| 调研时间 | 2017.5.10 |
| 调研方式 | 公开调研 |
| 参加嘉宾 | 公司董秘邹总，证代李总 |
1、核心观点：
公司作为无线射频器件龙头企业，在射频器件市场市占率第一。公司未来的发展逻辑如下：
①全球4G市场发展进程不同，欧洲、印度等市场4G起步较慢，未来仍有一定市场需求，射频器件需求整体有望保持基本平稳。
②海外运营商将原来自产产品外包给供应商，对公司业绩形成一定补充，虽然国内运营商建设计划放缓对公司业绩增速造成一定影响，但是整体有望基本维持平稳。
③5G未来滤波器主要有陶瓷介质和半导体两种滤波技术路线，陶瓷介质成本更有优势，未来可能成为主流技术。 公司技术储备充分，应用于4G的陶瓷介质滤波器技术非常成熟，5G相关技术重点攻关。
④行业一致预期5G的建设可能2019年开始，海外设备商和运营商还有进一步加速部署的趋势。5G双工器滤波器单价可能有下滑，但是数量大幅提升，整体市场空间可观。
⑤公司今年重点控制成本，通过精益化生产、绩效优化、供应链重构等多种举措并举，有望进一步降低产品成本，扭亏是今年的首要任务。
综合来看，公司17年收入有望基本保持稳定，重点控制成本，有望实现扭亏。中短期看，海外市场将补充公司由于国内市场订单减少带来的缺口；长期来看，设备商持续提速5G进程，5G产品有望提升公司营收及相应净利润。
2、公司简介：
公司从1989年成立以来，一直专注于无线射频设备，主要是双工器、滤波器以及其他有独立功能的基站用器件归类于天馈子系统。
从产业链上看，公司的下游客户基本也整合完毕了，主要的设备商就是华为、中兴、爱立信、诺基亚（含阿尔卡特朗讯）。公司的上游由于历史原因，公司在武汉起家，周边配套产业早年比较薄弱，所以公司全产业链都完全自己布局，原材料主要就是铝合金等大宗商品，压铸、电镀等等金属加工以及电子原件等都是自己生产，最后在总部总装。这在过去是公司的优势，通过垂直一体化可以有效控制成本，保证产品质量的稳定。但是近些年，随着汽车等金属精加工产业的快速发展，在一些细分领域，外部供应商有成本优势，我们的竞争对手采购外部原件，对我们有成本竞争压力。所以我们现在供应链结构也在调整，会把一部分上游产品的产能外包出去。
从行业趋势来看，行业规模整体基本保持平稳，基本就是依赖运营商的基站的建设投资速度，周期性影响比较大。但是从全球来看，中国美国和一些西欧发达国家4G建设比较早，移动建设基本完成，电信联通启动较晚还有部分需求。但是东南亚、东欧等国家4G建设才刚刚起步或者开始加速，所以全球来看，周期性没有那么强，整体基本维持平稳。
产业内部主要的竞争对手现在基本是国内厂商，而且经过不断整合，现在主要就是大富科技、春兴精工等少数厂商。原来海外的韩国有一些厂商但是在竞争中逐步被淘汰了，现在体量只有很小的规模。
公司在射频器件行业的市场占有率一直是保持在第一的位置，但是下游客户为了供货稳定和一定的议价能力，也要寻求供应商的平衡，总体来说公司的体量是最大的，下游客户招标时候划分的额度，公司每次基本都是拿满的。
5G还在标准推进的阶段，行业一般预期2020年开始大规模商用，但是从设备商的角度看，大家都在尽量往前赶，爱立信、诺基亚都在推方案，从巴塞罗那展会来看，今年年底可能会出准5G的标准，核心网还是用4G的，明年会出来5G的标准。但是标准出来之后运营商什么时候推动还有时间差，运营商尤其是海外运营商的盈利能力比较弱，资金实力会影响5G真正大量开始铺设的时间。
3、问答环节
Q：大富科技现在射频收入也追到16亿了，是不是他在深圳，跟华为供货有优势？公司在竞争和价格上的策略怎么样，行业一般毛利率都在15%左右，咱们的毛利率为什么比较低？
