投资要点
1、休闲零食：市场潜力大+行业集中度低
休食品行业当前已经跨过高增长阶段，增长率保持在7%左右的水平。1)从集中度看，休闲食品的整体集中度偏低；2)分渠道看，线上零售渠道占比不断提升；3)从市场潜力来看，我国人均休闲食品消费额与许多发达国家相比仍有差距；4)从消费端看，随着新中产阶级及以90后、95后为主的年轻人逐渐成为休闲食品的消费主力军，他们需要产品不断推陈出新，造成了休闲食品细分品类丰富，产品生命周期较短的市场现状。
休闲食品行业品类众多，每个品类中还包含若干子品类，导致行业市场呈现多细分、碎片化的特点。另一方面，产品类别的多元化、精细化成为了行业的发展趋势。
2、三只松鼠：乘风起势的互联网零食第一品牌
产品：打造爆款单品，加快零食品类扩充。三只松鼠形成了以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心品类的多品类休闲食品的品类组合，并拥有包括碧根果、每日坚果在内的大单品，目前SKU接近600款。今年以来三只松鼠开始发力创新型的自主研发，推出了包括奶奶甜、白桃枣在内的新品。
供应链：三只松鼠提出了“大联盟战略”，三只松鼠与合作伙伴以联盟的形式共建制造工厂，把优质中小型食品制造企业物理积聚在一起，同时作为生产端和前置仓。
渠道：1)目前三只松鼠营业额绝大部分依赖于线上销售，线上占比高于同业。类比化妆品等品类，零食的线上渗透率较低，我们认为公司作为头部企业未来渗透率仍有提升空间。2)线下为三只松鼠提供更广阔的市场，目前三只松鼠线下布局主要包括自营松鼠投食店和加盟形式的松鼠小店，预计今年将实现线上、线下两盘货。今年对三只松鼠而言是发力线下的“蓄力年”，我们认为SPA模式适合三只松鼠，并期待公司在线下这一更广阔市场进一步发展
公司简介
三只松鼠的主营业务构成与毛利率
综合来看，公司的毛利率不高，只有25%左右。
三只松鼠的商业模式：诞生于快时尚领域的SPA模式，核心是通过获取客户需求和反馈逆向指导生产。公司产品的生产阶段通过产业联盟中的制造工厂来外包完成，通过快速周转获得良好效益，本质上，公司属于商业流通企业。
零食赛道细分多且风潮迭代迅速，SPA由终端需求指导生产的逆向经营模式恰好适合这一赛道。三只松鼠的强品牌力+灵活供应链的搭建已完成，
公司的技术面分析
日线图，公司2019年7月上市，机构资金非常看好零食/休闲食品行业的发展，公司在涨停板打开以前就大涨300%，快速回调后，构筑一个上升通道上涨接近1倍，目前正在持续调整当中，调整通道比较明显，长线资金可以根据左侧交易原则逐步建仓。
日线图上已经跌破年线，意味着机构资金已经在对未来一年进行布局，短期内大涨的可能性不大。
公司的基本面分析
公司的营业收入/毛利率/净利率/净利润和经营净现金流情况。综合来看，公司的各项数据指标并不是很好看，主要亮点是主营业务收入的高速成长性和绝对值超过100亿。三只松鼠作为一家从淘宝起家的电商企业，在风险资本的推动下，抓住了网购物的时代发展红利，短短不到10年时间就成为中国零食/休闲食品零售企业第一龙头，值得赞叹。后续投资中，我们重点关注公司线下线上渠道的融合发展，主营在行业中占比的提升情况，净利润率和现金流的改善状况。
公司的资产负债率
资产负债率，作为一家电商为主的零售企业，高负债率是避免不了的。深入研究公司的资产负债表，可以发现公司的主要负债为应付账款，应收账款与应付账款的比值在1:5以上，公司在产业链条上的强势地位凸显，公司可以占用上游供应商的资金来发展自己，实际有息负债率很低。
公司的净资产收益率
净资产收益率，从商业模式来看，公司是一家轻资产公司，运转良好的话，公司的ROE会很高。自公司实现盈利以来，2016-2018年三年都在30%以上。2019年突降是因为募集资金增加了公司的净资产规模，未来上升到20%以上可以预期。
公司的估值与预测
公司目前PE为143倍，最低也高达54倍，非常明显的高估。当然，从5年10年以上的长周期来看未必高估，但这个不确定性太高。
机构预测公司2020-2022年营收为128/170/216亿,净利润为2.4/3.2/4.4亿，给予2021年1-1.5倍PS（市销率），对应市值170-255亿，对应PE53-80倍。相对目前230亿市值涨幅为-26%~10%。
结束语
公司目前牺牲利润扩张规模的策略利于长远发展，短期关注公司收入增长，中长期公司竞争优势显著，成长空间充足，看好公司份额提升，核心在于公司在线上渠道具备明显竞争优势，强品牌效应、全品类一站式购齐、丰富的线上运营经验赋予了公司强大的线上运营能力，公司将利用线上高效运营能力不断提升线上渗透率和复购率，看好公司在千亿零食市场上持续提升份额、稳健成长。
当然，任何企业的发展不会一帆风顺，全球疫情持续扩散、市场竞争加剧、原材料价格波动都会对公司发展构成影响。
备注：本文仅做分析用，不代表买卖建议，如有买卖，盈亏自负。@头条精选 @*今条头日** @头条股票 #「闪光时刻」主题征文 二期# #股票# #A股# #股票大势#