上港集团：中国港口行业的龙头企业

这是《年报看什么》系列的第十四篇，我们来解读一下港口行业的龙头企业上港集团的2018年年报。

公司简介

上海港位于中国大陆东海岸的中部、“黄金水道”长江与沿海运输通道构成的“T”字型水运网络的交汇点，前通中国南、北沿海和世界各大洋，后贯长江流域及江、浙、皖内河、太湖流域。 公路、铁路网纵横交错，集疏运渠道畅通，地理位置重要，自然条件优越，腹地经济发达。

上港集团是上海港公共码头的运营商，是于 2003 年 1 月由原上海港务局改制后成立的大型专业化集团企业。2005 年 6 月，上港集团经整体改制，成立了股份制公司，2006 年 10 月 26 日在上交所上市，成为全国首家整体上市的港口股份制企业，目前是我国大陆地区最大的港口类上市公司，也是全球最大的港口公司之一。公司主要从事港口相关业务，主营业务分为：集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块。

公司母港集装箱吞吐量自 2010 年起连续九年位居世界第一，并连续两年超 4000 万标准箱，主要经营指标居行业前列。随着公司可持续能力和水平的提升，依托长三角和长江流域经济腹地，辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位已经形成，在上海国际航运中心建设中的作用进一步强化，成为上海自贸试验区建设的重要力量。上海港作为 21 世纪海上丝绸之路的桥头堡与长江经济带江海联运的重要枢纽，将形成更加安全、便捷、高效、经济的物流路径，成为引领长三角，带动长江流域，辐射全国的“龙头”。公司正谱写改革创新的新篇章，着力通过科技创新、管理创新和服务创新显著提升枢纽地位和服务能级，加快创新转型，加快建成智慧、绿色、科技和效率港口，努力把上海港建设好、管理好、发展好，为服务国家战略和上海“五个中心”建设发挥更加重要的作用。

公司主要业绩驱动因素：一方面，宏观经济发展状况及发展趋势对港口行业的发展具有重要 影响。另一方面，港口进出口货物需求总量与腹地经济发展状况也是密切相关，腹地经济发展状况会对集装箱货源的生成及流向产生重要作用，并直接影响到港口货物吞吐量的增减。上海港的经济腹地主要是由上海市、江苏省和浙江省形成的长江三角洲地区，其辐射力可沿长江上溯至中国广大的内陆地区，上述地区能否保持经济持续快速稳定增长的态势对上海港货物吞吐量，特别是集装箱吞吐量的增长至关重要。

报告期末，公司拥有境外资产 265.59亿元人民币，占总资产的比例为 18.40%。公司的境外资产主要是下属全资子公司上港集团（香港）有限公司、下属子公司上海锦江航运（集团）有限公司拥有的部分境外资产等。

洋山港四期，是上港集团的新看点。

公司财务表现

我们首先来看看公司近三年来的财务表现：近三年来，公司营业收入累计增长21.31%，扣非净利润增长24.48%，经营活动现金流增长1.81倍，净资产增长24.41%，总资产增长23.66%，扣非净资产收益率从2016年的10.00%增长到2018年的10.50%，同比增加0.50个百分点。

从这组数据，我们看出上港集团是进入成熟期的企业，营收和净利润基本保持稳定。值得留意的是，近三年来公司的经营活动现金流有两年都是低于扣非净利润的，作为盈利质量的关键指标，这一点值得关注。

上港集团2018年报披露的主要会计数据

上港集团2018年报披露的主要财务指标

分季度来看，2018年前三个季度营收、净利润和经营活动现金流量基本保持稳定，第四季度为年内业绩高点，营收、净利润和经营活动现金流量均显著超越前三个季度。

上港集团2018年报披露的分季度财务数据

行业格局与发展前景

公司从事的港口行业属于国民经济基础产业，整个行业的发展水平与宏观经济的发展息息相 关。当前，世界经济和贸易仍处于缓慢复苏阶段，全球化进程受阻、贸易保护主义蔓延、中美贸易摩擦不确定性增加、航运业复苏困难重重、港口竞争日趋激烈、全球科技进步、创新转型升级加快、环境保护压力加大等诸多因素使港口主业面临较大挑战。

