上海机电 “价值重估 国企改革”之二“非经持续”
印包业务长期拖累公司业绩增长。2009-2014年印包业务归母净利润分别为-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64亿元,且近两年归母亏损额度急剧放大。特别是2014年3家核心印包公司,除高斯中国外,其余两家都出现了巨亏,上海电气印包、高斯国际分别亏损2.6亿元和2.13亿元。 国内“不良”印包资产处置完毕 5月26日公司公告,上海电气印包下属子公司光华100%股权被江苏永元机械以6387万元摘牌受让。结合之前已经出售的亚华、紫光和申威达,上海电气印包下属4家国内印包子公司已经全部出售,至此国内印包不良资产已经处理完毕。
高斯国际“箭在弦上”不得不发。公司总体战略是坚决、果断地清理不良印包资产,彻底甩掉印包业务对公司长期的负面影响。2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务,若高斯国际再出现巨额亏损,将减少上海机电所有者权益,高斯国际“箭在弦上”不得不发。 印包资产或将贡献巨额投资收益 2014年底高斯国际账面净资产为-8.7亿元,预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权,但承担的是有限责任。按照国外会计准则,高斯国际损失和减值已在当年计提,若剥离将带来巨额投资收益。
未来年份非经常性损益或将持续。高斯图文中国是公司印包业务中的优质资产,2014年底其账面净资产为2.79亿元,预计2015年底账面净资产约为3亿元。参照之前评估价值,预计高斯图文中国100%评估价值超过10亿元。预计未来公司将退出印包产业,高斯图文中国将成“孤岛”,继续持有高斯图文中国已没有多大意义。
15年经营业性EPS也将大幅增长。预计2015年公司电梯业务归母净利润约14亿元和其他业务投资收益约3亿元,合计约17亿元。对应10.23亿总股本的EPS为1.65元,2014年公司基本EPS为0.84元。 价值重估,国企改革 我们判断未来市场将对上海机电的价值不断地进行重估,而且是向上的重估。上海电气集团总公司的国企改革取得实质性进展将是市场对公司价值不断重估的重要支撑。
盈利预测与投资建议：基于公司电梯业务增长和控/参股公司的投资收益,以及处理印包业务带来的非经常损益、并考虑持续性,预计15-16年EPS为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,给予15年30倍PE,对应市值超过600亿元(15年一季度末账面现金119.1亿元),目标价60元,维持“买入”评级。
运盛实业 成立并购基金,医疗信息化版图日渐清晰
事件：公司公告拟与中钰资本共同发起设立运盛中钰健康产业并购基金。
核心观点
与中钰资本合作将显著提升公司并购能力。并购基金将以产业整合为目标,主要瞄准智慧医疗、可穿戴设备、移动医疗及互联网大健康等细分领域。中钰资本将担任并购基金的执行合伙人负责经营管理、项目筛选等工作。中钰资本是医药医疗领域最具实力的投资公司之一,其团队医药医疗投资背景深厚。中钰资本在 2014-2015 年接连与武汉健民、爱尔眼科、昌红科技、威门药业等公司合作成立多支医药医疗并购基金,医疗并购基金运作经验丰富。
基金收购标的有望与公司已有平台产生协同,医疗信息化版图日渐清晰。公司旗下平台融达信息和拟收购的麦迪克斯渠道优势明显,可帮助医疗设备企业推广产品, 实现渠道价值变现。从最近的一系列布局已可看出公司未来有望在医疗信息化平台和医疗设备产品两端发力,实现平台和产品协同发展的格局。
财务预测与投资建议：维持买入评级,上调目标价至40.95 元。我们略上调公司2015-2017 年盈利预测至0.13、0.26、0.36 元(原预测为2015-2016 年业绩0.12、0.23元),这里考虑了发行股份收购medex 完成后盈利并表及股本摊薄的因素。利用分部估值法对公司进行估值,由于2015 年公司未将medex 完全并表,故采用可比公司2016 年的PE 估值作为估值依据。其中医疗服务业务2016年可比公司估值为164X,由于公司涉足的心电网络系统、HIS/RHIS 业务均为成长性较高市场,且子公司medex 和融达信息均处于龙头地位,借助并购基金未来可提升的的渠道价值巨大,我们给予70%的估值溢价,即295X,对应股价36.27 元。地产业务可比公司为产业地产公司,2016 年估值为39X,对应股价4.68 元。综合目标价格为40.95 元。
