（报告出品方/分析师：国君通信团队）

1.报告要点

无线主设备陆续招采，受益5G份额逐步提升。

中信科移动是全球主要移动通信网络设备提供商之一。

2020年公司由大唐移动和虹信通信重组成立，曾制定和引领了我国3G时代TD-SCDMA技术标准，服务于全球最大的TD-SCDMA网络；4G时代携手中国三大运营商实现了TD-LTE规模商用。

5G时代，公司也是三大运营商移动通信设备的核心供应商。自2020年起5G规模部署，公司份额逐年提升。

2020年中国移动2.6/4.9GHz主设备集采，公司份额约占2.56%；而2021-2022年，公司份额已经占历次各家运营商总招标量的3%以上，尤其是2023年，公司在中国移动的700M/2.6GHz两个招标中份额分别为3.2%和9%，较此前份额已有明显提升。

2023年中国联通将新建不少于2022年数量的900M基站，2023年9月26日，中国电信发布25万800M重耕NR无线网主设备集采，8-10月份合计有接近95万站的集采，有望带动行业景气回升。

空天地互联伊始，低轨发展潜力巨大。

根据GSMA近日发布的《2023年全球移动经济发展》报告，截止至2022年，全球独立移动用户数为54亿，仍有27亿人口未能实现联网。卫星互联可以无视地形等的信号覆盖的障碍，是未来技术发展的必然产物。

早期地面通信和卫星通信曾独立发展，但5G/6G融合趋势更为明显。国际电联ITU的技术愿景和3GPP组织，已包含5G/6G NTN（非地面网络）内容。

近年我国多个低轨卫星规划公布，中国卫星网络集团向国际电联ITU申请了12992颗星；“G60星链”未来也将实现12000+颗卫星的组网。各重点省市均发布卫星互联网产业政策，产业发展值得期待。

公司宽带卫星通信系统业务发展有望超预期。

此前市场认为，公司4G\5G时代稍显落后，从而对公司在6G的业务发展布局的领先性认识不够充分。而我们认为公司当前已经在3GPP、ITU、等国际标准组织中承担多个卫星通信相关立项，此外，公司还完成首次符合5G NTN标准的宽带卫星通信试验验证，并且公司正布局星上通信载荷、信关站、卫星终端及芯片产品、安全解决方案，可以为5G/6G卫星移动通信做出贡献。

近期，由信通院牵头，公司参与的和《卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势》正式获（ITU-R）立项，这是首个面向6G卫星的研究项目，较好的显示公司在该领域的先发部署的优势地位。

催化剂：低轨卫星招标进展顺利，5G主设备价格超预期；

2.盈利和估值分析

2.1. 盈利预测

结合行业及公司情况，我们对公司未来三年盈利能力作出以下假设：

假设1: 系统设备业务：公司5G系统设备在三大运营商近期招采份额中持续提升，我们预计公司有望从当前约3%的市占率提升到2025年约7%整体市占率。由于系统设备需要密集的研发投入，随着市场份额和营收规模提升，盈利能力有望保持稳定。因此，我们预计该业务2023-2035年营收增长63.13%/40.00%/42.86%，毛利率水平为35%/35%/35%。

假设2：天馈业务：该业务主要为原虹信通信主要业务。我们认为随着国内5G建设趋稳，海外建设持续增长，预计该业务保持较为稳定的增长。我们预计2023-2025年同比增速为20.0%/20.0%/20.0%，毛利率水平为17%/17%/17%。

假设3：室分设备&移动通信技术服务：我们预计室分设备营收、盈利能力保持平稳，预计2023-2025年营收同比增速为-1.23%/0.0%/0.0%，毛利率水平为15.0%/15.0%/15.0%；我们预计移动通信技术服务的营收、盈利能力保持平稳，预计2023-2025年营收同比增速10.0%/10.0%/10.0%，毛利率为11.47%/11.53%/11.48%。

