标题：国际视角下企业复苏发展面临的冲击、成本影响及应对
作者：中国财科院“国际经济形势对国内冲击及对企业成本的影响”调研组
单位：中国财政科学研究院
刊期：《财政科学》2022年第4期
内容提要
全面系统分析国际经济形势及其影响是有效应对多重风险挑战的重要前提。疫情暴发以来，世界经济复苏不确定不平衡因素显著增多，供给端的多重冲击、需求复苏仍显疲软、收益率波动、通胀压力持续上升等对我国经济稳定运行带来较大影响。疫情持续蔓延、全球运力结构性失衡以及美欧超常规财政货币政策等多重因素交织叠加，致使国际大宗商品供求失衡，价格维持高位；国际要素价格变化影响重点行业企业成本及利润，对上中下游企业成本及利润影响分化；国际物流成本持续高位，工业企业利润存在双重“挤出效应”；人工成本上升，对外向型企业产生不同程度的冲击；汇率波动对出口为主、进口量少的企业影响较大。
本文建议，保持货币政策的独立性，延续“稳货币+结构性紧信用”格局；从宏观审慎角度降低潜在外溢冲击，巩固经济平稳发展预期；持续整合完善产业链，推进产业结构优化和转型升级；继续落实减税降费政策，持续降低融资成本，有效支持实体经济；搭建平台，推动运输方式有序接替衔接，引导行业降低物流成本；加大对外向型中小企业稳岗和数字化、智能化建设支持，缓解用工成本上涨压力；进一步推进人民币市场化改革，加强跨境资金流动管理。
关键词：国际经济形势 企业成本 外部冲击 宏观政策
文章结构框架
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精彩内容摘编
引 言
受疫情影响，世界经济经历了严重的衰退，各国经济社会发展都受到强烈冲击。欧美发达国家普遍面临商品供需错位、财政收支失衡等多重压力。为缓解疫情对经济的负面影响，发达国家制定实施了超常规财政货币政策，力求加速经济复苏。在全球化的背景下，各经济体相互依存、利益交融。任何一个国家经济发展都难以摆脱世界经济下行风险加剧的困境。那么，国际经济形势对我国具有怎样的外溢效应，超常规政策对我国宏观经济与市场主体行为产生哪些影响，以及面对复杂严峻形势，如何在应对挑战中强化经济发展韧性，上述问题都值得持续关注和深入研究。
2021年11月专题调研小组采用线上调研形式，围绕“国际经济形势对国内冲击及对企业成本的影响”与3个省市的相关部门、13个行业协会以及43家企业座谈交流。基于此，本文较为系统地分析了国际经济形势对我国经济的潜在冲击与宏观影响，审视了国际要素价格上涨对我国企业成本的影响，进而提出对冲风险的政策建议。
国际经济形势对国内经济冲击
（一）供给端的多重冲击
国际经济形势给我国供给端带来多重冲击，宏观层面影响突出表现为供应链中断和劳动力市场紧缩，并进一步演化成通胀风险，微观层面则表现为企业成本急剧上升。
疫情暴发以来，供应链受到冲击问题不容忽视。波罗的海干散货运价指数（BDI）表明，2021年该指数上涨主要原因是供应因素。国外疫情反复，美欧推出了超常规货币政策，加之航运瓶颈难以突破，地缘政治冲突都会造成大宗商品价格维持上涨，将对国内制造业带来较大冲击，导致企业利润空间大幅收窄。另外，“缺料、缺柜、缺芯”、能源进口受阻叠加降碳要求，产能利用率受到较大影响。海外疫情控制不确定性仍大，消费者旅游和消费依然谨慎，相关服务业及就业复苏仍不乐观。根据IMF预测，到2022年底所有发达经济体和新兴市场经济体产出都将恢复到疫情暴发之前水平，但只有2/3的经济体能恢复此前的就业水平，就业复苏将滞后于产出复苏。
（二）需求复苏仍显疲软