风险提示：增发预案仍需证监会审核通过。
恒逸石化 化纤估值洼地,“供应链金融”增色
维持增持评级,上调目标价至 24.2 元。我们上调 2015-2017 年 EPS至0.42/0.72/0.97 元(原为0.24/0.71/0.96 元)。看好涤纶和PTA行业在2015-2016 年的行业景气上行,按2016 年行业平均并考虑供应链金融业务对其估值的提升,给予2016 年30 倍PE,考虑浙商银行股权,按市值加成上调目标价至24.2 元。
民营石化巨头业绩弹性大,文莱炼化项目有融资需求。(1)公司是国内民营化纤石化巨头,同时受益涤纶长丝和PTA 行业反转,市场还没有预期到继2014 年涤纶长丝周期反转后,上游PTA 的拐点也将在2015-2016 年出现,公司PTA 的弹性高达0.38 元EPS。(2)我们预计2015 年公司将扭亏且业绩好于预期,二季度受益油价上涨,公司在库存上的利好有望达到1 亿级。(3)文莱PMB 项目符合国家“一带一路”战略思维,我们认为2015 年到达投资时点;目前公司资产负债率高达73%,向大股东定增10 亿补充流动资金后仍有融资需求。
“化纤供应链金融”,增色传统行业。(1)涤纶行业上下游5000 亿市场规模,下游客户分散有融资需求,我们预计电商和供应链金融的利润空间达百亿。(2)我们认为生产企业龙头是化纤供应链金融的核心力量,公司石化产业链完整,背靠恒逸大集团和浙商银行金融资源,拥有“传统石化+年轻”领导团队,恒逸石化有望成为“化纤供应链金融”龙头。
风险提示:PTA 或持续低迷;供应链金融探索和文莱项目不及预期
东华软件 进军村镇银行、卡位广电入口,行业集大成者气质凸显
事件描述：东华软件公告:1、公司与陈震以及北京安视通管理合伙企业协议约定三方分别出资10,200 万元、2,400 万元和7,400 万元,总计2 亿元组建东华互联宜家有限公司;2、公司拟以自筹资金出资5,000 万元对外设立东华软件金融云计算有限公司。
事件评论
金融云子公司助力村镇银行云化,为互联网金融开拓新市场。村镇银行资产体量较小,信息化建设投入受限,本次成立金融云子公司,将基于国家“核高基”中间件云计算平台,为村镇银行建立集中式的IT 服务中心,帮助其低成本上线银行核心业务系统、接入发起行或代理行系统。至此,东华在大型银行、中小银行、村镇银行全面布局,进一步深耕金融行业、卡位银行核心系统,据此开展互联网金融游刃有余。另外,公司搭建了小贷平台,将上家小贷公司接入平台,有望建设成为交易额在百亿量级的小贷平台,东华从中可收取服务费源自于为小贷公司提供征信参考数据,基于此降低坏账率,规范小贷市场发展;? 互联宜家以广电为入口,打造国内最大的电视社区服务平台,挖掘C 端电视用户ARPU 值,是东华发力智慧社区的关键一步。智慧社区是东华软件智慧城市战略的重要内容,其中客厅电视这一广电入口价值巨大。互联宜家的核心团队,在广电全网系统、省级互动平台建设等方面积淀深厚,未来将建设全网、互联、智能的电视社区服务平台,该平台有望作为独立频道,为全国10 个省已开通的6000 多万有线电视用户提供衣、食、住、行生活入口。内容服务方面,线上接入餐饮、娱乐等各类商家,线下发展8000 个以上的社区服务中心,实现居民生活的O2O 消费,有望获得商家分成,培育电视家庭业务领域新的增长点。另外,东华在智慧医疗(健康乐等)、互联网金融(消费贷等)等领域的服务,均可纳入该社区服务平台,最直接、最权威地为居民提供增值服务,? 近期对外投资收购动作不断,集大成者气质凸显,高端资源价值变现值得市场期待。近一个月,东华软件连发6 项对外投资事件,共计6.05 亿元,其中1.53 亿收购DRGs 授权方万兴新锐切入医保控费、1 亿设立东华网络发力智慧城市云服务、1 亿设立苏州东华探索金融行业物联网、1 亿设立东华绵阳建设智慧城市,行业集大成者气质凸显,当前东华市盈率43倍,明显低于同业公司,极具稀缺性和高安全边际,维持推荐评级!
