导语

这几年在长沙日子比较安逸，很少外出住酒店，前段时间一个月内跑了三次深圳，住了好几天酒店，惊讶的发现7天酒店只要100块左右一天，这个价格有点出乎意料的低，可能是疫情的影响，这个也引起了我对酒店连锁行业的研究兴趣。今天首先来分析一下国内酒店连锁行业的龙头~锦江酒店。

以房间数量算，锦江酒店目前已经做到世界前三，锦江酒店酒店数量8514家，客房间数845177间。其中，经济型酒店数量4951家占比58.15%，客房间数421089间，占总客房间数的49.82%，中高端酒店数量3563家，占比50.18%，客房间数424088间，占总客房间数的50.18%。

目前，首旅酒店酒店数量4450

公司简介

这是公司的主营业务构成，主要是房费收入和加盟管理费收入，食品和餐饮业务占比很少，中高端的酒店会提供早餐业务，但公司房间数量更多的是经济型酒店。

目前酒店行业发现的的几个关键词是，集中度提升，连锁化提升，资产轻量化（加盟），结构中高端化。

这是2019年国内酒店连锁集团市占率，CR3占比45%，CR5占比58%

集中度远远低于美国，还有很大提升空间。

连锁化率比较低，与欧洲，美国比，还有更长路要走，这个有点像药店连锁行业。

加盟是未来的增长方式，酒店是重资产投资行业，龙头品牌企业输出品牌，管理，引流，获得一次性加盟管理费和后续的收入比例分成，加盟商提供场地，人员，获得大部分收入。对龙头企业的主要好处是去周期化，下沉渠道，提升ROE，获得规模优势，阻挡竞争者。酒店从本质上说，是一种位置垄断性行业，好地段的酒店经营效益高很多。

近几年的酒店中端化战略，房价提升，收入增加，成本增加相对较少。锦江酒店的中端占比提升较快。

公司的技术面分析

月线图，公司的股价呈现出非常明显的周期性波动，股市的波动周期，中国宏观经济周期波动会影响整个酒店的行业的入住率，行业的竞争态势等都会影响到公司的股价周期波动。

目前的好消息是，整个酒店行业已经完成了初步整合，CR3龙头企业市占率达到45%，当行业竞争趋缓时，龙头企业将迎来较好的投资机会。参考空调，啤酒，乳业等行业情况。

公司的股价上涨到长期上升通道的上轨，牛市如果继续的话，股价很有可能突破上轨，进入新的上升通道，挑战前期高点。

日线图，公司突破了一个低位的上升通道，上涨力度较强，后续看高一线。这个突破图形，十分熟悉，今年遇到过很多次，利尔化学，仙鹤股份，恩华药业都有过这个走势。密切关注，有比较确定的技术面机会。

公司的基本面分析

营业收入，2015年后大幅度增长，突破100亿，一直增长到2019年的150亿。当然这个营收增长并不是自然增长，而是通过大量的并购。

这是公司的酒店品牌，高中低端都有并购，其中几次很著名的并购是对7天连锁酒店（经济型），铂涛系酒店（中端），卢浮系酒店（高端）的并购。让公司构筑了非常完整的高中低端酒店资产体系。

毛利率，酒店是一个高毛利率的现金流行业，公司的毛利率高达90%左右，且常年稳定。

净利率，公司的净利率在2015年以前在12%~18%之间，2016~2019年净利率在7%~9%。最主要的原因是大量的并购产生了巨额的长期借款，导致公司财务费用非常高，同时，酒店属于重资产行业，并购而来的直营酒店中需要摊销的费用也非常高，这些都给公司的净利率造成了非常重大的影响。

反过来看的话，随着长期借款的归还，摊销折旧的完毕，公司未来净利率有非常巨大的改善空间，由此将带来公司净利润的大提升。

净利润，净利润开始逐年提升，幅度不是很大，未来存在巨大改善空间。2019年行业龙二首旅酒店净利润8.85亿，净利率11%，市值18亿，龙三华住集团17.6亿，净利率15.7%，市值750亿。（备注：酒店行业排名标准为酒店客房数量），公司达到17亿净利润应该不难

扣非净利润，与净利润并不同步，相差较多。

经营净现金流，常年大于净利润两倍以上，前面说过酒店行业是一个重资产的现金流行业，这话的意思就是酒店行业现金流非常好，固定资产投资比较高，摊销折旧比较大，但摊销和折旧是可以作为可用现金流自由支配的。

这是公司的息税前利润，拿这个作为公司的估值依据，可以发现公司的估值水平其实蛮低的，只有18倍左右，代表年回报率在6%左右，在竞争格局基本确定的情况下，一家连锁酒店集团要活过20年不成问题。

公司的资产负债率

资产负债率，在公司的巨额并购以前，公司资产的负债率非常低。2015年以后资产负债率升到65%以上，负债中有很多的长期借款

近5年长期有息借款维持在100亿以上，17年达到190亿，公司财务费用非常高，近年都在3个亿以上，同时公司的管理费用和销售费用也非常高，这是行业特征。

还有一个需要注意的地方是公司资产中无形资产和商誉占比非常高，酒店行业注重品牌，品牌是无形资产和商誉的主要组成部分

无形资产在70亿以上

商誉更是高达100亿以上。公司目前的品牌组合中很多都是并购得来的，这些品牌构成了巨大的商誉，是否会爆雷暂时搞不明白。

公司的净资产收益率

净资产收益率，低于10%，也低于行业平均水平，严格来说是不合格的投资标的，但是，公司确实是行业龙头，存在改善的趋势，可以长期关注。

公司的估值与预测

从净利润标准看，公司的市盈率和市净率都已经到了历史高估值区间，在往上就是泡沫了，但是从经营净现金流和息税前利润来看，公司还是比较便宜的，如何把握，看个人标准。

机构预测2020-2022年公司净利润为5/13.3/15.7亿，给予2021年40倍估值，对应市值532亿，相对目前370亿市值涨幅43.8%，对应价格55.5元，历史高点附近。

备注，本文仅作分析用，不代表买卖意见，如有买卖盈亏自负。@头条精选 @*今条头日** @头条股票 @同花顺财经 #股票# #A股# #股票大势# #投资2020# #原创图文#