大富科技跟我们主要是华为这边竞争，爱立信他们也没进供货商名单。华为对供应商是大小配置，大的供量，小的压价。我们每年都是把自己的额度拿满的，大富最多也就这样。大富在深圳可能前端的供应有优势，和华为距离更近，响应的速度就会快一些，物流成本也低一些。研发实力上看，武汉凡谷还是有优势，研发团队始终是几百人的规模，有很多核心的技术和定制化能力。
利润水平的方面，公司这些年有一些调整，因为全产业链都是自己做，这几年汽车行业出来一些压铸、电镀等厂商，可能会比我们自己生产的成本更低。我们调整供应链过程中会产生一些成本，比如原来已经备货了，但现在产能要切出去，会有一些成本。我们的市场策略现在主要是争*爱夺**立信和诺基亚的份额，这两家海外设备商从14年底开始计划把射频器件拿出来给外部供应商做，但是15年开始筹划、送样、验证，16年底订单才真正开始放出来，射频器件的研发还是有一定的周期，为了配合他们，我们也要投入很多资源。名称上看产品好像都差不多，但是其实设计、生产工艺等都有很大差别，所以我们实际产品种类非常多，小的几百种大的有几万种。客户越多，型号越多，资源匹配、成本协调就约难。海外客户对质量也很挑剔，对我们厂房也有很多要求，给我们也有成本压力。大富只做华为，所以他们压力小一些。
Q：大宗商品涨价，我们为什么不做套期保值来对冲？
我们产品有很多型号，原材料需求的也不同，每个都是小批次，量不大，不好做套期保值。行业里一般原材料价格上升太快，我们会跟客户讲让他们承担一部分，但是他们也被运营商压着，成本不可能全转嫁出去。我们公司现在主要是提前备一些原材料，所以成本也没有上那么快。
Q：公司主要客户结构
华为占大约2/3，爱立信和诺基亚占比接近30%了，公司从两年前开始配合他们，16年12月开始陆续接到一些量产的订单，15年就开始准备了，但是研发周期从设计到小批量再到终试有1年多的周期。我们的定增扩产主要也是配合他们。爱立信的订单放的早一点，诺基亚跟阿朗今年1月才整合好，所以他们的订单会慢一些，而且他们的整合是1+1
Q：未来业绩主要增长动力
17年的业绩看，固定的设备折旧和人工成本比较多，人工成本类似于固定成本，有没有订单，工人都需要支付工资。所以要不就产能做满，要不只能裁员。除非一带一路带来大幅的增长，现在看可能性不大，基本收入还是平稳的。4.5G的升级会有一些拉动，量不大但是利润会比较高。海外会补充一部分，所以在5G之前基本都会维持收入基本这个水平。
Q：公司17年能否扭亏？
能否扭亏，主要还是降成本，原材料主要还是靠提前备货稳定成本，我们也跟华为讲了自己遇到的问题，华为和我们有二十多年的合作关系，他们也比较配合我们，成本的上涨可能向下游多转嫁一些。公司内部也会持续降成本，一个是精益生产，请了华为他们用了10年的日本专家来，二是生产线独立核算，对产品线独立核算业绩考核，促进生产部门的成本节约，再就是把一些产能放到外面去，减少效率较低的产线，降低人力成本。通信行业具有周期性，不能按照峰值的需求备产能，增加一些弹性，把外面的供应链做大点，自己产能如果不够可以从外部弥补。
Q：公司产品的主要需求点
双工器滤波器这种划分是比较早期的，按照产品线，双工器是一大类的统称，就是2、4、6、8路的收发器，所有基站都要用，所以占了大头，降价也相对较快。射频子系统是有独立功能的设备，比如塔顶放大器之类的，用在那种数据承载量不大但是覆盖范围要大的，所以山区、欧洲这些地广人稀的地方会用，主要是海外客户需求在提升，国内基本就不需要这个产品。滤波器现在的分类不怎么明确，很少有单独收或者单独发的独立滤波器产品了，这还是按照过去旧的划分。
Q：军工子公司业绩有点不理想，主要什么原因？
军工的子公司，之前主要是我们自己的供应商，大部分时间是做电子器件给我们最后总装，是我们垂直一体化里面的一环。现在跟外面专业厂商竞争，优势没那么明显，电子器件这部分有拖累。军工业务的收入占比不大，去年才有突破，研发周期比较长，从拿到需求到量产保守估计要6年，去年才开始出来。公司现在计划，不赚钱的业务今年可能会精简掉。公司现在也在策略性收缩。
