业务介绍

司属于医疗器械业下的体外诊断行业。公司专业从事快速诊断试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务，是国内POCT的龙头企业之一。

是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。公司现有免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台，以及仪器技术平台和生物原材料平台，并依托上述九大技术平台形成了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等检验领域的丰富产品线，产品销往全球140多个国家和地区，广泛运用于临床检验、危急重症、基层医疗、疫情监控、灾难救援、现场执法及家庭个人健康管理等领域。

公司在美国成立了子公司和研发中心，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美、中东等地区的12个国家拥有销售中心，是全球顶尖医疗机构和组织的长期伙伴，如世界卫生组织（WHO）、联合国伙伴关系办公室（UNOP）、人口服务国际组织（PSI）等。并与欧洲零售巨头 BOOTS、亚洲零售巨头 WATSONS、南欧零售连锁著名品牌SONAE等合作，基本实现了万孚产品全球化战略，产品销往全球120多个国家和地区，公司行业地位不断提升，是最具国际影响力的国内生物医药诊断产品生产厂商之一。

行业发展

• 先了解下什么是poct。

POCT (Point-of-care Testing) 从英文字面上看，有两方面意思：一是从时间上理解，在患者发病时刻进行的“即时检验”；二是从空间上理解，在患者现场进行的“床旁检测”(Bedside Testing)。

POCT 作为传统检验实验室检验方法的补充，具备检测时间短、空间不受限制和操作简单三大特色。简单说，POCT就是突破检验专业人员、场地空间、检测时间的限制，省去样本处理、样本送检、设备检测、数据处理以及数据传输等诸多步骤，即时快速得到检测结果的方法，解决了传统医疗器械的大型医疗器械的空间局限痛点，目前全球 POCT 应用场景主要以医院和诊所为主，家庭消费较少（仅仅是血压、血糖等各类简单监测）。

• 行业现状

国际上：POCT 类产品由于本身的即时便捷广受追捧，美国 80%的诊断结果来自 POCT 产品检测，欧美日在 POCT 市场中占据主要份额，全球主要 POCT 企业也集中在欧美日国家，包括罗氏（瑞士）、雅培（美国）、西门子（德国）、丹纳赫（美国）、雷度米特（丹麦）、BD（美国）、强生（美国）、PTS（美国）、Quidel（美国）、Chembio（美国）等，其中罗氏、强生在血糖领域领先，美艾利尔、雅培、雷度米特等则在血气/电解质、心脏标志物等领域居于领先地位。

国内：2013年世界人均 IVD 支出约 8.5 美元，发达国家达到 25 美元，我国仅约 4.6 美元，与此同时，我国POCT 占 IVD 的比例仅为 13.98%，显著低于全球 POCT 占 IVD 27.38%的比例，更低于欧美发达国家。国内POCT虽起步较晚，但发展潜力巨大。近几年我国POCT行业快速发展，技术不断成熟，市场规模扩张明显。据预测，我国POCT行业将以20%以上的高增速水平快速发展，2018年市场规模达到14.7亿美元，预计2022年市场规模可达到32.5亿美元。

• 万孚生物的机会

根据对中国POCT行业企业不完全统计来看，国内有超过65家公司从事POCT产品生产。国内POCT生产企业在心脏标志物、血糖监测、血气电解质等具有高成长性的细分领域布局，同时积极介入肿瘤检测等前沿领域。各厂家无论是进口还是国产，市场占比都比较小，没有明显的龙头，进口品牌在激烈的竞争下，市场份额也被逐步挤压。随着临床需求的不断升级，POCT主流技术从定性检测逐步向定量检测升级，出现了一系列特异性和灵敏度相对较高的技术平台，比如荧光免疫、小型发光、上转发光、量子点、微流控等等平台。

随着技术的进步和精准度的提升，POCT在临床的市场空间逐步打开，同时由于其广泛的应用场景，POCT的市场扩张将主要由产品技术升级驱动，在此过程中，技术壁垒决定了现有的绝大多数中小厂家将无法追赶行业升级的趋势，市场增量将显著向有技术实力的头部企业集中。目前市场细分领域龙头较为分散，替代产品较多，但万孚生物胜在产品线全面，销售渠道完善，且占据妊娠产品及*品毒**检验两大领域龙头地位，优势较为明显。且目前应该做的是万孚生物自身的技术提升，借助本土地理优势和价格优势做好进口替代，攻占进口市场份额。

财务分析

2019年，万孚生物实现营业总收入207,232.09万元，较上年同期增长25.59%；营业利润50,878.11万元，较上年同期增长23.49%；利润总额50,311.36万元，较上年同期增长22.97%；归属于上市公司股东的净利润38,746.13万元，比上年同期增长25.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润37,109.93万元，比上年同期增长38.28%。

• 现收比和净现比

现收比是反映公司销售商品收到现金能力的的重要指标，一般要求这个指标要大于1。

万孚生物，最近五年的现收比基本上都在1左右，表明公司销售出去的商品都收到了现金。

净现比是反映的是净利润中现金含量高低的指标，也是要大于1才算优秀。

万孚生物近五年的净现比只有0.8左右，只能说一般化。但如果没有明显恶化，我们还可以继续跟踪观察。

• 净资产收益率和总资产周转率

净资产收益率反映了一个公司的盈利能力。净资产收益率越高，公司的盈利能力越强。

万孚生物，近五年净资产收益率均在15%以上，整体比较文稳定。

总资产周转率是公司资产变现能力强弱的一个指标。总资产周转率越高，公司的变现能力就越强。

万孚生物的总资产周转率近五年基本上维持在70%以上，基于所处行业的特性，还是比较不错的。

• 研发能力

研发支出是指上市公司在进行新产品、新工艺和新材料等的研究及开发过程中发生的各项费用。

具体而言，研发支出包括了上市公司在研究与开发过程中所使用资产的折旧、消耗掉的原材料、直接参与开发人员的工资及福利费，以及在开发过程中发生的租金以及借款费用等。研发支出对于上市公司保持和提高市场竞争能力至关重要。

万孚生物，近三年研发人员以每年20%以上的速度在上升，增速较快。

研发投入占营收的比例基本维持在9%以上，但有一定的资本化比例。我不反对合理的研发投入进行资本化，但最优秀的公司往往全部费用化。这点上，万孚生物还是差了点。

估值分析

根据券商的预测，万孚生物2020、2021、2022年的净利润均值分别为6.31、7.39、9.44亿，对应的动态市盈率为51、44、34倍，并不算高。

按照万孚生物过去五年每年接近40%左右的扣非净利润增长，我预计未来三到五年，万孚生物的净利润仍可以保持30%的增长速度，对应的市盈率应该为45到55之间。

万孚生物在今年股价已经实现翻倍，短期涨幅巨大，尽量不要追高。按我的经验，优质股调整到半年线附近，均线处于粘合状态，往往是再次上车的好机会。