假设4：专网设备：我们预计卫星互联网，传统专网等领域有望在2024-2025年快速发展，为此我们预测专网设备2023-2025年营收同比增速为29.31%/158.67%/35.31%，盈利能力保持稳定，预计2023-2025年毛利率分别为35.0%/35.0%/35.0%。

2.2. 估值分析

因为我们预计公司当前仍未实现盈利，因此考虑采用PB和PS估值。

1）PB估值

我们考虑选取同样从事卫星互联制造业务的企业作为可比公司，为此我们分别选取国博电子、中国卫星、普天科技作为可比企业，从Wind获得其一致预期的每股净资产。同时我们预期信科移动每股净资产2023-2024年分别为1.90、1.92元/股。考虑行业平均PB估值，给予公司2023年4.6x PB，对应合理估值8.74元。

2）PS估值

我们选取国博电子、中国卫星、普天科技作为可比企业，从Wind获得其一致预期的每股净资产。同时我们预期信科移动营收2023-2024年分别为87.21、114.74亿元。考虑行业平均PS估值，给予公司2023年4.28x PS，对应目标市值373亿元，对应合理估值10.90元。

综合两种估值方法，合理估值区间为8.74-10.90元。我们取区间中位值，目标价9.82元。

3. 移动通信设备引领者，受益5G业务提升

3.1. 专注移动通信设备，坚持自主创新驱动

中信科移动是目前全球主要移动通信网络设备提供商之一。

2020年公司由大唐移动和虹信通信重组成立，曾制定和引领了我国3G时代TD-SCDMA技术标准，服务于全球最大的TD-SCDMA网络；4G时代携手中国三大运营商实现了TD-LTE规模商用。

5G时代，公司也是三大运营商移动通信设备的核心供应商。2022年9月，公司在上交所科创板成功上市，有望重新起航。

公司主要从事移动通信网络设备和通信技术服务业务。

移动通信设备主要功能为将无线终端信号连接到基站系统侧，实现无线通信的功能。在此过程中，移动通信基站主要硬件包括BBU基带处理单元、AAU/RRU射频单元和天馈系统。此外，公司还涉及运营商一体化服务和运维服务等业务，公司最终客户为国内运营商，以及部分行业（专网）用户。

具体形态看，公司产品主要包括系统设备，天馈设备、室分设备，这三类设备主要应用于运营商市场，实现移动通信接入的组网。同时，公司也拥有应用在垂直行业的产品，例如在矿山、智能制造、轨道交通等领域公司也有相应的通信设备和终端布局。

3.2. TDD技术推广者，曾助力3G/4G规模部署

公司前身大唐移动（下文统称公司，或大唐）是我国3G国际标准TD-SCDMA主要产业推动者。在2G时代，欧洲主推GSM，美国主推CDMA，由于我国缺乏移动通信标准和专利技术，需要向海外巨头上交巨额专利费用，国内迫切希望参与下一代的3G标准制定。

在上述背景下，1998年，我国提交了第三代移动通信国际标准TD-SCDMA，并且在2000年由ITU最终宣布中国的TD-SCDMA、欧洲WCDMA、美国CDMA2000并列为三大3G国际标准。大唐作为移动通信央企成员，承担起了中国TD-SCDMA技术的标准研发和产业推动的历史责任。

公司投入巨量资源，建立起TD-SCDMA系统的框架，牵头成立TD产业联盟，同时公司将传统应用于雷达系统的阵列天线创新，形成智能天线波束赋形等一系列技术，在后续4G/5G系统中得到持续改进和应用。

2007年后，随着我国内3G牌照的发放，中国移动获得TD-SCDMA并建设了大约50万基站。

历次集采中，国产厂商华为、烽火、大唐获得较好份额。若考虑OEM的份额，历次大唐获得约26%-29%。但从全球角度看，应用TD-SCDMA的运营商主要集中在国内，全球上下游产业链支持也不足。3G网络的建设为我国发展4G提供了宝贵的借鉴经验。