康恩贝 并购医药B2B企业,整合公司资源
事件:
公司拟以现金23,265.00 万元收购和瑞控股、通联创投、上海国药等15 名交易对方持有的浙江珍诚医药在线股份有限公司共计4,230 万股股份,占珍诚医药总股本的比例为26.44%,交易完成后,公司将持有浙江珍诚医药57.25%的股份,成为第一大股东。同时现金5,437.5 万元收购珍视明少数股东18.75%股权,实现全资控股。对外投资体外诊断试剂行业,投资3000 万元入股嘉兴益康生物20%股权。
控股浙江珍诚医药,实现共赢。公司曾于2014 年12 月受让珍诚医药30.81%的股权,本次交易进一步收购珍诚医药26.44%的股权,构成最近12 个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的情形,属于重大资产重组事项。交易完成,可以整合公司资源,降低珍诚医药采购成本,打开康恩贝OTC 品种的网上销售,提高公司医药流通当中的配送能力,最终通过协作实现共赢。
收购珍视明少数股东权益,对外投资体外诊断,协作共赢。珍视明知名度和美誉度高,体外诊断试剂行业具备实现智能移动穿戴设备的先天优势,可通过珍诚“药联五万家”在药店、“健康管理中心” 等渠道实现销售,整合公司所有资源,培育OTC、诊断试剂行业大发展。
投资策略：2015-2017 年每股收益分别为0.76 元、0.96 元和1.04 元;对应PE 为36 倍、29 倍和27 倍,鉴于公司业绩持续向上,估值偏低,我们上调公司评级,给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1、外延性并购风险;2、原材料成本上升风险;3、药品安全事件等。
均胜电子 BMS市占率提升、机器人业务有望发力
作为宝马与奥迪HMI 的主要供应商,公司在人车交互领域具有超强的研发生产能力,但目前市占率仅1%左右,市场空间巨大。收购Qui 后,有望进一步整合汽车中控系统,幷且切入欧美中级车厂,乃至部分自主品牌。此外,公司机器人业务受益于普瑞、IMA 的技术及客户导入,2015 年将实现快速增长。
长期来看,公司外延式扩展步伐持续,同时持续幷购带来的业务生态系统完善将助推其内生性增长。综合考量,预计公司2015-2016 年可实现净利润分别为4.9 亿和6.5 亿元,YoY 增长56%和44%,对应EPS 为0.76 元和1.01元;目前股价对应2015-16 年PE 分别为56 倍和46 倍。考虑到公司出色幷购能力与领先行业的研发制造能力,车联网与机器人业务想象空间巨大,维持“买入”的投资建议。
收购Qui、IMA 进一步提升公司机器人业务实力:除幷表Qui、IMA 带来的外延式增长外,公司机器人业务整合方面亦将有所突破,伴随定增产能的快速增长,普瑞均胜有望进一发挥Preh、IMA 机器人系统集成方面的经验与客户优势,带动公司机器人业务快速增长,我们预计普瑞均胜2015 年收入有望实现100%的增长达到8 亿元水平。另外我们预计公司在涡轮增压套管销量增长5 成左右。上述因素将推动公司业绩的持续提升。
BMS 市占率有望提高:作为宝马新能源车BMS 独家供应商,公司近期获得特斯拉BMS 订单,为其生产bms 系统的传感器及其他零部件, bms 为特斯拉最核心价值部分,电池组的高效管理极度依赖传感器的工作。 在获得宝马认可幷批量生产后,公司再次获得超级客户背书,进一步体现出公司研发制造技术能力,其新能源bms 业务拓展进度超出预期,其示范效果可期,未来该业务有望进一步向欧美中级别品牌进一步延伸。同时,公司与浙江南车签订战略合作协议, 为其开发配套新型超级电容储能式管理系统,切入超级电容储能领域,有望打开国内商用车细分市场。
