（时代商学院上市公司研究员阳霞）
6月10日，腾邦集团有限公司（简称“腾邦集团”）发布公告称，因短期内资金周转困难，公司未能按时足额支付债券“17腾邦01”2019年度利息，涉及利息资金达11250万元，本次债券构成实质性违约。
据腾邦集团此前公开的《公司债券2018年年度报告》显示，截至2018年末，腾邦集团总资产为291.04亿元，总负债191.70亿元，资产负债率为65.87%。时代商学院研究发现，腾邦集团旗下子公司所在行业的平均资产负债率低于50%，侧面说明腾邦集团此次债务延期偿还与公司财务杠杆过高有关。
2018年，腾邦集团实现营收218.72亿元；实现归母净利润2.03亿元，均同比下降超过60%。虽然腾邦集团想要利用财务高杠杆撬动净资产收益率，但是经营不善导致营收与利润均不太理想。业务发展的低效率必定会带来现金流的不稳定。2018年腾邦集团的经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额均为负值，经营活动、投资活动、筹资活动现金流分别为净流出5.80亿元、2.51亿元、9.47亿元。我们可以看到腾邦集团筹资活动现金流流出是最高的，说明此前公司已经负债累累，现如今每年需要偿还大额的本金与利息。
时代商学院统计发现，腾邦集团旗下控股上市公司腾邦国际2018年年末货币资金仅13.6亿元，流动性最高的货币资金与流动负债的比值仅有24%，低于标准值50%。一旦出现大额债务到期，公司需要快速甚至折价处理除现金以外的流动资产（如应收账款、子公司股权及资产等），不仅降低公司资金流动性，还会对年度利润造成负面影响。
此外，公司目前收到司法冻结相关的法院裁决资料，涉及冻结股份数4962219股，占其所持有公司股份数量的2.57%，占公司总股本0.8%。主要是腾邦集团因合同纠纷被申请人申请诉前财产保全所致，进一步降低公司的可用流动资金。如果之后其他债权人因公司无法偿还利息而向法院申请资产冻结，对腾邦集团来说可谓是雪上加霜。
“17腾邦01”为腾邦集团2017年面向合格投资者公开发行的公司债券，其发行量为15亿元，债券期限为3年。也就意味着该债券2020年到期，明年公司需要偿还15亿元的本金以及过亿元的利息。我们认为如果联邦集团业绩停滞增长的现状没能改善，仍然出现大额现金流净值流出，不排除公司在债券到期时因流动性困局继续违约的可能。
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