一、业绩情况
2021年度公司营业收入74.60亿元，同比增长50.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.755 亿元，同比增长81.03%，扣非净利润6.575亿元，同比增长92.06%。
二、数据分析
1、营收情况：主营业务收入73.66亿元，同比增长51%，加速高增长；在疫情后经济环境下，表现优异！分品类看，白酒仍是核心主力，占比87.53%，增长52%；进口烈性酒增速基本同步，葡萄酒增长较缓。
分地区看，华东地区占比三分之一，同比增长49.93%，华中地区增速放缓至26.66%；华南和西北都是接近翻倍的增长；西南地区增长73.51%，东北增速最慢。电商渠道增长45.29%。港澳台及国外地区销售额微降，本身占比很小，影响甚微。相比上年，地区业绩贡献更趋均衡。同时可以看到，销售CR5占比下降到12.48%，比上年降低约2.3个百分点，说明客户数量增加，更趋分散。
营收具体增长来源分析：①渠道端华致连锁门店数量增长，单店销售收入增长，共同带来销售额增长。数量和质量稳步提升。未来华致连锁门店数量增长、单店销售收入增长的确定性，即是营收增长的确定性。②白酒销量的增速都高于收入增速，可见营收增长更多的是走量。葡萄酒销量的增速都低于收入增速，可见销售产品的结构更趋向高端。
2、成本情况：成本增长略低于营收增长，白酒毛利率微增1.42%，整体酒类毛利率提升1.82%。经销商的固有缺陷，提价权在生产厂家手里；为保证销量，毛利率必然受压制，难有大幅提升。另外，采购供应商CR5占比为53.14%，比上年上升3个多百分点；公司的采购以高端白酒为主，产品持续丰富，采购渠道依然广泛。
3、费用情况：金额最大的销售费用同比增长53.16%，主要系业务人员增加带来的薪酬费用增加，以及销售规模扩大带来促销费用增加所致；略高于营收增长。管理费用同比小幅增长27.96%；主要系管理人员增加带来的薪酬费用增加所致。财务费用同比下降12.84%；研发投入同比增长29%，占营收的比重0.38%，极其微小；主要用在产品保真及产品遴选和研发方面。四项费用总额的增长并未超过营收增长，整体费用率微减0.33个百分点。
4、经营现金流：公司2020年经营现金流是净利润的0.87倍。2021年是负数！看数据现金流情况很差！实际上公司的应收账款很少，应收及预付款项合计占营收比重长期在20%左右，2021年增加到28%。
不是挣的钱没有收回来，而是公司将更多的钱投入采购，囤积存货。2020年末预付款7.47亿元，存货18.92亿元；2021年预付款19.51亿元，存货30.48亿元。公司解释是为确保2022年春节旺季销售而提前备货，存货和预付账款增加。公司的预付款增长，大部分是预付茅台、钓鱼台以及五粮液酒厂的款项；存货中约60%为茅台、五粮液系列产品。这些硬通货，且大部分是以成本计价，完全可以视同现金，而且是富含增值的现金。一季度报告可以重点跟踪这些数据。
5、其他核心数据情况，见下图：数据只是结果，用来验证分析和逻辑。
二、战略和经营计划
1、公司战略
公司秉承“精品、保真、服务、创新”的经营理念，致力于为消费者提供优质、保真的精品酒水。以遍布全国的销售渠道为基础，顺应行业发展趋势，整合渠道、运营、品牌和研发资源，实现持续、稳定、健康发展，成为具有国际影响力的精品酒水营销和服务商。
战略与之前相比无大的变化。在业绩说明会上，也答复了一些无关痛痒的客套话。但是在2021年半年度大会上（内刊第六期P10），提出了这样的目标：
2、经营计划完成情况：
2020年报中，提出2021年公司将坚守初心，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，持续增强产业链上下游的黏性，紧抓机遇拓展全渠道销售网络，做好上至国内外知名酒企的深度合作，下至终端网点和消费者的精细化服务。同时，加速数字化转型，积极发展电商平台华致优选，实现对用户消费全场景需求下的个性化、精准化、快捷化响应。