盈利预测和投资建议:综合判断,我们预计公司2015-2016年可实现净利润分别为4.9亿和6.5亿元,YoY增长56%和44%,对应EPS为 0.76元和1.01元;目前股价对应2015-16年PE分别为56倍和46倍。考虑到公司出色幷购能力与领先行业的研发制造能力,车联网与机器人业务想象空间巨大,维持“买入”的投资建议。
浦发银行事件点评 打造上海国资金控平台
浦发银行26 日公告,董事会已于25 日表决通过公司关于设立浦银资产管理有限公司的议案,浦银资产管理有限公司即为浦发银行理财业务拆分设立的子公司,继光大之后浦发成为又一个计划拆分设立理财子公司的商业银行。
此前公司已表态年内将完成上海信托的收购事宜,我们认为公司有望通过上述举动打造上海国资金控平台,届时将有效发挥各部门间的协同效应。
且公司与中移动合作也在互联网金融业务方面取得先机,考虑到公司估值水准处于较低水平,且2014 年股息率达4.7%,具备吸引力,维持买入。
公司理财业务占比高,具备拆分动力:我们通过公司财报简单测算,公司2014 年末理财资产余额超9000 亿元,占总资产比例约21.4%,具备拆分的动力;且结合2014 年理财手续费41.6 亿元(占营收比约为3.4%)粗略测算,公司理财业务收益率仅在0.4%左右,预计在拆分后有望提高经营灵活性,收缩额外成本,带动收益率提升至较高水准,从而反哺公司业绩。 幷且另一方面,与浦银安盛基金定位于低净值客户不同,浦银资管更多面向中高端客户,更好的形成互补机制。
近期业绩情况:公司1Q2015 实现营收329.9 亿元,YOY 增19.5%,实现净利润111.9 亿元,YOY 增4.5%,略低于预期,主要由于拨备支出的增加压缩了利润的表现,近一段时间资产质量问题的确是压制银行股价上升的主要阻力,不过我们判断随着央行降息降费的措施持续推进,实体经济的经营压力有望逐步减小,进而反哺至银行资产端。
近期催化剂:公司此前业绩会已表示,对上海国际信托的收购目前已经签订战略协议,这也是上海市金融领域国企改革的重要标杆,乐观估计年内有望完成收购,预计收购完成后公司综合化经营战略再进一步,有望实现银行业务与信托业务协同经营。 除此之外,继去年12 月第一期150 亿元优先股发行完毕后,公司第二期150 亿元优先股计划已于3 月17 日发布募集说明书,预计年内将全部发行完毕,预计将有效补充其他一级资本,中期内暂无资本压力。
盈利预测与投资建议:公司作为上海市重要的金融平台,仍具备较强的盈利能力,2014 年ROE 仍高达21%;资本方面,第二期优先股有望年内发行完毕,将有效补充其他一级资本。 预计公司2015/2016 年净利润分别增长10%、8%左右,分别为520/561 亿元,目前股价对应2015 年PE、PB 分别为6.07X、1.02X,估值在行业中处于较低水平,维持买入。
风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行
中国太保 业务结构调整,投资收益改善
寿险业务结构调整,个险新保重拳出击:2015 年一季度,中国太保寿险业务实现保费收入379.18 亿元,其中个险新保业务实现保费收入96.69 亿元,同比增加23.4%,占个险保费的30.6%,公司聚焦个险渠道的策略成效显现。2014 年公司月均营销人员总人力为34.4 万人,股参网人均每月新保业务收入4097 元,预计2015 年,公司将会更加在个险渠道发力,月均营销人员总人力将超过40 万人,人均每月新保业务将超过4500 元,个险新保业务占个险总保费将达到31%,NBV 增速将超15%。
