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公司摸不透？财报看不懂？
用简单易懂的语言，
讲公司与行业的故事给你听！
最近去看了一场梵克雅宝的展览，瞬间爱上blingbling的东西。今天这一篇，就跟blingbling有关——珠光材料行业。
这个行业在资本市场涉及很少，A股上市仅此一家，显得很特别。是因为没有空间吗？恰恰相反。只得说，A股里的标的正变得越来越丰富，有些以前不为多数人知的行业渐入众人眼。
研究起来，既觉得长姿势，又觉得有趣。也想分享给大家。请跟随本文的脚步，一起来探寻究竟吧~
这是我们的第21篇精选好文。希望你喜欢。
撰文 | 鱼丸粗面小龙虾
PART01
珠光材料是个怎样的行业？
这得从珠光材料是做什么的说起。
珠光材料是在天然云母或人工合成云母等基材表面包覆一层或多层金属氧化物，制得的一种材料。当光照射到这些材料的表面时，会发生光的折射，呈现出多种鲜艳夺目的干涉色。
▲珠光材料长这样
珠光材料下游应用领域广泛，涵盖工业级珠光材料（涂料、塑料、油墨、皮革、陶瓷等）、 汽车级珠光材料和化妆品级珠光材料。
▲珠光粉的下游应用领域
行业是否容易出现新的竞争者呢？
珠光材料形成原理源于珍珠珠光效果，珠光粉微观结构精细要求高。
如果被用于涂料等工业级领域，由于长期暴露在各种复杂天气环境下，耐候性要求也非常高。
体现在产品上，珠光粉从原料配方、过程工艺到规模化生产的一致性、稳定性均有严格要求，规格、折光指数、透明度、粒径等指标需严格控制。
而如果被用于更高级的领域，比如汽车级珠光材料，欧美车系指定在欧洲冰岛和美国佛罗里达做为期5年的暴晒测试，整个认证周期基本长达5-8年。
因此，珠光材料具备一定的进入门槛，尤其是高端珠光粉市场具有极高壁垒。换句话描述就是，这并不是一个有钱任性想做就能做的活。
行业目前呈现怎样的竞争格局？
全球规模珠光材料市占率前三的企业分别是德国默克、巴斯夫、国内的坤彩科技。默克主要生产光学原料，巴斯夫涉足领域很多，坤彩科技是前三家中唯一专业生产珠光材料的企业，也是唯一可以批量生产合成云母（相对天然云母品质更高）的企业。
如果区分应用领域：
传统工业级应用上，珠光粉已实现国产化进程，国内有二十多家珠光粉生产企业，行业龙头长年维持40%以上毛利率。坤彩科技依托稳定的品质、优惠的价格和丰富的系列，得到下游和终端客户认可。
高端级领域应用上，德国默克、巴斯夫和韩国CQV排名前三，其中默克主导全球汽车级珠光粉市场，市占率超过60%，产品毛利率达70%以上。由于利润丰厚，国内曾有不少企业尝试进入，但仅坤彩科技得到业内认可并且大幅放量。
写到这，可以说，坤彩科技的牛气已经呼之欲出。不过，让我们再来看些更细节性的东西。
PART02
坤彩科技的核心看点
3万吨产能达产后市占率将接近30% 规模优势明显
坤彩科技目前头顶着两个头衔，是全球知名的珠光材料生产商，也是中国规模最大的珠光材料生产企业。
2016年时坤彩科技产能1.4万吨，市占率达到14%-20%。排名全球第三，前两名分别是默克、巴斯夫。剩余企业规模均较小，较大的也仅有2000-3000吨左右。行业集中度高。
一般来说，珠光材料市场上大的终端客户通常是依照公司的交货能力下订单，均会保留默克、巴斯夫和坤彩科技作为战略供应商。对于企业而言，订单流失会不利于长远发展，产能变得很重要。坤彩科技所有设备基本满负荷运行，但仍然无法满足市场需求。
因此坤彩科技在2017年IPO募投3万吨珠光材料，以求解决产能瓶颈。截至2018年第一季度，公司已具备年产2万吨珠光材料的能力，2019年3万吨产能将完全建成。完全达产后，公司市占率将进一步提升，全球市占率将有望接近30%。
▲坤彩科技的主要产品及相应产能
汽车级、化妆品级高端领域放量 盈利能力将提升
珠光材料根据品质等级不同、下游用途不同，市场地位也大不同。工业级主要用于涂料、颜料，用量大但品级低，卖得便宜，汽车、化妆品级珠光材料等领域产品高端，单价高。