具体工作有四项：1.新零售模式下的酒类营销生态服务体系建设；2.新品开发和运营；3.数字化战略转型；4.人员发展计划。（详细内容不再表述）
完成情况：服务体系建设持续推进，连锁门店增加273家，覆盖零售网点大幅增加；新品开发持续推荐，本年新开发有金酒鬼、金习酒、荷花玉系列等；数字化转型方面升级电商平台，多渠道立体营销；电商渠道营收同比增长45%；人员发展迅速，销售人员大幅增加72%，平均薪酬也有所提升；整体经营计划完成情况优秀。
四、重点事项
1、一季报：2021年的一季报，有着炸裂的业绩！高基数情形下，很是期待2022的一季报如何。去年一季报高增长，官方解释原因：春节旺季产品备货计划与营销策略得当、品牌连锁门店的数量和质量的提升、定制酒势头强劲，对销售和利润均有较大贡献；以及客户粘性与华致酒行品牌力的提升，也对销售的增长有较大的促进作用。如今，这些因素和优势都还在；唯一不同的是经济大环境，去年是在疫情的低基数基础上，今年是高基数且后疫情消费疲软。理性分析，不可能再有类似炸裂的业绩。回归平常心，跟踪公司战略的逐步实施落地，行稳致远。
2、股东情况：股东户数三季报大幅增加后，年底和2月底连续减少。十大流通股东再次大进大出，长期持股的真不多。汇添富系列基金持股约1500万股，占实际可交易的流通股份约12%还多；利弊明显。
3、年报质量：有改进，还有低级错误！年报P15“业务概要—（二）行业发展趋势及行业地位”中，序号“（5）”仍然重复，四年未改正。另外，公司经营分析简略了许多，经营方面如门店具体数据等遮遮掩掩，没有公布明细，不够自信。
4、华致未来的增长潜力：一方面来自于连锁门店（酒行、名酒库等）数量的增长和单店销售量的增长；下游经销商数量、商超卖场等经营网点数量及其销量的增长；以及电商渠道的销售增长。另一方面则来自于所销售的酒类产品价格的增长、定制酒占比增长带来的毛利增长。目前的营收，行业占比不到2%，天花板还很远很远。
从公司的战略来看，通过扩大销售网络、不断开发新品来提升销量；通过卖“尖货”来避免价格波动的风险。在“精品、保真、服务、创新”经营理念引导下，“700项目”持续落地，门店数量扩张、线上增长强劲、产品定制对路；这些都是持续增长的基石。2021年的营收，已经大幅拉开与竞争对手的差距，现在的华致，王者风范隐现！
5、风险：内部风险主要是销售网络的建设不达预期，或者单店销售增长乏力；外部风险主要是公司所倚重的白酒行业增速大幅下降，以及白酒品牌方强势导致的毛利率持续下降。上游受制于人，行业特性决定了华致与白酒巨头共荣俱损。
同时，在消费疲软的大环境下，市场对消费品的增长预期普遍下调。这也是近期股价持续下跌的原因之一。华致却在今年春节前大幅囤货，不惜提高负债率来加大备货量，逆势而上，有一丝豪赌的意味。成则为王；不成，晚一点称王。
6、估值：
PE估值：根据最新研报预测，公司2022-2024年净利润中值为9亿元、11亿元、14亿元。对应增速给予25PE，则未来三年合理估值225亿元、280亿元、350亿元。
DCF估值：以扣非净利润6.57亿元为基数，2022年以后增速20%—15%两档，永续3%增长率，10%折现率情况下估值282亿元，若按8%折现率则418亿元。
综合考虑：2022年保守预计净利润8亿元，合理估值约200亿元。目前市值157亿元对应预期利润约为20倍，现价低估。
利益披露：
文章内容根据公开资料整理与分析，难免有偏颇之处；个人意见不构成投资建议，仅供交流和参考。作者持有上述股票，未来五个交易日可能买卖。
其他重要事项评论及公司估值分析，请关注公众号 狼在路上呢 ，查看更多详细内容。