权益投资仓位提升,投资收益高速增长:2015 年一季度,沪深300指数上涨14.64%,公司权益投资占比比上年年末提高了1.8 个百分点,达到12.4%,受益于市场行情繁荣及权益仓位提高,一季度公司实现净投资收益151.73 亿元,同比增速达91.8%,是自2010 年以来同比增速最快的一个季度。公司更关注投资多元化,理财产品投资资产截止到一季度末合计373.55 亿元,较上年年末增长120.23%。预计今年二至四季度,公司会继续提高权益投资仓位,投资收益增长可期。
互联网平台初步成型,线上业务规模扩大:公司互联网平台访问量大幅增长,2014 年公司各类互联网平台累计访问量达到8920 万人次,较2013 年增长了220.3%。与访问量增长相伴的保费收入的大幅提高,2014 年互联网平台保费收入33.4 亿元,较2013 年增长了51.81%。预计公司今年在互联网平台的访问量和互联网保费收入仍将保持较高的水平,2015 年公司各类互联网平台累计访问量有望达到3.1 亿人次,互联网平台保费收入有望达到39 亿元。
投资建议:买入-A 投资评级,预测中国太保2015 年EPS 1.58 元,6个月目标价43 元。
风险提示:投资收益率下降、寿险发展未达预期、产险管控不善
尚荣医疗 订单复苏势头延续,主业高速增长,外延预期强烈
事件:公司公告:全资子公司广东尚荣工程总承包有限公司中标渭南市第二医院住院综合楼融资项目,中标金额3亿元,超过原协议预计的2.5亿元,工期2年。同时公告公司与重庆南川新城区中医医院签署合作协议书,以代建代购整体解决方案的融资建设模式建设该院医用工程建设项目的建设及医疗设备的配臵及信息化平台等,总投资约为1亿元。争取于2015年10月前竣工并交付使用。
点评:公司近期连续公告签订合作协议及中标项目,显示公司订单的全面强劲复苏。渭南市二院项目从签订协议到中标周期4个月,南川新城区中医院工期5个月, 争取10月竣工,澄城县项目工期18个月,争取于2016年12月前竣工,则从时间上倒推我们预计这两个项目也将很快正式中标。随着公司原有大单的结算和新中标项目的增加,我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入将维持30%-50%的高速增长。
重申推荐逻辑: 我们认为随着公司全面转型“投资+融资+建设”模式,是以较少的自有资金,撬动丰富的医疗资源。该模式下,公司对于医院的控制力更强,可以延伸到医院耗材、药品供应链管理,打通医疗服务全环节。未来,以医院为平台,以移动互联等手段为依托,公司在产业链及线上线下各环节上能够获得更多盈利变现点。
随着公司再融资进程的落实,我们预计未来公司将充分利用资本市场优势,借助医药产业并购整合的历史机遇,积极开展外延并购,补充公司产品线和销售渠道。
我们认为公司在医院整体建设领域耕耘多年,对医院运营有非常直观和丰富的经验,这种经验将顺利成章的成为公司进入医疗服务领域的优势。我们认为,随着公司独山模式不断复制,以及搭建的耗材、物流、设备平台日趋成型,公司医疗服务+供应链管理的模式将形成良好闭环,公司将成为市场最具潜力的医疗服务平台型公司。
暂不考虑增发,综合分析与假设,我们调整盈利预测,预测公司2015年实现营业收入17.70亿元,同比增长52%,归属于母公司净利润1.62亿元,同比增长58.7%。每股收益0.45元。考虑到公司外延预期,订单落地以及医院模式快速复制,我们上调公司至“强烈推荐”评级,市场调整给公司带来介入良机。