这是 溪踪投研 的第 019 篇文章
相信很多人第一次买基金，都是在支付宝上。app首页经常推荐些收益率100%+的基金，看得人心痒痒，结果买进去后，发现一直亏损，最后叫苦不迭。是因为基金不好，抑或点位不对？其实，选基金除了收益率，还有个指标不可不看——最大回撤。
一、什么是最大回撤
金融产品的风险和收益正相关，两者相伴而生。而「最大回撤」则是量化风险最重要的指标之一。
我在往篇文章简单提过，选基金要比较「最大回撤」，衡量下赚钱的时候有多爽歪歪，亏钱的时候有多惨兮兮。
严格来说，「最大回撤」是指在选定周期内，任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。
举个例子。我们买了一支基金，产品净值一路涨涨跌跌，走势如下图。
追溯历史，我们发现有4个阶段高点，即A点、C点、E点、*点G**。
从A点看起，往后最低点为F点（注意，并不是B点），回撤振幅为2；
从C点看起，往后最低点为F点，回撤振幅为4；
从E点看起，往后最低点为F点，回撤振幅为3；
从*点G**看起，往后最低点为H点，回撤振幅为1。
综合比较，这几段回撤振幅中，最大回撤是从C点到F点这段下跌幅度。
简单来说，「最大回撤」就是买入产品后可能出现的最糟糕的情况。它并不是简单地用产品净值的最高值减去最低值。
以支付宝基金首页推荐的两支基金为例。
一支为招商中证白酒指数分级（161725）。
这支基金近一年最大回撤出现在2020-01-13至2020-02-04之间。据天天基金网数据，2020-01-13日当天产品净值1.0486；2020-02-04当天产品净值0.8809；因此，近一年最大回撤率=（0.8809-1.0486）/1.0486=-15.99%。
另一支为国泰国证医药卫生行业指数分级（160219）。
这支基金近一年最大回撤出现在2019-04-10至2019-06-06之间。据天天基金网数据，2019-04-10日当天产品净值1.3231；2019-06-06当天产品净值1.0930；因此，近一年最大回撤率=（1.0930-1.3231）/1.3231=-17.39%。
也就是说，假设你一年前关注到招商中证白酒指数分级这支基金，迟迟没有购买，好不容易准备下手，在2020-01-13日买入10万元，结果基金一直暴跌，到2020-02-04日，又实在忍不住将其卖出，你将坐实亏损10万元×15.99%=15990元（暂不考虑其他费用）。另一支国泰国证医药卫生同理。
如果你能接受这样的亏损范围，那不妨可考虑投资这两支基金；如果接受不了，那不如趁早关掉首页推荐窗口。
二、不回撤的力量
很多人听过「复利」的故事。假设你有1万元本金去做投资，每年年化收益率固定为20%，那么第1年末你将得到12000元，第5年末你将得到24883元，第10年末你将得到61917元，第40年末你将得到1469万元。足见复利的威力。
但很多人不知道「不回撤」同样具有巨大的威力。
股市里流传着这样一段话：「股票亏10%，要涨11%才能回本」。
这段话同样适用于基金产品。假设基金净值初始为1.00，不幸跌幅为50%，净值回到0.50，那么净值重回到初始值，则需要翻倍。
所幸的是，股票有跌停板，一旦跌停，无法卖出；而基金没有跌停板，如果亏损过大，可以及时赎回。
不幸的是，如果出现非常巨大的亏损，可能整支基金都会面临清盘。
通常来说，我们希望「最大回撤」这个指标越小越好。因为控制回撤，方得复利。
再举一个实例。
公众号@凌鹏的策略随笔 曾统计美国最赚钱的对冲基金——桥水基金，从2000年至今的年度收益率。
年化收益超过10%的年份极少。但即便如此，稍微简单计算，仍会倍感惊讶。假如你在2000年初给桥水基金1块钱，到2019年底净值是3.83。这就是复利和不回撤的力量。
请记住，回撤永远是投资者最大的敌人。
三、如何控制回撤
回撤，是每个基金经理每天都要面临的问题。而作为普通投资者来说，我们该如何控制回撤。
第一，资产配置。
美国投行美林证券曾提出的一个资产配置理论——美林时钟。在此，不过多展开，简单说结论。
该理论认为，按照经济增长与通胀的不同搭配，可将经济周期划分为四个阶段：衰退、复苏、过热和滞涨。而不同的阶段，各类资产收益率表现不一。
衰退阶段：债券>现金>股票>大宗商品
复苏阶段：股票>大宗商品>债券>现金
过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券
滞胀阶段：现金>大宗商品/债券>股票
不同阶段，可配置不同的资产。这对我们投资有一定的参考意义。
我们可以对股票、债券、黄金、原油等大类资产进行合理配置。比如股市行情好，我们可以多配些股票资产，用以进攻；股市行情差，我们可以多配些债券资产，用以防守。不一定非在一个树上吊死。通过对关联性较低的资产做配置，我们可以达到控制回撤的目的。
第二，仓位管理。
对个人投资者而言，「仓位管理」是最有力的*器武**之一。
要知道，很多公募基金受限于仓位。在证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中，明确规定：80%以上的基金资产投资于股票的，为「股票基金」；80%以上的基金资产投资于债券的，为「债券基金」；80%以上的基金资产投资于其他基金份额的，为「基金中基金」。
这意味着，很多基金无法像个人投资者一样「空仓」。在行情普跌的情况下，它们面临一个问题就是，要吃「屎味的巧克力」还是「巧克力味的屎」。没法空仓或轻仓，就只能站立挨打。
而个人投资者不同，虽然我们资金干不过机构，但是我们仓位更灵活，并且可选资产标的也更多。同一支标的，不同仓位控制，盈利也会不同，也能得到控制回撤的目的。
第三，及时止损。
对于很多谨慎的投资者来说，股票亏损10%的时候，可能就需要开始考虑补仓还是割肉的方向问题，因为一个涨停板还回不了本。
及时止损，说起来易，做起来难。
前面论述已多，在此也不赘述。
结语
当然仅用「最大回撤」与仅用「收益率」，来衡量基金都是不全面的。我们需要考虑多方面的因素。
就像基金和大盘有一定的关联性，但不完全等同于大盘。优秀的基金经理，可以通过自己良好的风控能力和盈利能力，在控制好回撤的同时，轻松跑赢大盘。