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1.江苏金租：A股唯一金租标的，兼具高成长与高股息

1.1.历史悠久、金融租赁行业领先

江苏金融租赁股份有限公司成立于1988年4月，是经中国银行业监督管理委员会批准从事融资租赁业务的国有非银行金融机构。公司是国内最早涉足融资租赁的企业之一，完整经历了我国融资租赁行业的整个发展历程。公司资信程度高融资能力强：为全国首批获取金融许可证（1988年），首家进入银行间拆借市场（2008年），首批获准发行金融债券（2010年），资产支持证券（2015年），以及首家获保监会批准保险资金资产支持计划的公司（2015年）的金融租赁公司。公司于2018年登陆A股市场，成为A股首家也是目前唯一一家上市金融租赁公司。截至2023年3月末，江苏金融租赁总资产逾1141.9亿元，应收租赁款1069.8亿元。

1.2.江苏国资委为实控人，法巴租赁为公司重要股东

江苏国资委实控，拥有南京银行、法巴租赁等优质股东。截至2022年末江苏金租的实际控制人为江苏省国资委，控股股东为江苏交通控股有限公司，除直接持有公司21.43%的股份外，还通过下属企业江苏扬子大桥股份有限公司以及江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司间接持有公司17.61%的股份，合计持股39.04%。南京银行持股比例为21.09%，是公司的第二大股东。此外公司在2010年，2014年先后引进国际金融公司和法国巴黎银行租赁集团等重要的国外投资者。法巴租赁拥有全球厂商合作资源和先进的业务经验，为公司业务发展提供范本。法巴租赁成立于1963年，是经法国中央银行法国审慎监管局批准的银行类金融机构。经营范围包括：融资租赁业务、经营性租赁业务、租赁设备管理等。法巴租赁为BNPParibasLeasingSolutionsS.A(以下简称“BPLS”)全资子公司，实际控制人为法国巴黎银行。BPLS具有超过60年的租赁行业经验，在全球20个国家开展融资租赁业务，其以厂商租赁为业务特色，通过合作协议、品牌联合、合资公司等形式与国际厂商开展深入合作，90％以上的业务来自厂商租赁。同时法巴租赁也极其重视旗下江苏金租业务，在法国巴黎银行中国官网明确表示通过江苏金租提供融资租赁服务。

1.3.激励机制灵活，股权激励绑定核心员工利益

核心管理层在公司工作年限20年以上，专业能力突出，同时稳定的管理队伍保证了公司战略的持续性。

激励弹性足，股权激励进一步绑定核心员工与公司利益。公司通过差异化的绩效考核作为员工薪酬确定的重要依据，根据公司2022ESG报告，公司绩效薪酬占比大于70%，激励弹性足；2020年3月实施限制性股权激励计划，激励对象达146人，覆盖公司人数46%（以2019年末公司总人数315人计算）。按2023年6月13日股价计算，核心管理层持股市值接近700万元及以上，中层及资深人员人均持股市值180万元，其他核心业务及管理人员持股人均市值58万元。公司管理层及核心员工利益与公司利益充分绑定。

公司分别于2022年4月28日、2023年4月21日公告解除限售期解除限售条件成就的公告，也就是公司限制性股票已经达到第一、第二次解锁条件并解禁上市。

员工团队高学历人数占比较高，整体队伍年轻有活力。从专业构成来看，公司业务人员占比最高，达到66%，说明公司管理效率较高；从学历结构来看，公司全员都为本科及以上学历，其中硕博学历占比2/3,说明公司整体人员素质较高；而从年龄结构来看，2022年35岁以下员工占比高达76%，50岁以上占比只有3%，整体队伍年轻有活力。

公司人均薪酬以及人均创收创利均处于较高水平。2022年公司人均创收972万元，人均创利540万元。2021年人均薪酬超过60万元。

1.4.业绩持续增长，ROE持续处于15%左右的较高水平

2006年至今公司资产规模与归母净利均快速增长。2014年之前总资产与归母净利复合增速分别达到52%、43%，2014年之后增速放缓，总资产及归母净利的复合增速均为19%。2007年至今公司ROA从4.28%降至2016年的2.21%，之后在2.20%~2.51%之间窄幅波动。2006~2017年公司ROE随着杠杆倍数的提升持续提升，在2018年上市补充权益资本后ROE短暂下滑，此后随着杠杆倍数的提升持续提升至2022年的15.89%。公司上市至今维持了较高的分红率，2018年至今分红率均在47%左右,目前股息率超过5.5%。

