疫情牵动行业供需，坚定看好卡位苹果供应链、5G设备和终端升级主线企业
疫情短期只是对供给端造成扰动，后续对下游终端销量的影响需持续跟踪。继续坚定看好卡位苹果供应链、5G设备和终端升级主线企业，和具备精细化管理属性企业的长期价值。
1、新冠疫情牵动行业供需，短期影响主要在于复工、招工和产线爬坡
1月PCB板块涨幅较大、相对收益显著，结束连续3个月跑输电子指数的趋势。原因主要是电子整体行情的驱动，以及苹果链、HDI、5G通信链条等景气赛道1季度业绩趋势向上、中长期有望持续增长的基本面推动。以及恰逢春节休市新冠疫情暂时无法影响股市。
当前新冠肺炎成为影响上市公司经营和市场情绪的主要因子，海外市场近期也因此有所调整，尽管海外电子龙头公司财报披露显示行业景气度向上。
我们认为短期来看疫情主要对供给端产生影响，春节后通常是工业设备PCB企业复工、招工周期，今年苹果等消费电子链也有反常的淡季不淡需求，因此疫情会暂时延缓企业开工、产能爬坡进度。
据我们产业调研了解珠三角、长三角、江西片区、华为等地区PCB企业正式复工日均为2月10日，而湖北等中部地区原先承接了部分江苏等老牌PCB企业的扩产转移需求，目前该等疫情较重地区的PCB企业实际上运转正常（如黄石沪电），且该等厂区基本为产能占比低的新工厂整体影响有限。
此外台资仙桃健鼎，日资武汉名幸等位于疫情较严重地区的外资企业后续情况值得关注。
2、疫情长期影响仍需跟踪，苹果链、工业设备PCB企业长线需求暂时不改
中长期来看，疫情对需求端影响需要持续跟踪，下游厂商终端销售、产品创新节奏在疫情中会怎样演变将决定行业长期需求趋势。PCB是上游基材属性的产品、应用于电子各细分领域，消费电子、工业设备产品销售带动PCB需求，半导体产业链上下游景气度则几与PCB整体景气度相同步。
本次疫情具体情况来看，消费电子（包括下游组装及上游软硬板供应商）影响相对可控，由于苹果1季度趋势较好、安卓阵营1季度亦有备货需求，造成春节期间产线员工保持一定生产状态。
再考虑1季度是电子行业整体淡季，延迟复工影响有限。尤其是苹果产业链需求大部分来自海外，且产业链库存管理较为科学完善，部分龙头公司海外产线也逐步布局，因此苹果链受冲击较小，191季度业绩基数也较低。
5G通信及IDC方面，线上网络活动因疫情的短期增长、用户习惯的养成有望进一步推动数据流量的增长，从而拉动计算服务存储设备的需求、以及上游高多层PCB的技术升级和出货。
此外，疫情对5G的建设和扩容长周期影响是有限的，总体看工业设备PCB需求受到的冲击可控。而且深南等企业也同时承接医疗类增量订单，有利于产能的保持和产线的爬坡。
半导体方面，IC设计公司人员复工有序情况下，其大部分产品交由中国台湾等疫情影响小的下游的代工厂完成，整体影响可控。
IC制造方面，产线自动化、洁净度都有较高要求，影响可控。封装环节人工依赖相对高、且中国企业产值占据一定比例，但目前整体影响依然可控。总体上半导体短期所受冲击有限，需关注其后续景气度变化对PCB的带动作用。
产业链协同方面，目前PCB企业的上游原材料库存均在10天以上，如果疫情在2月份受到初步控制则上游供给不会出现问题，且生益科技等企业均是多地区就近发货的经营布局，物流上也能克服。
此外，鹏鼎控股、东山精密等原材料部分通过进口，来源渠道广泛，目前不存在上游断供风险。
投资建议
建议关注如下方向：
1）5G赋能行业，通信设备PCB供应商如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期，通信需求驱动叠加进口替代效应，高频高速CCL供应商如生益科技、华正新材等亦充分受益；
2）当前时点看2019年下半年到2020年苹果FPC&SLP供应链趋势向上，iPhone11系列销售超保守预期，供应链补单、零部件价格下降压力减轻，20年iPhoneSE2、iPadPro、5G版iPhone发布将进一步刺激需求景气度，鹏鼎控股、东山精密、超声电子等中短期充分受益这一趋势，且长期看在苹果体系内外扩品类提份额逻辑清晰。
3）逐步跻身5G、HDI等高端市场，且需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如景旺电子、胜宏科技、崇达技术等，以及管理持续改善的传统高端供应商兴森科技；
4）关注通信PCB设备需求正在回暖的设备龙头大族激光。
重点标的梳理
生益科技
在1月中旬举行的集团市场工作会议上，集团营销负责人及各产品线营销人员对2019年的市场情况进行了回顾总结，并且就江西新项目、高频业务、高速业务、车载业务等产品线目前的竞争情况、市场热点和后续的市场战略进行了总结。
