作者 | 罗盘君
作为荧光PCR检测龙头，达安基因连续1年入选罗盘50。不论是2021年报还是2022一季报，达安基因财务数据都表现出了较高的成长性。达安基因股价从疫情第一年达到最高值后便一路震荡下跌，现在仅有17元，相当一部分的投资者认为疫情结束达安基因业绩便会大幅回落，但目前高质量核酸试剂盒仍然供不应求。当然，除了核酸试剂盒，达安基因其他的产品能否表现出高成长性才是未来投资价值能否体现的关键。
图表：达安基因资金信号图， 数据截至：2022年5月10日，来源：市值罗盘APP
接下来我们对达安基因2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。 达安基因2021年营业利润41.25亿元，发生减值，减值水平对营业利润影响较小。其中，商业债权大额减值。此外，2021年发生营业外收入127.09万元，较去年有所减少。发生营业外支出658.69万元，较去年有所减少。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
在销售规模扩大和产品竞争力提升的共同作用下，产品盈利实现增长，达安基因经营业务表现出较高的成长性。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。 达安基因2021年营业总收入76.64亿元，其中营业收入76.64亿元，较2020年增加23.23亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润57.30亿元，较2020年增加19.51亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润40.64亿元，较2020年增加14.36亿元，核心利润快速增长。
从产品的分类角度看公司的主营构成，"销售药品及其他"是最大的收入构成，占比96.81%，贡献了绝大部分收入。其中，"销售药品及其他 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。
3、经营活动盈利能力改善
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
核心利润率改善主要源于毛利率的提高和销售费用率的降低。 达安基因核心利润率53.02%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升3.82个百分点，增幅7.76%，经营活动盈利能力改善。达安基因2021年毛利率74.76%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率上升4.00个百分点，增幅5.66%，产品竞争力改善。
1.23亿元的销售增加带来19.51亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。 2021年发生销售费用7.90亿元，几乎全部是工资薪酬。相较于2020年，销售费用增加1.23亿元，销售费用有所增增加。销售费用增加的主要原因是工资薪酬的增加。
2021年销售费用率10.31%，毛利率74.76%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。 与2020年相比，销售费用率降低2.18个百分点，销售费用率有所降低。
2021年进行研发投入6.32亿元，较2020年研发投入增加3.95亿元，研发投入快速增长。2021年研发投入占营业收入8.24%，2020年4.44%，相较于营业收入，研发投入有所增加。其中，2021年研发费用占研发投入的比例为80.54%，2020年70.38%，研发投入的费用化比例明显提高。
2021年发生研发费用5.09亿元。较2020年研发费用增加3.42亿元，研发费用迅速增加。2021年研发费用率6.64%，与2020年相比，研发费用率增加3.51个百分点，相较于营业收入，费用化的研发投入有所增加。研发费用率的变化来源于企业对研发活动的态度变化和会计处理的双重影响。
4、股东回报水平降低
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年达安基因净资产收益率59.44%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平降低。归母净资产收益率62.28%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平降低。
资产质量和资产周转率降低。 2021年达安基因总资产报酬率42.48%，资产质量较高，相较于2020年资产质量降低。总资产周转率0.90，相较于2020年资产周转效率降低。
5、资产配置向经营活动倾斜
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，但公司在资产配置上表现出向经营资产和 货币资金倾斜的趋势 。2021年12月31日资产总额103.36亿元，其中集团账上货币资金21.79亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加36.36亿元，资产规模快速增长。主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，货币资金占比明显增长，投资资产占比明显降低。
经营资产质量和经营资产周转率有所恶化。 2021年经营资产报酬率90.24%，较2020年，经营资产报酬率降低18.75个百分点，降幅达17.20%，有所恶化。2021年经营资产周转率1.70次，较2020年有所恶化。
商业债权规模快速扩张，几乎全部是应收账款，商业债权发生大额减值。 2021年12月31日商业债权22.79亿元，较2020年12月31日，商业债权增长7.73亿元。其中，应收账款占比99.14%，较2020年12月31日减少0.16个百分点。
6、 资金主要来源于经营
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的 资本引入以利润积累为主，辅之经营负债。 其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。
7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动，开始有资金进行历史债务的偿还。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。 达安基因2021年经营活动现金净流入33.05亿元，投资活动净流出13.79亿元，筹资活动净流出6.27亿元，本年度共实现12.95亿元的现金净流入。
2021年核心利润40.64亿元，核心利润变现率80.48%，变现能力不强，2020年核心利润变现率93.38%，变现能力基本稳定。对客户 采取以赊销为主的销售模式 ， 与2020年相比，赊销规模扩大7.73亿元，预收规模缩小0.41亿元 ，对下游客户的议价能力基本稳定。 对供应商采取以赊购为主的采购模式 ， 与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大0.78亿元，预付占用的资金规模扩大0.39亿元 ， 对供应商议价能力变弱。
投资绝大部分用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。 2021年投资活动流出36.00亿元，其中6.59亿元用于产能等建设，16.72亿元用于理财等其他股权投资。公司投资活动所获得的投资收益含金量较低。
2021年筹资活动现金流入3.46亿元，其中股权流入0.16亿元，债权流入2.85亿元，债权净流出1.14亿元。
2021年12月31日金融负债率3.07%，主要为非必要融资。较2020年12月31日降低3.04个百分点，金融负债水平降低。2021年*款贷**年化成本2.57%，较2020年降低0.55个百分点，*款贷**成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