根据资料对比，默克公司汽车、化妆品级产品销量占比不到30%，却带来80%左右的收入。CQV化妆品、汽车级产品占比高（60%以上），相比主营工业级珠光材料的坤彩科技，虽年产量只有坤彩科技的15%左右，但收入却占到了坤彩科技50%以上。计算下来，CQV的产品均价2016年为11.37万元/吨，坤彩科技的为3.12万元/吨，前者是后者3倍多~
好在，坤彩科技成功实现高级赛道切换，经过自主研发合成云母取得突破，进入汽车、化妆品领域。
汽车级通常需要经过8年测试才能进入汽车厂商供应体系，坤彩科技于13年完成测试，16年开始供货，16年200吨产量，17年接近300吨，18年一季度订单已达500吨，预计年内翻番。目前终端汽车客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉等。
2016年坤彩科技也开始进入化妆品市场，逐渐实现批量销售。目前日化终端客户包括宝洁、联合利华等，彩妆终端客户包括欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂。
2017年，坤彩科技的天然云母基材珠光材料（工业级应用）营收占主营的81.60%，高端的合成云母基和玻璃基材珠光材料（汽车、化妆品级应用）占比12.48%和5.20%。而从产品毛利率看，2017年天然云母基材珠光材料毛利率为40.77%，合成云母珠光材料60.01%，玻璃基珠光材料76.26%。
这就意味着，未来随着高端产品的进一步放量，坤彩科技的盈利能力有很大的提升空间。
上游主要原材料实现自产 成本有望大幅降低
珠光材料由云母等基材表面包覆金属氧化物制得，因此上游原材料主要包括云母等基材和金属氧化物。其中，云母主要分为合成云母和天然云母。
天然云母是使用最多的原材料，需要从印度、巴西进口。是坤彩科技历年来采购金额最高的原材料，2016年甚至占原材料总额的40%左右。而且，印度云母开采使用童工事件和中印地缘政治不稳定性曾给采购造成一定的负面影响。
合成云母相对天然云母基材重金属含量低、纯净度高，稳定性与绝缘性更强，并耐高温耐腐蚀，应用领域主要是高端的汽车、化妆品，利润率更高。
▲坤彩科技所属产业链，红色方框为坤彩科技所涉及产品
基于此，坤彩科技积极布局上游原材料，成为全球唯一拥有合成云母全产业链企业，2018年已经具备1万吨合成云母的产能。这将使得公司大大减少对国外天然云母的进口，减少成本。而且除了自用之外，坤彩科技还可对外销售约5000吨。
此外，公司还拟建设“年产20万吨氯氧化钛”项目，用以替代外购金属氧化物前驱体（主要可替代四氯化钛）。
更好玩的是，该项目的生产原料中的盐酸和液氯是来自于周边的东南电化，而东南电化还要倒贴钱给坤彩科技。因为坤彩科技帮它解决了环保问题。用了别人的东西还能收钱~就问你厉不厉害？！该项目预计在2019年部分投产，届时将进一步大幅降低公司生产成本。
▲坤彩科技积极布局上游产业链，将大幅降低原材料成本
PART03
来做个小结
珠光材料行业的市场体量并不是太大，仅100亿人民币左右，年增长率在10%-16%之间。但是，行业具备一定的进入门槛，尤其是高端珠光粉市场具有极高壁垒。
公司在细分行业具有强竞争实力，是亚洲同行业规模最大，全球同行排名前三的珠光材料领军企业，是全球唯一拥有合成云母全产业链企业，连续八年在行业保持零投诉记录。依靠技术、成本等优势，伴随募投项目投产，公司将不断扩张市场份额提高市占率。
未来可以有明确预期的东西，一是产能放出，产品销量增加；二是高端产品占比扩大，叠加上游成本缩减，盈利能力进一步提升；三是，市场环境回暖，估值变得更乐观，同样推升上行空间。
郑重声明：本报告所参考资料来自于网络公开信息，所涉及的公司及个股仅作为研究分析使用，报告中的信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。请牢记投资有风险，风险且自担。