此外，集团管理中心还做了原材料市场供求形势、产地规划、资源调配及库存管理等的报告，19年Q4以来铜箔、玻璃布等上游原材料价格有所上涨，公司制定了充分的计划来应对后续原材料价格的变化。
研发方面，公司制定了新的产品研发和五年技术发展规划、专利战略，在巩固现有的高导热、高频、车载等市场优势之外，进一步提高高速、FCCL、高精密互联市场话语权，大力开发封装等高技术壁垒领域技术。
2020年是集团五年规划收官之年，公司将开始执行新的五年计划。1季度各厂区稼动率相对饱满，江西新增产能有序释放。12月份以来产业链各环节数据处于全面复苏状态，如疫情控制得当预计公司1季度覆铜板业务将迎来同比增长表现。
鹏鼎控股
公司最新公告1月营收15.1亿，同比-8.9%环比-38%。20年1月份受到中国春节假期较早开始的影响，公司从24日（除夕）开始放假，假期期间也要遵循各地政府对疫情的管控要求。
由于将近7天的放假以及其前后产线的正常检修、技改、爬坡等，1月下旬公司整体的稼动率低于往年同期，1月份开工天数同比减少20%以上，相比于收入的下降幅度，可以看出订单的同比改善、产出效率的提升。
自新冠疫情爆发以来，公司积极协调防疫物资，并落实政府的停复工要求，目前物资和原物料储备充足，各厂区正在紧急协调准备在2月10日复工，预计20年2月因疫情开工天数将受影响，但考虑19年2月同期有春节假期，以及20年1季度手机去库存压力小、可穿戴等订单储备仍充足等需求端因素，即使2-3月份开工天数同比相似、产出能力比原计划受损，但在疫情可控状态下，后续实际产出仍有望企稳回升。
深南电路
节前涨幅较大，我们认为主要是因为公司201季度业绩同比增长趋势乐观、且半导体上游IC载板业务引发市场关注带来的估值提升行情。从历史看，深南在09年进入封装基板领域，成为国家重大专项主承担单位，积累了多项核心专利技术。
目前公司是MEMS载板全球龙头之一，歌尔、瑞声等均是客户，且正在逐步向更大规模的存储类封装基板进行扩张，无锡扩产项目既是定位于此，目前公司在存储载板领域已经与全球TOP4客户展开合作、部分已经量产。
我们认为在前期起步阶段的技术和客户积累后，依托于中国大陆下游晶圆产能扩张市场优势，以及资本和人才的持续支持，未来的进口替代空间较大，行业景气周期有望与公司自身无锡产能扩张共振。公司19年下半年无锡封装基板项目仍处于亏损状态，20年下半年有望单月扭亏。
沪电股份
汽车市场对PCB的拉动或将在智能电动化趋势下最终来到，和通信一样，公司目前已卡位在该赛道如大陆等最高端客户，是全球77GHz毫米波雷达PCB领先供应商（而行业平均水平停留在24GHz），汽车板业务将静等需求放量。
参照公司最新公告，预计2020年公司与全球领先的PCB供应商Schweizer及其子公司销售产品的金额合计不超过1.05亿元人民币。长期看公司有望从通信单引擎过渡到通信+汽车双引擎。
东山精密
公司在按照现有政策对应收账款、存货等进行全面评估，并重点对与暴风集团相关的该等资产进行了审慎分析、充分计提后，预计2019年实现净利润7.05-7.29亿元，同比+10%至+13%；比三季报时披露的全年业绩预告区间+30%至+50%有所下修。此外，公司还公告与光韵达达成HDI战略合作。
我们认为计提减值及修正其他权益工具价值对19年业绩有一定影响，但对往后年份的正常经营有正向作用。2019年公司PCB印刷电路板业务（含FPC）业务预计销售收入超140亿，净利润超12亿元，已进入快速、持续增长阶段。
再考虑业务的高端性，以及苹果、数通PCB、高阶HDI多赛道的长期成长逻辑，公司作为内资最高端玩家在PCB行业的话语权将继续扩大。
超声电子
公司是隐性的苹果多品类合格供应商。Interposer业务将受益于20-21年SLP体系机型渗透率攀升、价值量和销量回升趋势；HDI业务受益于苹果多产品线协同创新、行业高阶产能紧俏带来的量价提升机会。
多层板和覆铜板业务受益于PCB行业周期复苏拉动；显示器业务车载客户有望逐步放量。总体上我们认为公司20年多业务线有望迎来向上共振。
胜宏科技
公司1月22日公告大股东香港胜宏自1月13日公告之日起通过大宗交易的方式减持股份合计15582999股，约占公司总股本比例的2%，自此减持完毕。
公司18-19年业绩增长受制于行业需求萎缩和扩产成本的前期投入，随着产线的理顺、客户的导入、行业的复苏，我们认为2020年公司业绩增长有望加速，且公司前期精准卡位HDI赛道的升级趋势，有望逐步切入高端市场赚取利润弹性并提升估值。
大族激光：PCB业务受益下游通信PCB设备、HDI激光镭射设备、外资高端客户订单需求提升，预计20年该业务望再迎来景气周期。
风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G进度不达预期。