中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
潞安环能(601699)
19 年归母净利润同比下降 11%（收购资产调整后增长 1.4%），至 23.8 亿元，业绩基本稳健。煤炭产量增长 4.4%至 4,818 万吨，吨煤价格小幅减少1.3%至 538 元，吨煤成本下降 2.4%至 285 元，吨煤净利下降 14%至 54 元，经营情况尚好。 20 年市盈率、市净率分别为 7.9 倍和 0.6 倍，低于行业平均，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩稳健，现金流充沛，财务结构合理。19 年归母净利润同比增加 1.4%至 23.8 亿元，每股收益 0.80 元，符合业绩快报，业绩表现尚可。由于去年收购慈林山矿业，调整了 18 年的业绩，调整前归母净利润同比减少11%。每 10 股分配红利 2.39 元，派息率稳定在 30%。业绩表现略欠佳主要是去年 4 季度归母净利润只有 2.66 亿元，同比下降 39%，环比大幅下降 56%，差于市场预期。主营收入同比增加 6.6%至 268 亿元，主营成本增加 9.1%至 164 亿元。毛利润同比增加 2.8%至 104 亿元。期间费用控制一般，期间费用率由 13%上涨至 15%，其中销售费用增长 15%至 4 亿元，管理费用增长 15%至 22 亿元，财务费用增长 26%至 13 亿元，涨幅均明显超过收入增长。营业利润同比增长 1.2%至 31 亿元。 各项利润率小幅下降，毛利润率由 40%下降至 39%，经营利润率由 12%下降至 11%，净利润率由11%下降至 9%。净资产收益率由 12.1%下降至 9.5%，资产负债率由 66%增长至 68%，净负债率 15%，财务结构合理。每股经营活动现金流大幅增长46%至 2.36 元。
煤炭业务量增价微降，吨煤净利下降 14%至 54 元，经营情况尚好。煤炭产量增长 4.4%至 4,818 万吨，销量增长 4.0%至 4,581 万吨，其中喷吹煤产销量同比减少 0.36%和 3.8%至 1,479 万吨和 1,430 万吨，占产销量的比例分别为 31%和 33%，下降 1 个和 3 个百分点。吨煤价格小幅减少 1.3%至 538元。吨煤成本减少 2.4%至 285 元，吨煤毛利小幅下降 0.7%至 206 元，不考虑占比很小的焦炭业务，吨煤净利下降 14%至 54 元。总体经营略好于行业平均水平。
压减焦炭资产：焦炭产销量分别是 154 万吨和 156 万吨，同比下降 12%。焦炭价格下降 8.1%至 1,774 元/吨，吨焦成本增长 1%至 1,539 万吨，吨毛利下降 42%至 235 元，毛利率由 21%下降至 13%，占收入的比例由 13.6%下降至 10.4%。公司将所持有弘峰焦化股权转至潞安焦化，压减产能，针对焦化资产计提减值 4.95 亿元，20 年对业绩的拖累有望减少。
2019 年下半年公司收购母公司潞安集团的慈林山煤业 100%股权，新增产能540 万吨，增加现有产能 13%左右，正在逐步解决同业竞争和提升公司业绩。
资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力，行业排名居前，成本控制较好，现金充沛。公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景，此外国企改革值得期待。
估值
出于业绩略低于预期，对未来经济下行压力的担心以及对煤价的下行压力超预期，我们下调 20、21 年每股收益 36%和 38% 至 0.72 元、0.83 元。19 年市盈率 7.9 倍，市净率 0.6 倍，低于行业平均，维持买入评级。
评级面临的主要风险
业绩低于预期；煤价下行。
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