为了对达安基因的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与新产业进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）， 数据截至：2022年5月10日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：体外诊断每股指标排名（已披露2021年报企业）， 数据截至：2022年5月10日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-达安基因与新产业2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读达安基因2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
达安基因2022年05月09日市值250.66亿元，远低于新产业市值。
2021年12月31日达安基因总资产103.36亿元，远高于新产业（61.36亿元）。2021年报达安基因营业总收入76.64亿元，远高于新产业（25.45亿元）。净利润36.18亿元，远高于新产业（9.74亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报达安基因净利润增速47.69%，远高于新产业（3.68%）。
2021年报达安基因营业收入增速43.49%，远高于新产业（15.97%）。
2021年报达安基因核心利润增速52.74%，远高于新产业（1.58%）。
达安基因产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从达安基因2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金3.86亿元，经营活动净流入59.12亿元，投资活动净流出26.76亿元，筹资活动净流出14.43亿元，其他现金净流出0.13亿元，三年累计净流入17.80亿元，期末现金21.66亿元。
从新产业2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金14.31亿元，经营活动净流入25.82亿元，投资活动净流出37.04亿元，筹资活动净流入3.58亿元，其他现金净流出0.50亿元，三年累计净流出8.15亿元，期末现金6.16亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。
达安基因2021年报核心利润获现率0.80，新产业2021年报核心利润获现率0.71。达安基因经营活动变现能力高于新产业。
达安基因对2021年分红15.58亿元，三年累计分红20.60亿元。达安基因利润分红率远高于新产业。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日达安基因资产总额103.36亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，达安基因在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。
2021年12月31日新产业资产总额61.36亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。投资资产配置较高，其主要构成是以短期盈利为目的的投资资产，战略属性不强，公司存在大量资产配置在与战略发展相关性较弱的地方。资产规模的增长主要是由于投资资产的增长。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，新产业在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报达安基因ROE62.28%，较2020年报减少17.89个百分点，股东回报水平降低。2021年报新产业ROE18.70%，达安基因股东回报高于新产业。
达安基因ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。
2021年报达安基因总资产报酬率42.48%，较2020年报减少5.27个百分点，总资产回报水平降低。2021年报新产业总资产报酬率17.02%，达安基因总资产回报高于新产业。
2021年报达安基因权益乘数1.35倍，较2020年报降低0.13倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。2021年报新产业权益乘数1.09倍，达安基因股权权益撬动资产的能力高于新产业。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报达安基因经营资产报酬率89.35%。较2020年报，经营资产报酬率有所恶化。经营资产报酬率的下滑主要来源于经营资产周转率的下滑。达安基因经营资产报酬率高于新产业，其更高的经营资产报酬率来源更高的经营资产周转率和核心利润率。
2021年报达安基因核心利润率52.50%。较去年同期经营活动盈利能力改善。达安基因2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高销售费用率的降低。达安基因核心利润率高于新产业（41.19%）11.31个百分点。
2021年报达安基因经营资产周转率1.70次，较去年同期有所恶化。达安基因经营资产周转速度高于新产业。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报达安基因投资活动资金流出36.00亿元。投资流出中理财等投资占比最大，占比46.43%，此外其他投资也占比较大。2019年报到本期投资活动累计资金流出64.73亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比63.00%。
2021年报达安 基因产能投入6.59亿元，处置15.45万元，折旧摊销损耗2.18亿元，新增净投入4.41亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例59.26%，产能有所扩张。与新产业相比，达安基因扩张性资本支出比例较高。
达安 基因长期股权投资8.52亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日减少。达安基因对长期股权投资的配置明显高于新产业。
达安 基因投资支付的现金16.72亿元，收回投资收到的现金21.95亿元，公司短期投资活动活跃。
达安 基因理财等投资性资产收益率降低。达安基因理财等投资性资产收益率与新产业有一定差距。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报达安基因经营活动与投资活动资金净流入19.25亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入32.36亿元，无资金缺口。
2021年报新产业经营活动与投资活动资金缺口1.51亿元较2020年报减少13.66亿元，缺口迅速缩小。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口11.23亿元。
2021年报达安基因筹资活动现金流入3.46亿元，其中股权流入0.16亿元，债权流入2.85亿元，债权净流出1.14亿元，达安基因经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
2021年报新产业筹资活动现金流入1.30亿元，全部为股权流入。
达安基因金融负债率3.07%，较2020年12月31日金融负债水平降低。新产业金融负债率0.02%，达安基因金融负债水平高于新产业。
图：达安基因估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看， 达安基因估值曲线处在偏低区间。 未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