4G时代，我国提出了TD-LTE系统方案，而公司在4G后期补足FDD方面的技术短板，从而形成了覆盖TDD和FDD两种制式的完整产品线。

在TD-LTE技术标准下，公司在此前TD-SCDMA中应用的多天线技术上持续创新，提出了波束赋形和MIMO技术结合的新方案，确立了在TD-LTE侧的技术优势，在历年几次中移动主要的TD-LTE基站采购中，公司获得6%-9%不等的份额。

但由于前期公司在TDD技术投入较深，在中国电信、联通普遍采用FDD制式下，公司产品线仍有些欠缺。

在4G时代后期，公司加大研发，补足了FDD方面的短板，形成覆盖FDD和TDD两种制式的完整产品线。

相较TD-SCDMA，TD-LTE方案得到了海内外产业链企业的支持，并最终由中国移动主导的GTI（全球TD-LTE发展倡议）组织成功推向全球，日本软银（Willcom）、印度Bharti Airtel、美国Clearwire等运营商均有部分采用。

从最后结果看，截止至2017年11月，GTI统计全球TD-LTE基站建设200万站，占全球4G基站的40%。GSA在2018年11月统计下，确认全球大约有147张TDD-LTE网络在运行。

虽然LTE FDD在当时我国甚至全球来看是最主要的组网方式，但结果看中国标准在全球应用更为广泛。

5G时代，TDD方式成为主流形式。

当前的流量应用，下行的业务量远远高于上行，因为大量的视频、图片都是从网络的服务器中*载下**到我们终端。而FDD因为上行业务带宽需求小，大部分频谱资源是空闲浪费的，也不能给下行使用。

因此，采用以公司熟悉的TDD技术可以较好满足5G流量业务剧增且不对称的需求，而根据3GPP定义，我国使用的5G频段主要包括n41、78、79，即2.6/3.5/4.9GHz中高频段，均处于TDD模式。

公司是IMT-2020(5G)推进组核心成员，是国家5G科技项目的主要承担者之一。

根据招股书，公司牵头或独立承担了国家 863 计划中的 5G 专项课题 2 项，国家科技重大专项“新一代宽带无线移动通信网”中的 9 项 5G 课题。

公司参与 3GPP 对于多天线技术、TDD 空口设计、节能技术、高精度定位技术等的标准制定工作，推动形成全球统一的 5G 国际标准。

根据信通院报告，截至2022年底，公司累计提交的 5G 有效专利占比4.34%，排名全球第8；3GPP提案通过数量超过总通过提案数2.6%，位列参会主体第七。

3.3. 参与5G规模部署，新建份额或稳步提升

2020年，大唐移动和虹信通信重组后设立中信科移动，业务上实现移动通信网络全产业链布局。

1998年，邮科院设立虹信通信，2018年大唐集团（电科院体系）、烽火集团（邮科院体系）合并重组成中国信科集团，并在2020年，通过让虹信通信更名为中信科移动，并通过受让大唐移动股权，最终大唐移动成为中信科移动子公司。

重组前，虹信通信主要从事移动通信天馈设备、室分设备、配套技术服务等业务，大唐移动则是主营基站主设备，重组后，中信科移动具备了包含硬件、软件、组网和优化服务在内的移动通信网络全产业链布局，业务显现出较强的协同性。

5G建设持续推进，2023年预计新增超过80万站。

结合三大运营商财报和管理层公开会议发言，预计2023年将新增约80万站，其中中移动+广电预计新增36万站，中国联通和中国电信预计新增42万站。从2023年上半年建设节奏看，较2022年底，已经新增了60万基站，若考虑一些4G站点的升级等，我们预计2023年建设有望超过80万站，节奏有望加快。

自2020年起5G规模部署，公司份额逐年提升。

从2020-2023年运营商5G主设备集采情况看，2020年中国移动2.6/4.9GHz主设备集采，公司份额约占2.56%；而2021-2022年，公司份额已经占历次各家运营商总招标量的3%以上，尤其是2023年，公司在中国移动的700M/2.6GHz两个招标中份额分别为3.2%和9%，较此前份额已有明显提升。