2.科技赋能定位中小微客群，厂商+区域双线并进

公司提出“科技+零售”双领先战略。坚持零售金融、融物属性，“做银行不能做的”和“银行不愿做的”，聚焦小微客群、聚焦设备租赁;坚持厂商与区域双线并进，大力开发厂商租赁模式，借助厂商的销售网点抵达终端客户；建立直销网点，在经济发达小微企业集聚的区域建立属地团队；坚持布局多元市场、做强细分市场，在多个设备细分市场发力，同时在某些细分市场集中配置资源，力求形成领军优势；坚持信息科技与业务融合，发挥信息科技对公司业务和管理的赋能作用，创造新的需求和模式。

2.1.坚定服务中小微客群定位

小微企业是国民经济增长的重要驱动力，在全国各类市场占据数量优势，在提高国民收入、增加就业岗位、促进国家经济发展和社会和谐稳定方面都发挥着举足轻重的作用。中小微企业的融资需求相对大型企业更为旺盛，为江苏金租专注中小微领域提供必要条件。

以“小单零售”模式发力中小微业务。小微业务主要集中在交通运输、工业装备、工程机械、农业机械、信息科技等领域小微企业和个人客户。在业务开展过程中，公司将设备作为第一还款来源，大幅降低中小微企业资质及抵质押要求，使得中小微企业准入门槛进一步降低。

公司目前形成了“点、线、面”框架的小微租赁模式：以租赁设备为基点，针对行业特点，开发特色普惠产品；精专厂商租赁，发挥各自优势，服务设备上下游条线；开发小微聚集区，主动上门，对接企业需求。

以应收租赁款余额结构来看，2014年以来，小型、微型及个人占比逐年提升。截至2021年6月末，小型企业应收租赁款余额占比43%，微型及个人占比27%，二者合计70%。

公司业务充分展现出“大批量，小金额”的特点，零售金融特征显著，与其它金融租赁机构形成差异化竞争，具有独特的战略优势，有助于公司在资产端获得更强的议价能力并分散业务风险。

近年来公司新增投放合同数逐年攀升，而公司的平均单笔合同金额却随着新增投放合同数的增加逐年减少。根据公司2021年年报及ESG报告，2021年全年新增投放项目数达到了78795笔，新增投放平均合同金额为70.7万元，小微客户平均单笔融资金额58.7万元。根据2022年半年报，2022年上半年公司新增合同数32927笔，投放合同中1000万及以下的小单占比近99%。根据2022年11月投资者调研纪要，第三季度投放合同数超16000笔，其中单笔金额100万以下的合同占比95%，平均单笔合同金额约85万元，继续保持了显着的零售特征。据2022年年报，截至2022年末，存量合同数增至12.5万笔，其中99%是中小微客户，单均金额100万元以下。为应对零售转型所引发的合同数激增，公司结合业务场景需求，将项目尽调、评审、合同签订、放款等业务环节进行标准化设计，配合分级授权清单、平衡打分卡、自动决策模型等工具，有效提升了决策效率，扩大小微条线授权。

2.2.坚持科技赋能

强大的科技支撑能力是公司的核心竞争力之一。公司打造线上化金融服务生态，开发乐租系列互金产品，建立从渠道商到终端客户全场景覆盖的综合金融门户。构建智能化业务管理平台，开发不同类型业务的专属处理系统，上线客户地图、自动决策、智能风控与预警、租赁物管理、智能客服等功能模块，形成了支持年投放10万单量级的业务处理能力。坚持自主研发关键信息系统，不断提高信息安全自主可控水平，截至2022年末，建成54个业务和管理系统，获得27套国家版权局软件著作权证书、6个国家知识产权局专利证书。2022年公司在“Hi乐租”移动APP、“融乐租”WEB应用上优化了交易申请、交易审批、合同签署、用户管理等功能，为超过1500家渠道商、1万名销售人员提供在线服务。在“苏乐租”“云乐租”“车金融”微信服务号发布了“我要还款、设备监控、多渠道划扣授权、全面电子签约”等功能，并构建用户画像，向客户进行定向推送融资服务；通过对接公司自主研发的自动决策引擎，“Hi乐租”“融乐租”将融资申请从提交到决策反馈的时效提升至秒级，建立涵盖申报、审批、投放、风控等在内的流水线作业方式，实现7*24小时秒级审批。

