一、*ST炼石将面临退市风险
因 2022 年经审计的归属于母公司股东权益合计-391,227,138.80 元，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2023 年修订）》9.3.1 条的相关规定，若上市公司出现“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”的情形，其股票交易将被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”字样）。
其实炼石早在2023年1月31日披露了《2022年度业绩预告》， 预计公司 2022 年末净资产为负值，并提示了年报后的退市风险。甚至，有心细人士发现，炼石刻意提前其年报披露日期至3月22日（截止日是4.30），是为保壳争取更多时间。
二、*ST炼石如何走到这一步
炼石航空经历了多次转型，上市超过25年，虽然曾有一段时间的业绩辉煌，但更多时候都在亏损边缘挣扎。近年来，炼石航空面临行业变动、关联交易、重组炒作和资不抵债等问题，即将成为陕股第三家“ST”企业，正努力保持上市地位。
全名为炼石航空科技股份有限公司的*ST炼石于1993年6月8日成立。最初，炼石航空的名称是咸阳偏转，是陕西咸阳地区首家上市公司，主要专注于传统电视机内部的偏转线圈。
由于经营状况持续恶化，2009年*ST偏转被申请破产重整，炼石矿业接管了重整工作并进行了借壳处理。2010年，重整工作完成，炼石有色以借壳方式成功上市，主营业务转向矿业采选。炼石有色的董事长张政成成为实际控制人。
2013年和2014年，炼石开始进行布局和转型。这个转型与炼石有色从事的开采业务与航空领域有一定的关联。炼石有色主要开采钼，而伴生的稀缺战略资源铼则是航空发动机和燃气轮机叶片的主要材料。
2013年，成都航宇公司成立，2016年宣布攻克了合金真空冶炼和单晶空心叶片铸造技术。2017年和2018年，炼石有色通过借款和定增募资超过27.9亿元，成功并购了英国航空制造商Gardner的全部股权。这使得炼石有色从金属原材料领域迈向了“高大上”的航空制造业。
炼石航空的全资子公司主要包括陕西炼石矿业有限公司、成都航宇超合金技术有限公司和加德纳（Gardner）。炼石航空过去22年的总营收为12.36亿元，其中11.75亿元来自于航空制造业务，且全部来自国外。加德纳公司作为空客的八大供应商之一，主要生产飞机和发动机的零部件，包括机翼前缘表层、发动机相关部件、起降设备、油泵罩等关键零部件，主要应用于空客A320家族、A330、A350和A380等机型。
炼石航空为什么2022年亏8亿，并且连亏五年？最后，把*裤底**也给亏没了。
1：疫情使航空制造业整体影响
由于炼石航空的主要营收来自加德纳公司， 子公司的矿山关闭，恢复环保也需要费用。
由于疫情对全球航空制造业持续影响，加德纳通过关闭、整合工厂、裁员及加快向低成本地区转移订单，经营业绩稍微有改善，但整体仍存在亏损。
2：航空制造业务的毛利率低，且持续下滑
公司主要营收来自航空制造，该业务的销售毛利率持续下滑，近期仅维持到4%左右，势必导致该业务持续亏损。
炼石航空分别于2017年、2018年，完成对英国加德纳和Consett股权的收购事项，形成商誉24.39亿元。
2022年末，加德纳的净利润为-5.16亿元，商誉余额剩5.93亿元；对 Consett 收购形成的商誉2.48亿元，在2022年计提减值准备2.18亿元。
2023年4月4日，深交所问询函要求公司说明Consett在2022年度计提减值准备远高于2021年度的原因、是否存在通过一次性计提商誉进行“财务大洗澡”的情形。
三、*ST炼石自救措施和重组进展
靠大股东张政？哎，他自身难保
根据炼石航空2022年10月11日披露的张政补充质押股份的公告，张政已经质押了他所持有的的炼石航空的全部股份，即12630.3102万股，占该公司股份总数的18.81%。
张政已到期的股票质押式回购交易累计质押股份数量10483.8027万股，占其所持股份比例83.01%，占炼石航空总股本比例15.61%，对应融资余额86000万元。
控股股东持股屡屡被强平曾引发监管层对于上市公司控制权变动的质疑。2022年11月，监管层针对上述事宜发函问及炼石航空相关事项。炼石航空在对深交所的回复中披露，张政除了向开源证券质押融资，还向重庆德纳云博企业管理咨询合伙企业（有限合伙）质押股份，融资了1.8亿元，对外的质押融资总规模10.4亿元。 上述回函显示，张政质押给开源证券的股份大都处于平仓线以下，股权质押款的具体用途为个人投资、对外借款、二级市场增持公司股票及偿还质押融资利息。此外，公司还否认存在大股东资金占用或违规担保情况。