联通电信陆续发布5G主设备招采，有望带动设备行业景气。

2022年11月，工信部批复同意将原用于2G/3G/4G的900M频段重耕5G后，2022年报中已披露中国联通在2022年已经完成了17万900M基站的建设。

中国联通前董事长刘烈宏在3月25日表示，2023年中国联通将持续推进900MHz低频网建设，新建不少于2022年数量的900M基站。2023年8月，中国联通启动了2023年69万站5G无线主设备的集采工作，我们预计其中包含900M设备，同时预计900M系统设备份额有望比700M历史份额有提升，同时此次联通上量级别也将较大，招标后可以进行前期借货的收入确认。

2023年9月26日，中国电信发布25万站800M重耕NR无线网主设备集采，8-10月份合计有接近95万站的集采，有望带动行业景气回升。

系统设备毛利率回归合理，亏损额有望大幅收窄。

2020年，公司采用竞争性报价策略，以确保份额为先，最终成功中标中国移动、中国电信&中国联通的集采，获得5G入场券，但盈利能力相对较差。

此后2021-2022年，在新产品不断迭代的背景下，公司最终报价与其他主要设备商差距不大，且随着份额提升，公司盈利能力大幅回暖。可以看到，子公司大唐移动的亏损额已经实现大幅收窄，系统设备毛利率也在2022年回归到约33%左右的水平。

4.空天地互联伊始，低轨业务潜力巨大

4.1 行业背景：卫星联网潜力巨大，5G演进的关键技术

全球仍有27亿人口未实现联网，发展潜力巨大。根据GSMA近日发布的《2023年全球移动经济发展》报告，截止至2022年，全球独立移动用户数为54亿，其中移动互联网用户数为44亿。考虑全球80亿人口，仍有27亿人口未能实现联网。

在全球各地，在偏远或人烟稀少的地区仍然没有实现互联网的接入，卫星互联作为提供空中网络接入的重要基础设施，可以无视地形等的信号覆盖的障碍，是未来技术发展的必然产物。

地面和卫星移动通信曾独立发展，5G/6G融合趋势更为明显。

最早的卫星网络被作为一种组网和广覆盖的技术，与地面移动技术互为竞争。自2000年开始，地面网络逐渐占据主导，卫星通信成为地面网络的补充和延伸，主要负责在一些海事、边远地区等的应急通信和链接。

自2018年后，以美国星链条系统为首的低轨卫星服务能力大幅增强，而5G/6G在ITU的技术愿景和3GPP的Release制定上，已经包含5G/6G NTN的工作组和协议内容，NTN主要形式即手机直连卫星，可以实现随时随地空天地的广泛接入，并且提供理想的带宽信号。

6G将实现星地一体融合组网，当前5G NTN为过渡阶段。根据IMT-2030推进组《6G总体愿景与潜在关键技术白皮书》，6G将实现地面网络、不同轨道高度上的卫星（高中低轨卫星）以及不同空域飞行棋等融合而成的全新移动信息网络，利用天基、空基实现偏远地区、海上和空中按需覆盖。

4.2. 产业趋势：低轨规划数量多，政策助推发展

多个低轨卫星规划公布，国内未来低轨星数或达到数万颗。

2021年4月，中国卫星网络集团成立，并对标马斯克星链，向国际电联ITU申请了12992颗星；2023年7月，上海市松江区书记提出，将加快打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”，实验卫星已完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现12000+颗卫星的组网。

此外，第九届中国商业航天高峰论坛上，中国航天科工集团宣布正式启动超低轨通遥一体卫星星座的建设，2030年预计将完成300颗卫星组网。

陆续形成产业集群，各层级政策大力支持。自2021年4月我国组建星网集团以来，各重点省市如海南、福建、浙江、四川、上海、天津、深圳、重庆等均发布卫星互联网产业政策，部分政策提及对十四五末、上星数规划等目标，产业发展值得期待。

4.3 先发优势：推动NTN标准落地，布局宽带卫星系统

中信科移动在多个国际标准组织中承担卫星通信相关立项。中信科移动在ITU、3GPP等国际标准组织牵头了多项立项。

在NTN标准中，公司在3GPP牵头完成了5G卫星回传、UPF上星标准化项目，在ITU-T牵头完成了移动性管理、会话管理标准化项目，在CCSA牵头完成了面向5G增强和6G的星地融合关键技术研究课题。