公司通过“自动+人工”的方式为客户构建出360°用户画像来加强对小微企业的金融服务力度。根据画像结果，为不同行业的小微客群打造量身定制的融资方案。

金融科技在业务后端的风控方面同样发挥巨大作用。公司征信系统接入公安、司法等外部信用数据，能够自动查询与报送客户征信数据；大数据平台为风险管理提供数据支撑；管理者驾驶舱为经营层直观展示经营、风险状况。特别是2022年，公司联合众多设备厂商共建智管万物IoT智慧物联系统，为客户提供更为全面的设备远程管理服务。根据公司2022ESG报告，目前公司已对船光车工4大设备市场、17大细分设备领域、超十万台设备实现实时监控分析，形成船易行、光易测、工易感、车易查四大设备监控平台。据公司投资者关系活动记录表，公司近年来在金融科技方面的资金投入持续保持两位数增长，相关人员数量扩张迅速。在公司新一轮战略中，“科技领先”成为了战略重点，公司将持续加大金融科技领域的建设投入。目前公司已形成支持年投放10万单量级的信息科技能力，金融科技对业务发展的作用逐渐从支撑转变为引领。

2.3.“厂商+区域”双线并进推动公司转型

厂商租赁是江苏金租的重要商业模式，是由设备制造厂商与租赁公司结成战略合作关系，利用租赁为购买其产品的客户进行融资，并进行后续设备资产管理的一种业务模式，属于直租模式的一种。2014年起，公司与法巴租赁合作成立厂商融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务。法巴租赁帮助公司建立厂融中心，针对厂商租赁业务开展过程中的产品规划、管理程序设计、市场营销等环节给予公司指导和建议，并根据自身合作厂商以及公司的需求情况，对双方进行引荐。公司充分融合自身多年深耕产业的经验和国际设备融资租赁的先进理念，将厂商租赁模式作为发展设备租赁的重要方式，通过与优质厂商经销商合作，精准把握企业设备购置需求，量身定制企业还款方案，科学搭建“租赁物+承租人+厂商”三位一体风险管控体系，从而破解企业在设备购置、技术升级时的融资难题.

江苏金租直租模式近年发展速度较快，应收租赁款余额中直租模式由2014年的11亿元增长至2021年的179亿元，占比由4%提升至19%，一定程度上是由厂商模式的快速发展所致。截至2022年，公司合作的厂商已经超过2200家，规模发展迅速。

在厂商线，公司与飞利浦、海德堡、凯斯、中国重汽、联影医疗、天合光能等千余家龙头厂商及其经销商建立了深入的合作关系；国际上与美国爱齐科技、德国海瑞克、瑞典安迈等多家国际知名合作厂商开展合作，整合资源。近五年来，公司逐渐将厂商模式业务重心转向国内。

在厂商模式稳步推进的同时，公司积极探索区域模式。江苏省工业体系在全国处于领先地位，省内信用经营情况良好的中小微企业数量众多，客群庞大，因而江苏本地地区是公司区域业务的重点开发区域。公司紧抓江苏小微制造业集聚的区位优势,组建属地业务团队,以直销方式挖掘当地小微加工制造企业金融需求。此外，公司对专用车、农业机械、纺织等行业集聚区进行集中拓展，可以更快响应当地合作伙伴及客户需求。近年来，公司应收租赁款在江苏省占比大幅提升，从2017年的13%提升至2022年的26%。