川发展及后面的四川国资是唯一的希望，那他们会救吗？
如果你知道四川国资在*ST炼石的总资金投入，那你就不会质疑了。 超过35亿 ！
就炼石航空而言，不论在鼓励的产业导向还是已经投资规模方面，都是川国资将继续支持的目标。
炼石是如何出陕入川的呢？
2011年，四川科技厅发布了《2012年科技成果转化项目征集指南》，其中高端装备制造和航空航天产业被列为重点项目领域。当时，炼石有色主要从事有色金属采选和钼精粉等业务，看起来与科技成果转化似乎没有太大关系。
然而，根据炼石有色在2013年5月发布的公告，该公司合作研发的“钼铼分离项目”在2012年10月基本完成了投产准备工作。随后，在2013年4月，炼石有色得知成都市委组织部和双流县人民政府计划通过人才引进计划引进一支海外航空合金技术团队，于是他们立即前往联系。
最终，炼石航空通过其在铼原料方面的优势与双流县人民政府和技术团队达成了合作意向。通过这样一个逻辑链条：“家有钼矿、采钼生铼、可造含铼镍基高温合金、合金可制造先进燃气轮机叶片”，炼石有色成功地在航空领域扩展了业务。同时，成都也致力于打造“航空经济之都”，对于炼石航空的发展寄予了厚望。
2017年5月，炼石航空通过与成都银行签署*款贷**协议，以6.37%的年利率从成都双流兴城建设投资有限公司借款18亿元人民币；2018年，四川发展引领资本管理有限公司通过定向增发成为炼石航空的第二大股东，当时定增价格为14.26元/股。综合来看，炼石航空进入成都离不开时机、地理因素和人才支持。
四川国资到底投入了多少钱呢？
债权规模：16亿左右，股权规模：19.2亿元左右
借款：
l 在2022年7月18日，四川发展投资的股东从四川省国资委变更为四川发展（控股）有限责任公司。与此同时，持有炼石航空5%以上股份的引领资本也是四川发展的股东。因此，发展投资和引领资本成为炼石航空的关联方，并形成一致行动人。
l 2022年8月12日，炼石航空董事会通过了一项关于向关联方借款的决议。根据该决议，公司将向四川发展投资借款8300万元，借款期限为2年，借款利率为7%每年。利息按实际放款额和用款天数计算，按季度支付。这次借款构成了关联交易。
l 接着，在2023年2月6日，炼石航空与四川发展航空产业投资集团有限公司签订了一份1.3亿元的借款合同。
l 在2023年3月20日，炼石航空以持有的加德纳航空科技有限公司100%的股权作为质押担保，向四川发展航空产业投资集团有限公司借款3.5亿元。同月27日，公司决定向该集团再次借款9600万元，用于偿还之前的借款。
l 在2023年9月14日召开的第十届董事会第十三次会议上，炼石航空审议通过了一项关于向加德纳航空控股有限公司增资的决议。根据该决议，全资子公司加德纳航空科技有限公司将分多次增资总计8000万英镑（约合人民币72392.80万元）给加德纳航空控股有限公司。这些资金的来源是清楚明确的，并没有任何疑惑。
股权投资：
四川国资在ST炼石的持股总成本=9.89亿元+7.98亿元+1.33亿元=19.2亿元，总股本1.37亿股，即每股单价约14.01元/股。按照截至11.09日收盘价5.31元/股，浮动亏损近12亿。
（资料来源：雪球博主）
四、关于*ST炼石未来走向的猜想
原本，进入到11月，却迟迟看不到川发展定增的关键进展，是会引发大家的负面猜想的。相信前期的股价下跌也反映了市场在长期观望后的失望。
11月8日，深交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问提及，对上市公司再融资进行从严从紧监管的同时，如何兼顾保障上市公司合理融资需求和支持实体经济发展的需要？ 董事会确定全部发行对象的再融资不适用破发、破净、经营业绩持续亏损相关监管要求 。该类融资参与主体为控股股东、实际控制人或者战略投资者，通常具有明显的纾困、公司业务战略转型或者通过引入战略投资者获得业务资源的特点，有利于提高上市公司质量，稳定股价，有利于保护中小投资者权益，且认购资金全部来自于提前确定的特定对象.
http://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20231108_604521.html
交易所明确了，对大股东或战投以纾困为目的，对上市公司进行再融资，保护上市公司的同时也是保护中小投资人。按照23年5月拟定增的方案，即新增10.9亿，扣除目前炼石的-6.7亿净负债，有望净资产转正，保壳成功。
但是，保壳成功只是万里长征第一步。
保壳后，还要面临严峻的宏观环境。四川国资，如何在保壳后，通过改革、转型以及优化盈利结构实现炼石真正的扭亏为盈，涅槃重生，路漫漫其修远兮。
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