文 | 杨万里
猪肉概念明星股温氏股份股价年内创新低了。
截至10月9日收盘，温氏股份股价收报19.66元，已跌破20元关口。年初时，其股价最高涨至31.37元。经计算，温氏股份跌幅达37.32%。
股价低迷背后，首先与市场担忧猪肉价格会持续下跌有关。
10月10日最新数据显示，外三元猪肉平均价格已经跌破32元关口，来到了31.68元/公斤。从下图可见，猪价跌势进一步扩大。
此前，唐人神董事长陶一山发表言论称，“早有圈内养猪大户预测，国内肉价到2022年将跌到10块。我更悲观，届时肉价跌到4~5块都完全可能。”
与其观点类似的包括机构和分析师。华西证券认为，在持续超高盈利刺激下，生猪产能必将快速上升，周期向下趋势已经确立并将至少持续到2022年。另有老牌农业研究员表示，今年猪肉走下行通道应该已经是确定性相当高。
事实上，猪价受供求因素影响。“猪周期”的规律是：母猪存栏量大增——生猪供应增加——猪价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——猪价上涨——生猪供应增加——猪价下跌.....
当前，猪价处于较高位置，而能繁母猪存栏数量正在增加，从而导致猪价回落。截至今年6月末，全国能繁母猪存栏3629万头，比去年底增加549万头；生猪存栏达到3.4亿头，比去年底增加2929万头。
在猪价下跌之际，牧原股份、温氏股份等龙头公司股价均出现大幅回调。
股价低迷背后，也与温氏股份的成长性有关。
资料显示，温氏股份于2015年与温氏家族控制的上市公司大华农换股从而实现上市。上市当日，温氏股份市值一度超2600亿元，被媒体称为“巨无霸”。当年，牧原股份市值还未破千亿。
温氏股份曾是创业板第一大市值个股，但在2019年6月，迈瑞医疗总市值超越温氏股份。头把交椅拱手让人之后，猪肉板块市值第一之位又易主。
截至目前，温氏股份总市值为1253亿元，牧原股份总市值为2720亿元，两者市值相差1467亿元。
2019年1月份，牧原股份股价不到18元，而今年最高涨到99.01元，翻涨幅超450%。同期，温氏股份从20元附近开始上涨，只涨到36.46元便出现回调，涨幅不到1倍。
牧原股份从去年至今股价走势
温氏股份从去年至今股价走势
同为猪肉概念股，为何资本市场给出不同选择？这得联系温氏股份与牧原股份的不同之处--养殖模式。
援引财经媒体报道，温氏股份采用“公司+农户”的中规模分散式养殖模式，利润一定程度上被压缩。
温氏股份作为农业产业化经营的组织者和管理者，将养殖产业链中的鸡、猪品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等环节进行产业整合，由公司与农户分工合作，共同完成。
牧原股份采用的是一体化自育自繁自养模式，集科研、饲料加工、生猪育种、*猪种**扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰等环节于一体的生猪产业链。牧原股份的模式特点是能减少中间环节的交易成本。
值得关注的是，牧原股份发布最新公告称，第三季度归属净利润预盈100亿-105亿元，同比增长548.25%至580.66%。同日，温氏股份发布最新公告称，第三季度归属净利润预盈39.466亿元-42.466亿元，同比下降9.69%-16.07%。不难发现，相比牧原股份，温氏股份的业绩较为逊色。
再看经营范围，与牧原股份主业聚焦于生猪不同的是，温氏股份的主营业务相较分散。以二季度为例，肉猪类产品贡献了232.97亿营收，占温氏股份总营收比例为64.79%；肉鸡类产品贡献了103.56亿营收，占温氏股份总营收比例为28.80%。
由于养殖模式不同，叠加猪价上行周期，在营收规模、归属净利润以及毛利率等方面，牧原股份的成长性更足。
营收规模方面，2015年至2019年，温氏股份的营收从482.4亿元增长至731.4亿元，增幅达51.61%。同期，牧原股份的营收从30.03亿元增长至202.2亿元，增幅达573.32%。
归属净利润方面，2015年至2019年，温氏股份的归属净利润从62.05亿元增长至139.7亿元，增幅达125.14%。同期，牧原股份的归属净利润从5.959亿元增长至61.14亿元，增幅达926%。
毛利率方面，今年二季度，温氏股份毛利率为23.08%，牧原股份的毛利率为62.4%，两者相差39.32个百分点。
我们关注到，即使牧原股份相比高点股价跌超26%，但整体涨幅依然较高。相反，温氏股份前期涨幅较小，随着股价回调，很快跌回到前期水平。
如今猪价进入下行周期，温氏股份的多元业务理论上更能抵抗风险，二级市场的表现能否重现荣光？我们将持续关注。