3.净利差与不良率优异

3.1.资产端：多行业、多区域布局

多元的行业布局是公司风控的重要举措之一。根据22年6月投资者关系记录表，从业务板块上看，公司聚焦绿色能源、交通运输、信息科技、大健康、工业装备等十个板块，并在此基础上不断细分，目前已形成60多个细分市场，包括了百亿级（汽车金融、清洁能源）、五十亿级（工业装备、工程机械）、二十亿级（农业、医疗、信息科技等）等多层次业务结构。根据22年5月投资者关系记录表以及21年公司中报，实现“成熟行业与新兴行业滚动开发”的行业开发模式，并在清洁能源、新能源汽车、印刷包装等细分领域确立领先地位。融资租赁资产行业分布来看，2022年水利环境和公共设施、电热燃气等公用事业、交通运输三个行业融资租赁余额占比最高，分别为25%、24%和14%，卫生与社会工作、制造业占比也较高，均为7%。其他行业占比均低于5%。各年变化趋势来看，电热燃气等公用事业占比2018年以来提升明显，从2017年的6%提升至2018年的14%，并进一步提升至2022年的24%。交运、仓储与邮政业占比提升明显，从2017年的1%提升至2022年的14%；另外制造业、农林牧渔占比也分别从2017年的1%、2%分别提升至2022年的7%、4%提升，个人汽车租赁、租赁和商务服务业也有较大提升。水利、环境和公共设施管理业近年来占比逐年下降，卫生和社会工作、教育占比也有较大幅度下降。而从各行业利率来看，除了农林牧渔业利率稍高，其他行业差异不大。比如2022年农林牧渔业平均利率为8.6%，其他行业利率均在7%左右。

区域方面，公司业务布局覆盖全国（除港澳台外）所有省市自治区。公司在不同地区行业开发上“因地制宜”，围绕属地成熟行业发展业务，例如在*疆新**、东北等农业发展较为成熟的地区主要开展农业机械租赁业务。江苏金租目前已为全国31个省市自治区提供服务，基本实现全国业务布局。江苏省作为公司注册所在地，租赁资产规模持续据各省份第一，2022年江苏省融资租赁规模占比26%。其次山东、安徽、浙江省占比次高，分别为10%、6%和5%，其他省份占比均低于5%。各年变化趋势来看，江苏、山东占比提升，分别从2017年的13%、6%提升至2022年的26%、10%。另外浙江、广东2017年未单列应该是占比低于3%，2022年占比分别为5%、4%。四川、河南、贵州、湖北、湖南、云南占比则有所下降，四川、河南、贵州、湖北分别从2017年的8%、8%、8%、5%下降至2022年的4%、4%、4%、3%，湖南、云南在2017年占比分别有15%、5%，2022年数据披露中未单列。

3.2.资金端：同业拆借占比最高，融资成本低

作为A股上市公司，江苏金租融资渠道多元。资本市场融资方面，公司是首家发行可转债的金租公司，2021年11月发行了50亿元可转债。在资金市场，可以发行金融债券，租赁资产证券化融资。间接融资市场获得了多家金融机构授信等。在信用评级上，公司长期维持AA*级A**主体信用评级，拥有良好信誉，获得了较低的融资成本。从公司资产负债表来看，付息债务包括短期借款、长期借款、拆入资金和应付债券。其中同业拆借占比最大，近7年来始终保持在75%以上，2022年同业拆借占付息债务比例为75.1%。银行间同业拆借利率下行有利于带动公司整体融资成本下降。

2018年起由于货币市场流动性充足，公司融资成本逐年下降。有息负债成本率由2018年的5.48%下降至2022年的3.16%。受益于同业拆借利率的持续走低，公司融资利率有望在未来保持在较低水平。

3.3.利差优势明显

近年得益于资金端融资成本逐年下降，以及资产端向零售业务转型，公司净利差水平较高且持续提升。2022年公司净利差为3.42%，相较于2018年的1.94%提升1.48pct，且大大高于商业银行同期水平。由于公司负债结构以同业拆借为主，期限在1年之内，因而负债端久期较短。而在资产端，公司的租赁业务期限相对较长,据招股书2014-2017Q3公司租赁资产期限分布相对稳定。拿2017年三季度末数据来看，1年以内资产占比最高，为34%，1-2年的为27%，2-3年及3年以上的分别占比20%、19%。在降息周期公司负债端利率下行，而资产端利率相对稳定，公司净利差扩大。

3.4.长期不良率低于1%

公司结合自身经验以及宏观环境对不同行业的影响，合理调整资产配置结构，降低资产风险，并且持续强化资产监测工作，及时发现风险隐患，尽早介入处理。同时公司加大催收处置力度，有效把控存量资产质量。公司资产质量较好，长期以来不良资产率维持在0.6%-1.0%之间，优于同期商业银行不良率水平，2022年公司不良率为0.91%。同时公司计提减值较为充分，拨备覆盖率与拨备率持续提升，2022年拨备覆盖率457.1%，拨备率4.17%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）