4月8日晚间，益丰药房（603939/SH）发布2019年年报。药房集中度提升的逻辑我一直都挺看好的，只是益丰太贵了。#上市公司财报解读#

1.基本情况

益丰药房2019年实现营业收入102.76亿元，同比增长48.66%；归母净利润5.44亿元，同比增长30.58%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长40.87%。

分产品看，中西成药实现营业收入71.58亿元，同比增长51.31%；中药实现营业收入11.32亿元，同比增长40.80%；非药品实现营业收入16.87亿元，同比增长48.02%。

2.门店并购

连锁药店的业绩想要大幅增长，仅靠老店的内生性增长和加盟都是不够的，还是需要大举自建+并购。

不得不说，益丰并购的速度是真的快，与年报同时发出的还有一份IPO募资用完的声明。

我们看一下益丰药房的门店数。截至2019年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市拥有连锁药店4752家（含加盟店386家），净增门店1141家，其中，公司自建门店639家，并购门 店381家，新增加盟店217家，关闭门店96家。2018年末门店总数3611家（含加盟店169家）

由于加盟店并不能给公司带来实质性的并表营收，只能带来一部分加盟费和流通收入，所以先不考虑加盟店的影响。扣除加盟店后，2019年自营门店净增长924家门店，同比增长26.84%。

那么问题来了，后续呢？我们先盘点一下益丰的财务，看看益丰有多少钱。

3.盘一盘益丰的财务

2019年年末公司商誉30.45亿元，2018年年末27.33亿元，2019年无商誉减值损失，商誉增加3.12亿元，这些商誉从哪里来的？当然是并购来的。但是公司并货币资金并没有少。

2018年公司账面上有货币资金12.91亿元，理财产品接近2.84亿元，合计15.75亿元；2019年公司账面上的货币资金14.24亿元，理财产品0.48亿元，再加上1.93亿的交易性金融资产，公司的现金反而多了。

所以说，2019年并购+自建的钱绝大多是来自于门店带来的现金流，多出的现金来自于益丰药房的压款。

从现金流量表里也印证了这一观点。

4.后续增长问题

目前益丰药房的IPO募资已经用完，以后的自建+并购都需要用经营赚来的现金流了。

2019年公司实现归母净利润5.44亿元，如果公司全部用于自建门店，能建大概700多家，如果全部用来并购，能并购大概400多家。不管怎么样，这样的自建+并购速度都不会让益丰2020年有像2019年和2018年一样的增速了。70倍的市盈率岌岌可危啊。

那有人就辩驳了，可以发可转债，可以定增呀。

这确实是个好的办法，不过我的建议是，通过了再说。如果通过了，只是能保证现有的估值水平而已，但是如果到下半年才发行，到时候业绩不及预期，看看别人都大参林、老百姓只有40多倍估值，能躲一下还是躲一下的好。