据交通运输部公告的初步统计数据显示，2018年全国规模以上港口货物吞吐量完成133亿吨， 同比增长 2.7%，增速较上年回落 3.7 个百分点；全国规模以上港口集装箱吞吐量完成 2.5 亿标准箱，同比增长 5.2%，增速较上年回落 3.1 个百分点。

从航运发展现状和趋势来看，2018年，国际航运市场延续回升态势，供需不平衡矛盾略有缓解，班*公轮**司经营业绩普遍改善，但国际航运市场总体仍处于低迷的长周期。集装箱船舶大型化和经营联盟化趋势持续加剧，航运新格局形成，集运市场集中度进一步提高，2018 年末 2M、OCEAN Alliance、THE Alliance 三大联盟在远东至欧洲航线和远东至北美线航线运力份额分别达到 97% 和 81%，将对港口产生长期、深远的影响，特别是对枢纽港进一步提升码头服务能级、效率和质量、进一步优化资源配置、降低口岸综合成本等提出了更高要求，上海港持续提升国际集装箱枢纽港的地位和作用也就显得日益重要。

从港口行业本身的发展来看，2018 年，一是全球经济贸易继续保持温和增长，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外贸进出口增速创 7 年来新高，我国港口业务量仍保持平稳增长，增速略有回落。二是码头运营成本刚性上涨，资源环境底线约束趋紧，港口企业利润增长承压。三是港口市场竞争环境与方式正在发生转变，竞争秩序正在重构。港口竞争模式正由通过能力和吞吐量的竞争，转为口岸效率、服务质量、业务模式、科技创新和可持续发展能力等方面的竞争。四是新科技革命特别是人工智能、大数据、互联网+、云计算、区块链等数字化技术正对行业产生深刻变革、孕育突破，港口智慧化、自动化、智能化和绿色化正在行业加快推进，依托科技创新，加快港口创新转型发展成为行业共识并付诸实际行动。

公司经营情况

报告期内，公司母港货物吞吐量完成 5.61 亿吨，同比增长 0.1%。其中，母港散杂货吞吐量完成 1.50 亿吨，同比下降 8.4%，主要因能源结构变化影响，公司进行了生产结构调整， 年内煤炭等散杂货吞吐量较上年有所下降。母港集装箱吞吐量完成 4201.0 万标准箱，同比增长 4.4%。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量 1842.5 万标准箱，同比增长 11.3%，占全港集装箱吞吐量的 43.9%，占比较上年进一步提升。公司水水中转业务持续增长，洋山枢纽港作用进一步凸显，报告期内，水水中转完成 1967.6 万标准箱，同比增长 4.7%，水水中转比例为 46.8%。公司实现营业收入 380.4 亿元，同比增长 1.65%，实现归属母公司的净利润 102.8 亿元。

报告期内，全力推进设备交接单电子化工作，基本实现了上海口岸所有船公司电子设备交接单功能的全面上线，标志着历时 30 年纸质设备交接单据成为历史，提升了口岸服务效率，降低了客户物流成本。

毛利率方面，分行业来看，集装箱板块毛利率53.73%，同比减少2.06个百分点；散杂货板块毛利率14.29%，同比增加1.92个百分点；港口物流板块毛利率7.27%，同比减少0.48个百分点；港口服务板块毛利率38.60%，同比减少5.16个百分点；其他业务毛利率40.57%，同比减少5.55个百分点；综合毛利率31.22%，同比减少2.57个百分点。

上港集团2018年报披露的分行业毛利率情况

成本方面，四大业务板块，除了散杂货板块之外，营业成本均有所上升。此外，公司特别提到，“子公司上港集团足球俱乐部有限公司营业成本同比有所增加”也是原因之一（玩足球，还是很烧钱的）。

