作者：林然
来源：股市动态分析
近日，深交所创业板发布公告，将于7月9日召开上市委会议，审议深圳奥尼电子股份有限公司（以下简称：奥尼电子）首发上市事宜。这家成立于2005年，以电脑外置摄像头创业起步的智能视听软硬件方案商与制造商，拟募集8.09亿元，主要用于产能扩张项目的建设。
《股市动态分析》记者通过深入研究后发现，奥尼电子受益于疫情的业绩爆发难有持续性；此外公司存在大量采用外协加工的方式拓展产能，而不是自建产线；最后，公司募集的天量资金，大概率将再造2个奥尼电子，巨量产能扩张合理性存疑。
疫情带来的业绩爆发没有持续性
2017年至2020年奥尼电子的营业收入分别为3.04亿元、2.95亿元、5.28亿元、10.84亿元和。2019年公司营收出现较大的增长，主要是因为除TV/PC产品外，行车记录仪、智能网络摄像机、蓝牙耳机等出货均有不错的增长。2020年公司营收增长主要源于TV/PC外置摄像头出货的飙升，从仅有的5718.33万元，大涨至60932.77万元，同比增长近10倍。然而，观察除TV/PC以外的产品，2020年同比基本原地踏步。（见表一）
表一：2018年以来奥尼电子营收构成（按产品类别）
奥尼电子表示，2019年营收增长，主要受益下游市场的消费旺盛需求刺激的影响所致。2020年则主要受益于疫情影响带动摄像头的市场需求暴增，摄像头的销量大幅提升所致。
根据奥尼电子招股书470页给出的2021年业绩指引，2021年1-6月营业收入预计为46,540万元-56,883万元，较上年同期增长50.01%-83.34%；2021年1-6月净利润预计为6,350万元-7,761万元，较上年同期增长51.90%-85.66%；2021年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为6,186万元-7,561万元，较上年同期增长53.02%-87.03%。
可以看到，奥尼电子的营业收入继续保持较快的增长。公司表示，主要是新冠疫情和智能终端迭代更新需求的影响，收入规模和利润继续保持较高增长。但增速相比2019年和2020年已经明显下降。
实际上，疫情导致的宅经济的爆发，同时叠加欧美持续的大放水，让笔记本、TV及其周边产品需求持续旺盛。奥尼电子的产品与TV面板的属性一样，因为TV的需求大涨，同时叠加产能扩张周期的结束，LCD面板领域迎来持续的旺销和涨价。
然而，这样的局面极有可能是不具备持续性的。疫苗接种在以美国为首的发达国家已经开始普及，且近乎无限QE正在让欧美主要经济体的债务负担加重，资产泡沫攀升，美联储的加息周期正渐行渐近。奥尼电子得益于疫情推动带来的营收和业绩的爆发式增长，根本不具备持续性，未来公司如何应对疫情后的业绩下滑将是一大难题。2020年，奥尼电子TV/PC外置摄像头外的产品基本原地踏步，且其中蓝牙耳机表现极差，营收下跌超过5000万元，其他产品表现差劲，或多或少已经预示着公司疫情后将面临较大困境。
大量采用外协加工
2018年至2020年，奥尼电子核心生产设备SMT设备数量分别为38台、38台、83台。2020年营收同比2018年超过3倍有余，但核心生产设备仅增长了2倍出头。（见表二）
表二：奥尼电子2018年以来SMT相关机器设备的数量、账面原值的具体情况
奥尼电子在营收快速发展的情况下，并没有选择进行产能的快速扩充，而是选择增加外协加工的形式。根据公司披露的SMT外协加工和外购半成品的情况看，公司SMT外协加工以产品贴片片数在2019年和2020年分别为29.91万片和398.79万片。（见表三）
表三：SMT外协加工和外购半成品的情况
在营收快速发展的情况下，并没有选择进行产能的快速扩充，而是选择增加外协加工的形式，对于质量的把控要求更高。此外，虽然奥尼电子此前就有采用外协加工的历史，但没有将更多赚到的资金用于扩产，一方面说明奥尼电子所处领域的行业壁垒并不高；同时也表明奥尼电子对于扩张有一定的疑虑。
再造两个奥尼电子？巨量产能扩张如何消化？
2018年至2020年，奥尼电子资产总额分别为2.08亿元、2.86亿元和7.3亿元。然而，根据公司募投项目信息，公司拟募集资金高达8.09亿元，募集资金总额再造一个奥尼电子还有剩余。募投主要有6个项目。（见表四）
表四：奥尼电子募投项目信息
其中，智能视频产品生产线建设项目和智能音频产品生产线建设项目均是对公司现有产能的扩充，项目达产后预计将新增年产PC/TV外置摄像头150.5万台、智能网络摄像机150.5万台、行车记录仪129万台和蓝牙耳机260万台。
然而，2018年以来，公司的营收持续攀升，但公司的固定资产原值分别为3894.48万元、4644.83万元和8011.5万元，其中房屋建筑基本没动，主要增加来自生产设备，2020年原值为6523.78万元，相比2019年增加接近3000万元。（见表五）
表五：2018年以来奥尼电子固定资产原值
而根据两个产能扩张的募投项目，设备购置费分别为8221.69万元和4654.69万元，合计1.29亿元，是2020年末设备原值的0.65亿元近200%的增长。这意味公司募投项目不是再造一个奥尼电子，而是两个。如前文所以，奥尼电子受益于疫情的业绩爆发难有持续性，虽然2021年1-6月营业收入预计为46,540万元-56,883万元，较上年同期增长50.01%-83.34%；2021年1-6月净利润预计为6,350万元-7,761万元，较上年同期增长51.90%-85.66%；2021年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为6,186万元-7,561万元，较上年同期增长53.02%-87.03%。但是，其增速依然下滑。而在此时进行如此天量的产能扩张，再造两个奥尼电子，募投项目产能能否顺利消化实在是个大大的问号。
此外，如前所述，公司所处行业壁垒极低，有大量的外协加工产能存在，行业竞争极为激烈，公司在2019及2020年也采用非常多的外协加工生产，若此时再造两个奥尼电子，势必将继续恶化行业的竞争格局。
（编辑：小股）
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