天风证券股份有限公司缪欣君近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《B/C端双订阅维持高增长，AI商业化正式开启》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为296.29元。
金山办公(688111)
公司发布2023年年报，个人订阅与机构订阅保持双高增，合同负债增长超预期，信创业务仍待翻转
2023年，金山办公国内个人办公服务订阅业务收入为26.53亿元，同比增长29.42%，国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%，保持了高速渗透态势，机构授权领域，公司实现收入6.55亿元，同比下降21.6%。截止23年底，公司合同负债为18.92亿元（同比+9.28%），其它非流动负债6.13亿元（同比+93.09%）。
用户数来看，截至2023年底，公司主要产品月活为5.98亿，同比增长4.36%，其中PC版月活2.65亿，同比增长9.50%。从付费数来看，截至2023年底。公司累计年度付费个人用户数达到3549万，同比增长18.43%。机构订阅上，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，并探索WPS AI在政企办公场景的落地方案，在公有云领域，公司收入同样保持快速增长，付费企业数同比增长83%。
我们认为公司C端用户数或将逐步趋于稳定，但付费用户数增速仍有望维持在较高水平，B端订阅仍有望维持高增长，但机构授权业务受到了信创产业调整的影响或需等待反转。
AI在B端与C端正式开启商业化，有望显著打开成长空间
23年期间，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，在24年3月底，公司已经开始了灰度测试，新的大会员价格为348/年，包含超级会员与WPS AI的功能，WPS AI会员价格188元/年。
金山办公正式发布了WPS365，其中包含WPS AI与WPS AI企业版，为企业客户提供一站式AI办公生产力，其中WPS Office全新升级，包含了WPS AI与协作的功能，此外WPS AI企业版包含AI Hub、AI Docs和Copilot Pro，在官网中包含AI功能的商业旗舰版版本定价为599/人/年。我们看好AI在金山办公C端B端全场景带来的价值量提升。
投资建议：我们认为金山办公正在积极拥抱AI的新一轮成长趋势，在办公软件龙头的基础上不断提升价值，考虑到信创的影响，我们调整盈利预测，收入预测从24-25年的56.92/77.27亿元调整为24-26年的56.53/74.21/96.63亿元，归母净利润由24-25年的16.31/22.51亿元，调整为24-26年的16.25/21.63/28.79亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务推进不及预期、央国企数字化支出不及预期、信创增速不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券杨蒙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.65%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.89亿，根据现价换算的预测PE为80.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级29家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为371.07。
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