上港集团2018年报披露的成本情况

费用方面，销售费用同比增长4.76%，管理费用同比增长5.71%，研发费用同比增长14.09%，财务费用同比增长18.84%，所得税同比下降5.09%。

上港集团2018年报披露的费用情况

研发方面，2018年公司研发投入5156万元，营收占比0.14%，全部费用化；研发人员459名，占比2.8%。

2018 年，公司实施科技创新项目 71 项，其中参与承担省部级以上重大项目 6 项，完成科技项目 38 项。此外，公司加强了“船舶与港口节能减排、污染防治技术及装备”行业研发中心的建设，成立了管理委员会，完成了行业研发中心建设方案；积极开展区块链技术研究，与 11 家全球知名港航企业共同签订了合作备忘录，在区块链技术应用领域走出了重要的一步；不断推进传统集装箱码头自动化改造，取得了阶段性成果。同时，公司节能减排工作持续推进，完成了上海市下达的节能减排考核目标，围绕 RTG 混合动力改 造、自动化码头建设、LNG 等清洁能源应用等 25 项重点支撑项目，取得了显著的节能减排效果，总节能量 9.1 万吨标准煤、替代燃料量 4000 吨标准油、碳减排量 13.2 万吨。

上港集团2018年报披露的研发投入情况

现金流方面，经营活动现金流量同比下降40.59%，主要受地产子公司销售回款同比减少，以及支付同盛集团受托经营履约保证金5亿元所致；投资活动现金流量同比增长2.37倍，主要是出售地产子公司星外滩所致；筹资活动现金流量同比下降29.31%，公司未做说明。

上港集团2018年报披露的现金流情况

多元化方面，公司围绕“长江战略、东北亚战略和国际化战略”，不断优化资源配置。一是，与浙江海港集团签订了小洋山综合开发合作协议，承担小洋山北侧开发主体职能。二是，推进与江苏、安徽等港口集团的合作，积极参与沿江省份港口资源整合的研究，进一步提升长江航运市场份额。三是，商务地产等多元化产业稳步推进。宝山、军工路项目稳步推进、星外滩完成股权出售；积极推动滨江商业开发，上港邮轮城荣获国家 4A 景区；成功入股东方海外，实现了对大型远洋班*公轮**司的首次投资；增持上海银行股份并持续强化银行投后管理。四是，启动了港口资源调整的课题研究，形成专项报告，推进资源结构调整，优化资源配置和产业布局，为公司主业可持续发展绘就了蓝图。

分红方面，近三年来，公司的分红比例都在30%以上；公司拟每10股派息1.54元，按照2019年4月15日收盘价格8.70元计算，股息率为1.77%。

上港集团2018年报披露的分红情况

股东变动

上港集团的流通股东，近年来基本保持稳定。国家队证金公司在2017年第二季度达到近年来的持股数量高点之后，陆续有所减持，间或增持（2018年第二季度），最新持股变动是2018年第四季度微量加仓。

上港集团2018年报披露的十大流通股东

总结

上港集团，作为长三角国际航运的枢纽，其发展见证着我国改革开放、特别是加入世界贸易组织（WTO）以来融入世界经济的历程。

作为上海自贸区建设以及上海国际航运中心建设的主要受益股之一，上港集团必将持续受到投资者的关注。

从投资的角度来看，国际航运总体处于低潮期。当前，世界经济和贸易仍处于缓慢复苏阶段，全球化进程受阻、贸易保护主义蔓延、中美贸易摩擦不确定性增加等不利因素，导致航运业复苏困难重重。此外，港口竞争日趋激烈、全球科技进步、创新转型升级加快、环境保护压力加大等诸多新因素，也使得公司的港口主业面临较大挑战。

这些不利因素，可以通过近三年来公司的扣非净资产收益维持在10%左右得到体现。在公司的年报中，还有着这样一组数据：

根据公司年度股东大会确定的预算目标，报告期内，公司母港货物吞吐量完成 5.61 亿吨，完成全年预算目标的 100.2%；散杂货吞吐量完成 1.50 亿吨，完 成全年预算目标的 100.7%；集装箱吞吐量完成 4201.0 万标准箱，完成全年预算目标的 101.2%。公司实现营业收入 380.4 亿元，完成全年预算目标的 86.3%；实现归属于母公司的净利润 102.8 亿元，完成全年预算目标的 95.2%。

在完成数量预算指标（货物吞吐量、集装箱吞吐量）的同时，公司只完成了预算营收目标的86.3%，预算利润指标的95.2%（其中，还包括出售一家地产子公司的一次性收入）。两相对比，很容易看出来，公司提供的各项服务的价格下跌了。

这在一定程度上，反映着航运业需求的低迷。

上港集团：上海自贸区和上海国际航运中心的核心标的