Q：陶瓷子公司业绩增速很快，主要驱动力是什么？
陶瓷在4G后半程开始起来，通信频率越来越高，对电磁学性能要求越来越高，原来金属杆谐振器慢慢的性能无法满足需求了。公司是2008年成立内部实验室，2010年成立独立子公司，现在还是给自己配套供货的。公司把陶瓷这个核心产品抓住，就能把成本控制住。对5G来说陶瓷也非常关键，5G的核心需求是小型化，铝合金的方案基本实现不了，设备商主要推陶瓷和半导体两种，陶瓷的路线最可能成功，半导体现在同样的功能，成本要贵4-5倍，但是半导体集成度更高，爱立信推128*128的方案用的就是半导体滤波器。5G还没上量，但是我们对公司未来的份额很有信心，因为自己的技术储备实力很强。
Q：5G产品预期价值量如何
5G要求小型化，所以单个产品的价格会下降，但是数量会大幅提升。因为现在方案具体都没有确定，准确的测算不好说，但是市场空间肯定是很大的，对业绩能够有较大的拉动。
Q：国内陶瓷介质主要的竞争对手有哪些？
陶瓷介质的厂商在张家港有一家，做了很多年，但是性能还达不到需求，风华高科有个国华子公司，但是也做的不大。他们做陶瓷介质还可以，但是滤波器的技术不成熟，国内能掌握陶瓷滤波器生产的基本就是我们一家。
Q：公司其他子公司情况
新公告设立的微电子公司，主要就是对标5G进行技术研发储备的。凡谷信电子、富晶等其他子公司，都是我们前端的供应商。苏州子公司是技术研发中心。
Q：定增产能的建设情况
定增项目的厂房已经好了，还在铺生产线，但是可能产能会根据市场需求有微调，可能不会130万的产能都释放出来。
Q：自动化改造的情况以及人员精简的进度如何？
自动化产线改造已经在推进了，人员精简也在进行。去年顶峰时候公司有9000人，年报时候只有6000多人了。人员精简计划上半年弄完，研发基本不动，其他部门基本都会精简。
Q：海外业务发展有点低于公司的预期，主要是哪些市场没有打开？
海外主要是欧洲经济和政策环境波动，市场有低预期，印度也因为一些原因需求没起来，建设推迟到今年。爱立信之前也在裁员换高管，诺基亚也在整合阿朗，所以去年海外订单有点波动。但是还是实现了不错的增速，虽然公司预期可能更高。现在看，爱立信2016年底订单逐步放出来，诺基亚可能2017年下半年出来订单，印度等国家的建设预计逐步落地，今明两年海外业务公司还是比较有信心的。
Q：公司产品的降价幅度有多大？
从一季度看，老产品持续降价，华为一年两次招标，海外厂商一般一年一次，每次招标都会降价一次，新产品利润会好一些，一般一个产品成熟期大概2年，之后价格下滑会比较快。一季度的下滑主要是华为1月份内部调整，有些订单就延迟了。全年看后面三个季度都会比较平稳，整体需求相当于往后延迟了一个季度。
Q：低频谱重耕和NB-IoT对我们的需求拉动如何？
一路信号对应一个双工器滤波器，低频重耕的需求可能不大，因为过去2G的基站并不多，电信主要是在原来基站上换设备。NB-IoT这块儿我们还都没参与，物联网产品和我们移动通信有不同。
Q：我们的存货较多，主要什么原因？
华为不愿意库存压在自己手上，我们就在华为工厂附近建个外仓，库存算我们手上。所以我们的存货还没什么风险，他们肯定是要的，只是库存暂时放我们手上。
Q：17年10月定增股份即将解禁，股价倒挂较大，公司怎么考虑？
深圳的定增参与方在其他业务和公司有很多合作，公司也在考虑外延寻找好的标的补充业绩，他们也在配合我们做，去年我们就讨论设立基金，所以他们对我们的投资价值也是长期认可的。公司老一辈的创始人一直是自力更生，现在逐步交接到新一代，思路会更灵活一些。现在公司也在积极寻找标的，还是跟主业相关的，要有一定互补和抗风险能力。