杰美特手机保护壳 (杰美特保护套是什么)

成立日期：2006年；所在地：深圳

一、主营业务与行业分析

主营业务

从事移动智能终端配件的研发、设计、生产及销售

业务占比

按品牌分类：OEM/ODM业务57.53%、自有品牌（X-doria）35.25%、其他7.22%；

按产品分类：手机保护类79.24%、平板电脑保护类13.13%、其他7.62%；

出口占比约49.4%；

产品及用途

智能手机及平板电脑的外壳保护

销售模式

直营为主，经销为辅

上下游

上游采购塑胶壳、塑胶原料、皮革、金属器件、PU料、彩盒等，下游应用智能手机、平板电脑、智能穿戴等领域；

主要客户

华为45.47%、沃尔玛11.19%、亚马逊6.17%、IncipioGroup 4.89%、TargusGroup 3.85%，前五名客户销售占比71.56%

行业地位

国内手机保护壳龙头

竞争对手

国外：OtterBox、Targus、ELECOM、ZAGG；

国内：天富励德、卡士莫、凯普达等；

行业核心要素

1、手机壳生产产能及产品性能；

2、大客户的锁定、大客户主力机型的销量；

3、自主品牌销量及销售占比决定公司的估值体系；

行业发展趋势

智能手机普及率不断增长，保护壳需求也稳步提升；

业绩预告

公司预计2020年前三季度净利润1-1.08亿元，同比变动-4.61%至1.47%；

简评

1、公司产品即是日常用到的手机保护壳，非常容易理解。核心在于公司主要业务是为华为系列手机保护膜做代工，华为贴牌公司产品与手机同步销售，华为销售占比高达45.47%，2020年中美贸易形势以及美国对华为的压制会影响华为高端智能手机销量，进而影响公司业绩；其他销售以线下销售（商超及代理）为主，其中经销商销售占总收入比例约为30%，线上销售占比仅有个位数；

2、公司线上销售以亚马逊为主，且诸多产品用于苹果系列手机，华为产品亦有海外销售，故而整体出口比例高达49%；另外公司有自主品牌X-doria，占营业收入比例已经达到35%，若公司是纯OEM公司则估值很难起来，但是自主品牌销售比例超过30%，估值体系也将随之上涨，毕竟自主品牌产品的毛利率近六成，而OEM模式仅有24%，盈利能力差异可见一斑；

3、虽然手机壳单价相对智能手机而已非常便宜，正是在这种强烈的差价对比之下，手机壳的销量非常可观，且更换频次较智能手机更高；如果说卖手机做的是挖金子的生意，那么手机壳就是卖铲子生意，目前来看这个生意毛利率还是比较不错，只是当前从事的企业比较多，毕竟技术门槛不是很高；

4、随着头部手机企业集中度在不断提升，未来头部企业的主力机型（如苹果系列、华为mate/P系列）市场占有率也会更高，手机壳的型号逐步减少，行业规模效应也会逐步提升，那些绑定了大客户的头部企业销量和盈利能力也会逐步增强；

二、公司治理

第一大股东

持股比例为47.41%；

管理层

年龄：35-42岁，高管及员工持股：约6.5%

员工总数

1131人：技术183，生产986，销售81；本科学历以上：106

融资分红

2020年上市，累计融资：13.2亿

简评

1、高管团队以80后为主，非常年轻、非常优秀；公司大股东为夫妇二人，持股比例较高，股权激励较为合适，但是仅有一名高管有持股；

2、前十大股东以包括知名风投机构达晨创投，获得产业资本的一定认可；

3、员工以生产型员工为主，本科仅有10%不到，属于劳动密集型企业；

4、上市融资高达13亿，相对公司的体量来说还是大了些，足够未来数年的发展；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年H1： 货币资金2.57（IPO后预计为15），应收账款2.47 ，存货0.62；固定资产0.51，在建工程0.66；应付账款1.3；股本10.95，未分利润2.64，净资产5.64（IPO后预计为17），负债率27.23%（IPO后预计为11%）

利润表

2020年H1：营业收入3.82（-3.11%），营业成本85.54，销售费用14.93（+3.1%），管理费用10.1（+2.8%），研发费用0.4（+2.8%），财务费用-0.03（+2.8%）；其他收益2（+1.2%），投资收益0.6（+2.8%），净利润0.57（-7.58%）

核心指标

2017-2020H1年净资产收益率：11.27%、16.13%、28.92%、10.62%；毛利率：33.23%、31.56%、39.1%、39%；净利润率：7.36%、9.48%、15.82%、14.91%

简评

1、公司IPO后账面现金充沛，应收账款金额虽然高，但是以大客户手机厂家、大型厂商和电商为主，坏账核销风险极低；公司在建工程超过固定资产，预计产能已经在释放国产（过往三年产能利用率超过100%），负债率仅有11%左右，财务非常健康；