从需求侧看，积极信号与消极信号并存。就外需而言，疫情以来我国医疗设备、电子产品、耐用消费品等产品出口增加，且短期内出口仍将持续。受新兴市场和发展中经济体感染增加以及供应中断拖累，宏观经济企稳时间尚不明确。2022年全球经济增长预计进一步放缓，通胀高企使得许多国家退出宽松政策。而在边境管制约束下，服务业的复苏仍面临不确定性。
中国经济持续增长主要因素仍是内部需求，即投资和消费。当前全球经济恢复情况并不乐观，投资尤其低迷。海外疫情蔓延导致我国制造业投资反弹稍显不足，消费恢复相对较慢。除疫后经济的“错位复苏”与结构性收入效应外，疫情导致的短期预防性储蓄倾向上升也是一大原因。根据央行2021年四季度城镇储户调查，2020年以来消费者储蓄意愿出现跳升，抑制消费和投资信心。
（三）收益率波动产生多重影响
主要发达国家宏观经济政策转向后财政和货币政策相互配合，供求合力决定长期国债收益率的波动。以美国为例，当美债收益率发生波动后，美国财政与货币政策配合释放空前流动性，供求合力凸显长期美债收益率对经济增长和通胀预期的晴雨表作用，最终形成“财政和货币政策的供求作用—影响10年期美债收益率波动—预示未来经济和通胀走向—引发经济政策调整”的闭环。而长期美债收益率的波动不仅会直接影响到受疫情波及的企业和家庭的借贷成本，还会影响到美债券市场定价基础以及国际资本流动。长期美债收益率的上升直接影响新兴发展中经济体与美国之间的信用利差，存在外资大规模流出和汇率危机风险，美联储货币政策转向可能加大新兴发展中经济体的债务违约风险。
新兴经济体国内资本市场发展程度不高，对美元融资更为依赖。疫情以来全球主要经济体保持在低/负利率水平，使新兴发展中经济体加大了外部融资力度。截至2020年末，新兴经济体平均外债水平（即外债相对于GDP的比重）已达46.3%，较疫情前的水平增长6个百分点。如果长期美债收益率继续攀升，美联储货币政策转向，可能导致其偿债压力骤增。一旦美联储货币政策发生转向将直接削弱其偿债实力，导致债务违约风险升高；宽松财政政策退出也对金融和商品市场产生负面影响。一旦美国加息、利率上行，新兴和发展中经济体的财政状况将进一步恶化。
国际利率上行压力导致中小企业融资成本上升。中小企业融资渠道单一，融资成本高。受疫情影响，市场供需不稳定，出现企业生产销售不稳，库存需求增多，*款贷**回收不确定性增加等问题，导致延长资金占用时间，使企业资金周转面临严峻挑战。在此背景下，利率对融资成本影响被进一步放大。海外货币政策收紧致使国际利率上升，国内资本流出，企业获得资金难度加大。国内利率也面临一定上行压力，导致企业融资成本进一步升高。
（四）通胀压力持续上升
全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近或超过阶段性高点。2021年以来，美欧通胀压力持续上行。2022年3月美国CPI同比增长8.5%，同比增速连续第6个月超过6%。欧元区2021年以来HICP也大多在1.5以上，日本CPI依旧疲软，中国则受“猪周期”拖累也相对较低。PPI指数方面，各国通胀数据持续。面对供应中断和劳动力供需错配，工人工资可能增加。如果家庭、企业和投资者认为上述诸多因素带来的价格压力将持续存在，中期通胀预期可能会上升。与此同时，长期供应短缺和食品价格压力可能会让通胀持续更长时间。受国际大宗商品价格上涨等因素影响，我国PPI环比上涨。预计短期内PPI向CPI传导效应将逐步显现，中下游企业生产成本随之推高。
* 中国财政科学研究院“国际经济形势对国内冲击及对企业成本的影响”调研组，指导：邢丽；组长：石英华；成员：王宏利、刘帅、张瑞晶；本报告执笔人：石英华、王宏利、刘帅。
全文刊于《财政科学》2022年第4期，欢迎订阅！
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