作者|覆红雪
编辑|覆红雪
最近一段时间，二胎概念不断发酵，第七次全国人口普查主要数据也公布了，但是今天的普七数据并没有让贝因美的股价高潮起来，而我国新生儿数量持续走低的事实对贝因美业绩的影响不言而喻。
贝因美、飞鹤是少数躲过08年三聚氰胺事件的国产品牌，作为事件的受益者，贝因美在13年迎来了它的巅峰——当年营收61.17亿，净利润7.21亿，奶粉销售量高达54,772.12吨，成为我国首屈一指的奶粉品牌。
但是，13年高光之后的贝因美开始走下拨路，14年业绩急剧下滑，14年及15年的扣非净利润分别只有5,134.23万及3,558.82万，同比分别下降92.63%及30.68%，16年至2020年这五年时间，贝因美主营业务更是年年亏损，最近这5年时间扣非归母净利润累计亏损金额高达27.75亿。
在销量下滑、主营业绩持续亏损的困境中，贝因美曾经引进新西兰乳业巨头恒天然集团。15年恒天然集团以34.64亿拿下贝因美18.82%的股份，但引进二股东后贝因美业绩还是不怎么样，股东内部矛盾反而激化，最终恒天然集团选择“割肉”离场，截至2021年一季度末，恒天然集团对贝因美的持股比例已经下降到了仅有1.87%。
如果全面放开生育，对贝因美这样的国产奶粉品牌预期会有较大的机会，但是翻看贝因美的财报，你会发现这家公司财务实在不怎么“美”。
一、应收款及存货风险
从报表上看，贝因美应收款和存货金额及占比一直都不小。
截至2020年12月31日，贝因美公司应收账款账面余额为11.45亿，坏账准备余额为5.03亿，账面价值为6.43亿，截止到今年一季度末应收账款账面价值6.81亿，占总资产的16.44%。
贝因美的应收账款高企，但奶粉销量总体上却是在下降的，17年至2020年，贝因美坏账准备余额占应收账款账面余额分别达到了35.51%、37.91%、36.86%及43.88%，好几年保持如此计高的坏账准备，令人咂舌。
应收账款高企，销量下降，坏账准备攀升，这说明贝因美应收款的回款质量非常不好。
我们再来看贝因美的存货。
截至2020年12月31日，贝因美存货账面余额为6.45亿，跌价准备余额1.17亿，分存货明细项看，原材料及库存商品占了大头，今年一季度末贝因美的营收同比下降了20.59%，但存货账面价值近5个亿，约占总资产的12.01%，当营收下降，存货还在高位，存货的减值风险也必然提高。
贝因美在2020年财报中已经对应收账款和存贷大刀阔斧的计提了大额坏账准备及存货跌价准备，但是公司的营收还是在下降，2021年一季度贝因美的营收同比仍然下降了0.59%。
截止到2020年一季度末存货和应收账款的账面价值合计约占总资产的三成，我们看到，目前的贝因美主营业务增长乏力，不排除后期应收款及存货还可能会出现大额的减值损失。
二、费用率居高不下
贝因美的费用率一直居高不下，16年至2020年的期间费用率均超过了同期的综合销售毛利率，所以，主营业务的业绩也就一直亏损。
数据来源:公司公告
在期间费用率中，销售费用是贝因美的大头。16年贝因美的销售费用17.17亿，销售费用率达到62.13%，18年至2020年，销售费用率保持在40%左右的水平，仍然是居高不下，40%的销售费用率也高于中国飞鹤、澳优、爱婴室、伊利、蒙牛这些同行。
为什么贝因美的销售费用率一直很高呢？从销售费用看，客户合同、促销相关费用占2020年销售费用的比重超过了六成，在最近几年的财报中也一直是销售费用最大的支出项，但是从业绩情况来看，大力投入营销和促销并没有带来更好的业绩成效。
如果销售费用率降不下来，贝因美的利润就很难好起来。我们不知道贝因美的销售费用率为什么一直这么高，但高于同行的销售费用率肯定说明相较同行公司的营销渠道是存在问题的。
三、高负债率及现金流
除了存货及应收款高企，费用率居高不下吞噬利润，贝因美还有一点让人不放心的地方：负债率高而经营性现金流又不怎么样。
截止到2021年一季度末现金流量表中期末现金及现金等价物余额是3.36亿，再看有息负债情况，短期借款余额13.50亿，一年内到期的长期借款7亿，长期借款1.10亿，期末现金及现金等价物余额与有息负债的缺口超过18亿，与短期有息负债的缺口超过17亿。
从经营性现金流情况看，贝因美历史上的经营性现金流很不稳定，16及17年经营性现金流分别净流出4.23亿及1.53亿，18年经营性现金流净流入2.91亿，19年净流出4,994.10万，2020年则只有3,033.69万的经营性现金净流入。
很明显，贝因美要通过自身造血缓解资金压力已经是很难了，截止到2021年3月31日贝因美的资产负债率为63.21%，流动比率只有0.9。
在这样的负债压力下，贝因美要持续的投入更多资金进行营销恐怕是难以为续的。在贝因美近期披露的非公开发行A股的融资计划中，12亿的募集资金总额就有3.3亿计划用于自身补血，贝因美短期的资金压力可见一斑。
结束语
贝因美近期股价的上涨与业绩并没有直接的联系，股民们爆炒二胎概念股，是赌的我国生育政策的调整。
但是回到公司本身，贝因美在19年成功保壳后并没有迎来亮眼的业绩，公司的财务问题点仍然不少，当然我们还是希望国产品牌贝因美不要再因此出现黑天鹅。