清夜无尘。月色如银。
酒斟时、须满十分。
浮名浮利，虚苦劳神。
叹隙中驹，石中火，梦中身。
虽抱文章，开口谁亲。
且陶陶、乐尽天真。
几时归去，作个闲人。
对一张琴，一壶酒，一溪云。
——苏轼·《行香子·述怀》
好一个几时归去，做个闲人
当我们在为生活疲于奔波的时候，
生活已经离我们而去。
何不，做个闲人？！
真正的闲，
从不在于身体上的无所事事，
更多的是一种闲散的心情，
一种闲适的处世态度。
正如钱钟书先生曾经说过：
“洗一个澡，
看一朵花，吃一顿饭，
倘若你觉得快活，
并非全由于澡洗得干净，花开得好，
或者菜合你的口味，
而是你的心上没有挂碍。”
人活一世，
我们每个人都在不留余地的
追寻着这个世界的美好，
忙着观山踏水，忙着追寻远方，
但却忘了，山水从不在远
更多的是在于自己的心。
何以养心？
唯有闲意。
读一些无用的书，
做一些无用的事，
花一些无用的时间，
都是为了在一切已知之外，
保留一个超越自己的机会，
人生中一些很了不起的变化，
就是来自这种时刻。
这个世界，
有太多的人在红尘之中翻滚，
有人见星辰，有人见尘埃，
有人蝇营狗苟一生，终不如意，
有人自由浪漫，却生出无限意趣。
究其差距
不妨归去，做个闲人
周五大盘还是一副要死不活的样子，在特大城市改造城中村的消息刺激下，房地产板块开始走强,但这种局限于特大城市的城中村项目，能对地产板块产生多大影响，恐怕要打个问号；毕竟，在积弱难反的状态下，最近有太多的一日*行游**情，持续性比较差
还是那句话，在没有行情的日子里，等，是一种无奈却也可能是最佳策略，尽量避免瞎折腾，因为行情太难把控了，除了等，就是多做做功课了，精选个股，研究行业，多归纳，多总结，多从过往的行情中吸取点什么，过往为什么没挣到钱，有道是“男怕选错行，女怕嫁错郎”，小编的感受之一就是，在今年的这种大势下，行业之选择，尤为重要，如果从年初就选定了风电光伏储能的新能源（新能源车还凑合），选定了医疗医药医美，包括选定了化工军工大消费，账户余额变成了啥熊样，可能唯有自己清楚吧。
调侃归调侃，小散们的钱都是真金白银投入的，做好行业选择和个股精选，做好止盈止损，做好仓位管理，是在这个市场上活下去的最基本策略吧
今儿还是就着上月末写过的半导体封测领域的通富微电和长电科技，看看其余几个票，太极实业，晶方科技和华天科技的基本面，毕竟，从下半年的板块机会来看，半导体不排除是其中之一吧
言归正传
01
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认识太极实业、晶方科技和华天科技
太极实业 ,坐标江苏无锡, 1993年上市，话说这江苏真是芯片封装之都呢，通富微电和长电科技分别坐落于江苏南通和江苏江阴，包括江苏苏州的晶方科技
公司是半导体（集成电路）市场领先的制造与服务商， 半导体（集成电路）制造板块主要为半导体封测业务，半导体（集成电路）服务板块主要为电子高科技工程技术服务业务，具体如下：
半导体封测业务依托子公司海太半导体和太极半导体开展，其中海太半导体从事半导体产品的封装、封装测试、模组装配和模组测试等业务；太极半导体从事半导体产品的封装及测试、模组装配，并提供售后服务。
电子高科技工程技术服务业务集中于子公司十一科技，经营方式为承接电子高科技工程建设项目的工程咨询、设计、监理、项目管理和工程总承包业务。
控股子公司海太半导体与SK海力士签订的《第三期后工序服务合同》，自2020年7月1日至2025年6月30日，海太以“全部成本+约定收益（总投资额的10%+超额收益）”的盈利模式为SK海力士及其关联公司提供半导体后工序服务。合同同时约定了海太半导体有权开发非memory领域新客户；对于memory领域客户的开发，需得到SK海力士的事先同意。
营收权重而言, 半导体业务营收占比13%, 毛利率13%; 工程技术服务营收占比86%, 毛利率6.5%;
国内营收占比87%, 海外13%
2022年研发投入11亿, 研发营收占比3.7%, 未达到5%的优良线
晶方科技 ,坐标江苏苏州，2014年上市
公司专注于集成电路先进封装技术，拥有领先的硅通孔（TSV)、晶圆级、Fanout、系统级等多样化的封装技术，具备为客户构建完整的传感器芯片的异质集成能力，聚焦于以 影像传感芯片为代表的传感器领域，封装的产品主要包括影像传感器芯片、生物身份识别芯片、MEMS 芯片等，相关产品广泛应用在智能手机、安防监控数码、汽车电子、身份识别等市场领域。
营收权重而言, 芯片封装及测试营收占比近8成, 毛利率46%; 光学器件营收占比2成多, 毛利率37%;
国内营收占比1/3，海外2/3
2022年研发投入1.9亿, 研发营收占比17.5%, 远远超过5%的优良线
华天科技 ,坐标甘肃省天水市, 2007年上市
公司的主营业务为集成电路封装测试，目前公司集成电路封装产品主要有DIP/SDIP、SOT、SOP、SSOP、TSSOP/ETSSOP、QFP/LQFP/TQFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM（MCP）、SiP、WLP、 TSV、Bumping、MEMS、Fan-Out等多个系列。产品主要应用于计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等电子整机和智能化领域。
国内营收占比6成多，海外近4成
2022年研发投入7亿, 研发营收占比6%, 超过5%的优良线
太极实业财报数据