中信科移动完成首次符合5G NTN标准的宽带卫星通信试验验证。

2023年6月，中信科移动联合合作伙伴，通过高轨和低轨卫星，实现了5G NTN标准端到端宽带卫星通信技术的试验，并模拟了卫星用户与地面4G/5G用户之间的互联互通。

此外，公司及无线移动通信全国重点实验室可提供星上通信载荷、信关站、卫星终端及芯片产品、安全解决方案，为5G卫星移动通信做出贡献。

公司参与国际电联立项的首个面向6G卫星的研究项目。

2023年6月30日，由信通院牵头，中信科移动和上海微小卫星工程中心等单位立项的《卫星国际移动通信(IMT)未来技术趋势》正式获得通过，此次是国际电信联盟无线电局（ITU-R）立项的首个面向6G卫星的研究项目，内容涉及手机直连卫星通信、星上处理、星间链路、高低轨卫星协同、星地频谱共享技术等重点技术方向，并计划于2026年上半年完成编制，标志着面向未来的星地融合技术标准化工作取得重大进展。

5. 公司概况

5.1 营收结构：以移动网络设备和技术服务为主

系统设备增长较快，盈利明显逐步回升。

2022年，公司移动通信网络设备营收占比约54%，其中占比较高的为系统设备和天馈设备。移动通信技术服务约占46%，该业务主要为运营商开展一体化服务和网络运维服务。

盈利水平上变化较大的为系统设备，自2020年实施较为激进的报价策略以来，随着设备产品的持续迭代升级，公司系统设备毛利率水平已经大幅回升。其他类型设备和通信技术服务的毛利率水平则相对平稳。

下游客户为国内三大运营商。

公司前五大客户主要为国内三大运营商、中国铁塔和烽火通信，2021年前五大集中度占比约86.09%。其中，中国移动占比较高，主要因历史上公司在3G、4G以TDD技术和产品为主，而TDD在中国联通和中国电信部署较少，该营收占比随时间发展而延续。

5.2. 财务情况：收入持续增长，盈利稳步改善

营收稳步增长，盈利稳步回升。公司过去2年营收平均增速在20%以上，主要随着我国自2020年起的5G网络建设，带动设备端收入持续增长。

2021年，5G建设持续推进，公司在系统设备市场份额进一步提升，同时2021年天馈设备公司陆续中标运营商集中集采，带动整体营业收入增速进一步加快。2022年，公司系统设备份额稳步提升，带动整体营收继续实现较快增长。

研发投入占比高，其他费用较为平稳。公司研发费用从2019年至今波动明显，主要源于移动通信行业技术迭代存在周期，2019年是5G国内规模建设的前夜，2020-2022年随着公司营收规模上升下正常降，但公司仍十分注重研发，研发投入占比在过去2年维持在20%左右高位。

公司其他费用整体随着营收增长有所下降。财务费用方面，随着2022年成功登录资本市场，银行借款规模有所下降，财务费用率逐步降低。我们预计未来也将稳定在该水平。

5.3. 募投项目：加大5G研发，巩固标准话语权

公司2022年9月成功登录资本市场，上市共募投40亿元，主要用于5G无线系统产品升级和技术演进、5G行业专网智能应用、5G融合天线与新型室分设备、补充流动资金等项目。

6.风险提示

低轨产业发展不及预期。虽然国内已经陆续推出较多支持卫星互联网、6G等产业政策，但我国低轨卫星产业和6G产业发展仍处于早期阶段。如果国内政策推进或者产业技术研发推进不及预期，很可能对公司相关产品的放量时点造成不利影响。

5G主设备价格竞争激烈。公司在5G主设备的近几次招采份额稳步提升，盈利能力也在持续提高。但若主设备投标价格竞争较为激烈，则很可能影响公司盈利能力，进而造成对公司的不利影响。

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报告来自【远瞻智库】