《海边的卡夫卡》里说：
“暴风雨结束后，
你不会记得自己是怎样活下来的，
你甚至不确定暴风雨真的结束了。
但有一件事是确定的：
当你穿过了暴风雨，
你就不再是原来那个人。”
我们很难说清成长本身，
只恍惚地觉得，
生活把我选中，
又真真切切地穿过了我，
每一次历练，
都是一次去伪存真的筛选，
除去的是杂念、脆弱和不甘心，
留下的坚韧，正如水落石出般显现，
我们由此更加清醒，
心也更澄明，更洁净。
正如余华所说：
“生命就像是一个疗伤的过程，
我们受伤，痊愈，再受伤，再痊愈。
每一次的痊愈好像都是
为了迎接下一次的受伤。
或许总要彻彻底底地绝望一次，
才能重新活一次。”
生命本无常，审视过，经历过，起伏过，失落过，惆怅过，欢喜过的人生，才值得过一次吧
大鹅24小时过山车般的哗变，赚足了世界的眼球，丛林法则，鸡蛋石头，胳膊大腿，孰轻孰重，还是要拎得清的，至于对我大A的影响，小编也不具备这个判断能力，既然和平解决了，大概不是太坏的事吧
大盘还在探底，这个动作何时结束，应该离黎明不远了吧，具体不去猜，我们做好自己就罢了，继续好票探索之旅，今儿瞅瞅半导体封装领域的俩明星个股，半导体封装领域，谁家的挖掘机更强一些。
言归正传
01
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认识通富微电和长电科技
通富微电 ,坐标江苏南通, 2007年上市
公司是集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供设计仿真和封装测试一站式服务。公司的产品、技术、服务全方位涵盖人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等领域。
公司凭借7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等先进技术优势，不断强化与AMD等行业领先企业的深度合作，巩固和扩大先进产品市占率。在全球前十大封测企业中，公司营收增速连续3年保持第一；2022年，公司在全球前十大封测企业中市占率增幅第一，营收规模排名进阶，首次进入全球四强
行业趋势 ：
目前，市场主流的先进封装工艺主要包括倒装焊、晶圆级封装、扇出型封装、2.5D封装、3D封装以及Chiplet封装方式等。2022年12月《小芯片接口总线技术要求》标准发布，这是中国首个原生Chiplet技术标准，有助于行业规范化、标准化发展，为赋能集成电路产业打破先进制程限制因素，提升中国集成电路产业综合竞争力，加速产业进程发展提供指导和支持。随着Chiplet小芯片技术的发展以及国产化替代进程的加速，先进封装技术在整个封装市场的占比正在逐步提升。
国内营收占比不足3成, 海外7成多
2022年研发投入13.2亿, 研发营收占比6.2%, 超过5%的优良线
长电科技 ,坐标江苏省江阴市, 2003年上市
长电科技是全球领先的集成电路制造和技术服务提供商，提供全方位的芯片成品制造一站式服务，包括集成电路的系统集成、设计仿真、技术开发、产品认证、晶圆中测、晶圆级中道封装测试、系统级封装测试、芯片成品测试并可向世界各地的半导体客户提供直运服务。
半导体行业根据不同的产品分类主要包括集成电路、分立器件、光电子器件和传感器等四个大类，广泛应用于通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域。其中，集成电路为整个半导体产业的核心，因为其技术的复杂性，产业结构具备高度专业化的特征，可细分为集成电路设计、集成电路晶圆制造、集成电路芯片成品制造和测试三个子行业。
国内营收占比不足3成，海外7成多
2022年研发投入13.1亿, 研发营收占比3.9%, 未达到5%的优良线
通富微电财报数据
2022年营收214亿, 过去5年营收复合增长率24%, 过去10年营收复合增长率28%, 10年涨了12倍多的营收, 2022营收增长35%，2023Q1营收增长3%；
毛利率而言, 2022年以前中位数为17%, 2022年毛利率14%, 2023Q1更是下滑到9%，毛利率近两年的走势不算太乐观
2022年自由现金流4.7亿, 小高点是2020年的12.1亿，次高点是2021年的11.4亿，除了2015年和2018年外，过去10年的自由现金流全部为正，尤其近3年的自由现金流值得称道，关键是2023Q1,在毛利率下滑的情况下，自由现金流反而逆势飙升到10.4亿，看来波动还真是大呢
2022年底金融资产43.8亿, 金融负债122.2亿, 这种金融资产与金融负债的比例有点悬殊，亏得是每年的自由现金流相对充足，否则难以为继呢
长电科技财报数据
2022年营收337亿, 过去5年营收复合增长率7%, 过去10年营收复合增长率21%, 2022营收增长10%，2023Q1营收增长-28%，乖乖，这个2023Q1降速有点猛呢
毛利率而言, 2022年以前中位数为15%, 2022年毛利率17%, 毛利率总体波动幅度还好
2022年自由现金流22.7亿, 历史小高点是2021年的37.9亿，除了2016和2018年外，过去10年自由现金流全部为正, 挣钱同样是毫无疑问的
2022年底金融资产69亿, 金融负债70亿, 金融资产与金融负债旗鼓相当，这个结构要比通富微电安全很多；另有长期股权投资7.6亿
02
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通富微电和长电科技估值
对于通富微电, 我们以2020-2022年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为24%, 估值如下：
对于长电科技 我们同样以2020-2022年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%,, 估值如下:
解读:
通富微电和长电科技, 来自江苏省的两家芯片封测领域的明星企业，在国内市占率应该是前两名的吧，业务范围相似，国内国际营收比例相似，毛利率15%-17%之间，也算相似
通富微电，我们没有基于其2020年的自由现金流小高点，而是采用了最近3年的平均自由现金流作为估值基数，同时假设公司未来10年能够按照过往5年24%的营收增速发展下去，对应的估值也达到40.45元附近，2020年2月份的小高点也只有33.71元，貌似，这个小高点被刷新的概率还是客观的
通富微电2022年的营收增速高达35%，但到了2023Q1则只有3%了，高估值的前提是，营收增速得跟得上，毛利率也不能下滑的太厉害
长电科技，同样基于2020-2022年三年的平均自由现金流，综合考量到公司过往5年7%和2022年10%的营收增速下，我们假定公司未来10年能够按照2022年的营收增速10%发展下去，对应的估值为33.62元，与节前最后一天的收盘价33.55元差了7分钱；33.62元的极限值上浮30%也能达到43.7元附近 但距离2020年12月份的52.62元的小高点目前有点望其项背了，毕竟，长电科技的高营收增速已经很难再现了
通富微电vs长电科技, 半导体封装谁更强？貌似，两只票估值都在600亿左右，但通富微电的增长趋势明显要好于长电科技，反映到个股潜力上，还是通富微电的空间略大一些
至于行业的未来发展潜力，无论是AMD还是英伟达，都属于下游客户的佼佼者，在AI即将爆发的时代，分一杯羹都不是难事吧，但从另外一个角度，还是衷心的希望并调侃一句，国货当自强呢，尤其在半导体领域，相信会逐步好起来吧。
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孔东亮, CPA
2023/06/25