2022年营收352亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去10年营收复合增长率24%, 10年涨了近9倍的营收, 2022营收增长45%，2023Q1营收增长27%，可谓是持续高速增长中
毛利率而言, 2022年以前中位数为12%, 2022年毛利率7%,，高营收通常伴随低毛利率的现象在太极实业身上又得以体现，关键这毛利率。。降的有点多呢
2022年自由现金流1亿, 历史小高点是2020年的11亿，看来这低毛利率几乎也必然带来低现金流
2022年底金融资产75.7亿, 金融负债56.3亿, 长期股权投资7.9亿，中规中矩的资本资产结构
晶方科技财报数据
2022年营收11亿, 过去5年营收复合增长率14%, 过去10年营收复合增长率9%, 10年涨了2倍多的营收, 2022营收增长-22%，2023Q1营收增长-27%；乖乖，这两年跌幅有点猛呢
毛利率而言, 2022年以前中位数为43%, 2022年毛利率44%, 毛利率年度之间波动还是挺大的，最低28%，最高56%，正好相差一倍
2022年自由现金流1.7亿, 历史小高点是2021年的5.1亿，除了2016年外，过去10年自由现金流全部为正
2022年底金融资产23亿, 金融负债只有区区1个亿, 另有长期股权投资3.6亿，看这资本资产结构，已经不仅仅是不差钱的节奏了，而是，怀揣着两倍于年度营收的现金，不觉得烫的慌么，要么发放给股东，要么扩大投资，总归是不应该躺在账上呢
华天科技财报数据
2022年营收119亿, 过去5年营收复合增长率11%, 过去10年营收复合增长率17%, 2022营收增长-2%，2023Q1营收增长-25%，虽然不如晶方科技夸张，但这两年营收仍然有些拉胯
毛利率而言, 2022年以前中位数为20%, 2022年毛利率17%, 但是让人惊掉下巴的是，2023Q1的毛利率竟然只有4%，这几乎是灾难级的了
2022年自由现金流7.5亿, 历史小高点是2021年的17.4亿，过去10年自由现金流全部为正，且均值也达到5.4亿
2022年底金融资产55亿, 金融负债70亿, 少数股东权益也高达17.7%
02
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太极实业、晶方科技和华天科技估值
对于太极实业, 我们以2020-2022年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下：
对于晶方科技， 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:
对于华天科技， 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为14%, 估值如下:
解读:
太极实业、晶方科技和华天科技, 国内芯片封装领域的三家tire2企业，相比6月底写的tire1企业如通富微电和长电科技在芯片封测领域的营收规模，的确要小一些
从封测领域的2022年毛利率看，晶方科技作为传感器领域的封测，毛利率44%最高，但营收规模也最低；长电科技和华天科技都达到17%，通富微电14%，太极实业13%，紧随其后，说明了大致的行业水准，且普遍在2023Q1都显示出毛利率低迷的状态，通富微电9%，华天科技更是只有4%，可谓水深火热
从现金流的角度，这几家公司大多在2020年或2021年达到了现金流的小高峰，2022年普遍下降明显，显示出行业放缓带来的必然结果
太极实业，基于最近3年的平均自由现金流，考虑到过往5年18%，过往10年24%和最近2022年45%的营收增速，谨慎起见，我们假定公司未来10年按照过往5年18%的复合营收增速发展下去，对应的估值为15.48元附近，与2020年15.33元的小高点差了0.15元
太极实业的优势在于营收的高速发展，但劣势也很明显，尤其是2022年来看，营收上来了，毛利率却明显下来了，伴随着自由现金流也下来了，有点赔本赚吆喝的感觉，好在，目前尚未赔本
晶方科技，基于2021年自由现金流小高点，考虑到过往4年14%的复合营收增速，我们假定公司未来10年的复合营收增速也为14%，对应的估值为24.90元附近，24.90上浮30%的极限值为32.37元附近
与太极实业相反，晶方科技的优势在于高毛利率，以2021年为例，14个亿的营收竟然带来5个亿的自由现金流，比例已经算非常之高了；但晶方科技的劣势则在于低营收增速，尤其最近两年，要想达到14%的复合营收增速，尚需要加倍努力
华天科技，同样基于2021年自由现金流小高点，在过去10年复合营收增速17%和过去5年11%之间折中一下，我们假定其未来10年的复合营收增速为14%，对应的估值则达到了12.35元附近
与太极实业和晶方科技相比，华天科技就有点尴尬了，既没有营收增速的优势，也没有高毛利率的优势，反而汲取了另外两家的缺点，低营收加低毛利率，不受市场待见也就不足为奇了。
最近半导体封测之所以会涨，是因为按照台积电的说法，先进封装行业要紧张到2024年，而所谓的先进封装技术，目前市场流行的无非就是2.5D封装的TSV（硅通孔技术），从技术的角度，这两篇聊到的封装公司基本都具备吧，只不过有的傍上了大佬（比如太极实业之于海力士，通富微电之于AMD）,有的尚在努力
至于从公司估值潜力的角度，综合分析下来，小编个人更偏向于上一篇的通富微电和本篇的太极实业一些，正好这两家都傍上了大佬，还是大树下面好乘凉呢，且走且看。
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孔东亮, CPA
2023/07/23