2、公司上半年营收小幅下降，应与疫情以及华为因素有一定关系，考虑到下半年经济复苏明显、消费电子领域表现也不错，预计全年仍将保持小幅增长态势；

3、公司以固定资产体量较小，过往几年净资产收益率处于较高水平，IPO后权益增大预计净资产收益率会有明显下滑，产品毛利率、净利润率随着自主品牌销量占比的逐步提升而增长；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、大规模、多品种、高品质的量产优势

公司在生产经营中积累了丰富的经验，总结了一整套适合企业自身特点的研发体系与生产模式。公司从采购环节即开始根据交货品种、周期、产能负荷、生产周期制定计划，保障公司的生产运营；在生产过程中，针对不同材质、不同工序开展技术改进、优化排程以提升生产效率。各环节的紧密合作使得公司能够获得较高的生产速度，以更低成本、更短周期和更高质量完成订单生产，获得客户的更高的满意度。

2、自有品牌优势

移动智能终端配件行业市场规模大，竞争程度高，随着消费需求持续升级，品牌认可度是影响客户选择的重要因素，而品牌认可度则需要靠高质量的生产工艺和产品基础、长期持续的客户运营与品牌推广而慢慢沉淀出来。公司是业内较早从事自有品牌运营的企业之一，定位中高端消费群体的自有品牌“X-doria”在市场上已具备一定的知名度与品牌影响力。

3、良好的企业文化和优秀的团队

经过多年的生产实践和技术公关，公司已熟练掌握主要产品的生产工艺与流程，培养了一支精干的研发技术团队，公司具备丰富的行业经验，具有较完善的生产管理体系，已形成各职能部门权责明确、相互制衡的内部管理机制。

投资逻辑

1、智能手机带动手机壳销量的稳定增长；

2、公司是手机壳行业龙头；

3、华为是公司大客户，华为系列手机的增长潜力亦是公司的增长潜力；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：3%、20%、30%；毛利率：39%、40%、41%；净利润率：15%、15%、16%；

营收假设

2020E：8.7；2021E：10.3；2022E：13.3；

净利预测

2020E：0.7；2021E：0.8； 2022E：1.1；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：30-45倍

合理估值

两年后合理估值：30-50亿；

当前合理估值：20-30亿（基于30%/年收益预期）；

参考估值

低于40亿（考虑到IPO募资金额较大，估值参考公司合理估值+融资金额，对应不除权股价：31元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、宏观经济周期及消费电子行业周期；

2、大客户的锁定以及大客户主力机型的销量；

3、上游原材料大宗商品价格的波动；

核心风险

1、进口国政策及国际贸易环境变化风险

2019年公司对美国地区的销售收入分别为2.9亿元，占营业收入的比例为35.35%，2019年9月1日起，公司对美国地区销售的产品纳入加征15%关税的商品清单。

美国加征关税措施实施后，ODM/OEM业务方面，由于美国主要ODM/OEM客户与公司合作时间较长、合作关系融洽，对公司的产品质量、交货及时性等认可度较高，公司仍按照以往定价方式与客户进行业务往来，公司并未受到加征关税影响，且目前订单情况稳定，未来也具有持续性；自有品牌业务方面，公司虽承担了加征关税带来的单位成本增加，但由于公司在美国的自有品牌产品销售单价较高，相对最终销售单价，加征关税带来的单位成本增加较小，且公司可通过价格调整、拓展销售市场等方式减少加征关税带来的影响。

随着中美贸易关系的缓和，根据中美贸易第一阶段协定，2020年2月14日起，公司出口至美国的产品加征关税税率调减至加征7.5%。但如果中美贸易摩擦继续升级，继续提高加征关税税率或未来美国客户均要求由公司承担部分或全部关税成本，会对公司对美国产品出口以及经营业绩产生一定不利影响。

2、市场竞争加剧风险

公司智能手机保护类产品、平板电脑保护类产品在国内均有较多的企业进行生产和销售，主营业务产品面临着质量、价格、品牌等多方面竞争压力。移动智能终端行业更新换代较快，未来市场竞争格局可能会发生较大变化，公司面临市场份额及盈利能力下降的风险。

3、主要原材料价格波动风险

公司生产经营所需的主要原材料是塑胶壳、塑胶原料、PU料、彩盒等材料。受市场供需等因素的影响，若主要原材料价格上升，将增加公司的生产经营成本，并导致产品毛利率的波动。

综述

公司是国内手机壳第一股，近几年绑定了大客户华为（销售占比45%），营收和净利润实现了高速增长，但当前华为面临高端芯片的断供风险，公司的手机壳主要销售对象亦是高端机型，在后续可能存在一定的滞销风险。卖手机壳始终是个挖金子卖铲子的手机，挖金子的人换了，铲子还是要的，并不会影响公司的中长期发展。不过归根结底卖铲子始终是卖铲子，天花板也是比较明显的，公司很优秀但是离伟大还很远；