计余额不得超过5000万元且不得超过小微债募集资金总规模的10%”，所以发行增信集合债要结合当地小微企业家数、发展运营情况等因素，合理确定债券的融资规模。
五、小微企业增信集合债券优势分析
根据《小微企业增信集合债券发行管理规定》（发改办财金〔2015〕3127号）、《国家发展改革委办公厅关于疫情防控期间做好企业债券工作的通知》（发改办财金〔2020〕111号）要求，由于受当前疫情影响，为进一步强化金融对疫情防控工作的支持，国家发改委放宽小微企业增信集合债券审核政策，发行小微企业增信集合债券有以下优势：
（一）符合政策鼓励方向
发行小微债符合*党**中央、国务院政策鼓励方向，是支持民营企业发展和地方经济的重要举措。小微企业增信集合债券是支持民营企业融资的重要工具之一，通过采取多层次风险缓释信用安排措施，有力地保障了债券本息偿付，市场前景广阔，投资者购买意愿较高。
（二）投资者需求大，市场接受度高
根据与广西区内外金融机构沟通情况来看，在近期监管政策的指导下，各家银行均有新增民企*款贷**的需求和监管压力，小微债因支持小微民营企业而变相受到银行类机构投资者热捧，相比其他普通类型的债券，市场接受度更高，有利于后期债券顺利销售。
（三）发行利率较低
小微债属于公开市场产品，可以在银行间和交易所双市场上市交易，市场交易活跃，流动性强，相比中票、PPN、普通或私募公司债的市场认可度更高，投资者要求的流动性利差更低。
（四）资金用途宽松 、使用相对灵活
一般企业债申报必须用于具体项目，且对项目合规性、收益覆盖测算均有严格要求。小微债募集资金以委贷形式发放给小微企业，不需要具体建设项目，也不需要在申报时就明确具体委贷对象。此外，在募集资金使用方面，相比交易所和交易商协会产品，发改委对此监管较为宽松。
（五）期限相对较长
企业债券发行期限一般为7-10年，小微企业增信集合债券发行期限大多为4-5年，相对其他债券产品（如中票、公司债、债权融资计划、短融等），融资期限较长，能降低公司短期偿债压力，满足公司的长期资金需求。
（六）审批速度快
小微债属于发改委“加快和简化审核类”，目前正处于政策窗口期，若发行人、主承销商通力合作，条件具备，申报材料报到省发改委及国家发改委审核，整个过程最快三个月左右可拿到批文。
六、成功发行“小微企业增信集合债”企业财务分析
2022年许昌市投资集团完成发行5亿元小微企业增信集合债，债券期限4年，利率为3.7％。
为了帮助企业准备发债条件、制定合理的发债策略和方案，我们选取了许昌市投资集团旗下100%控股子公司许昌开普检测研究院股份有限公司与发行小微企业增信集合债相关的财务指标进行分析，供拟发小微企业增信集合债的企业参考。
（一）短期有息负债公司盈利均偿付且有盈余
不考虑其他可变现资产，仅基于当期未分配利润作为偿还负债的资金，则未分配利润即为有能力偿还短期有息负债的金额；同时假定上期的短期有息负债总额为当期需要偿还的短期有息负债规模，短期有息负债包含短期借款、交易性有息负债、应付利息、一年内到期的非流动负债。
根据近三季度公司的财务状况和盈利能力计算，公司有能力偿还的短期*款贷**规模为：2022年一季度27,394.30万元，2021年四季度26,046.65万元，2021年三季度25,137.21万元，而每期需要偿还的短期借款规模为：2022年一季度14.28万元，2021年四季度0.00万元，2021年三季度0.00万元，可以看出，近三季度的公司盈利均能偿付当期需要偿还的短期金融负债，且有盈余。
（二）有息负债公司盈利均偿付且有盈余
不考虑其他可变现资产，仅基于当期未分配利润作为偿还负债的资金，则未分配利润即为有能力偿还有息负债的金额；同时假定上期的有息负债总额为当期需要偿还的有息负债规模，有息负债包含短期借款、交易性有息负债、应付利息、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券。
根据近三季度公司的财务状况和盈利能力计算，公司有能力偿还有息负债的金额为：2022年一季度27,394.30万元，2021年四季度26,046.65万元，2021年三季度25,137.21万元，而每期需要偿还的有息规模为：2022年一季度14.28万元，2021年四季度0.00万元，2021年三季度0.00万元，可以看出，近三季度的公司盈利均能偿付当期需要偿还的有息负债，且有盈余。
（三）投资收益有所增加
2022年一季度许昌开普检测研究院股份有限公司投资收益为442.01万元，与2021年一季度的184.40万元相比成倍增长，增长了139.70%。企业投资收益近三年呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大。
总体来看，对外投资业务的盈利能力明显提高。
图表4：投资收益趋势变化图
（四）资产负债率有所上涨
许昌开普检测研究院股份有限公司2020年一季度至2022年一季度的资产负债率分别为0.00%、3.14%、3.73%，企业的资产负债率变化呈现持续上升的趋势，当年的上升幅度一般。
许昌开普检测研究院股份有限公司2022年一季度资产负债率相较上年同期，同比变动0.59%，变化不大，表明资产对负债的保障能力基本保持不变。2022年一季度资产负债率变化不大的主要原因是：企业负债总额有所增加，资产总额基本保持不变，负债总额的增长幅度较小所导致的。
图表5：资产负债率趋势变化图
图表6：公司的资产负债比率与行业标准值对比
（五）财务费用变化情况
2022年一季度许昌开普检测研究院股份有限公司财务费用为-58.68万元，说明企业本年利息收入高于利息支出，且近三年的财务费用均为非正值。
图表7：财务费用变化图
综上所述，该企业2021年均有能力偿还短期有息负债且有盈余资金，发债后企业资产负债率有所上涨，投资收益率上涨，财务费用降低由于债券融资，债务的利息计入成本，在税前支付，因而它有冲减税基的作用;债券的发行费用较低，同时债券融资还可以锁定成本，尤其是在预期利率.上浮时期，效果更加明显。所以，企业2022年成功发行小微企业集合债之后，降低企业融资成本，财务费用有所下降，投资收益增长率增加了139%，提高了企业的发展能力。