作者:八声甘粥
2019年初，经国务院批准，注册资本500亿元、59家民营企业发起、全国工商联牵头组织、唯一一家带有“国字头”背景、史上最大规模的民营资本投资集团——中国民生投资股份有限公司，爆雷了。
1月29日，中民投旗下到期的债券偿还时出现技术性违约，引发了市场的恐慌——中民投无法按时兑付债务，难道是公司资金的流动性出现了严重问题，还不起钱了吗？
2月1日，上海金融法院冻结了中民投对中民嘉业、中民外滩的股权。
2月11日，中民投的“17中民G1”债券发生了自由落体式的暴跌，临时停牌，也无法稳住债券的下跌颓势，相比于2018年末，收市时的价格已下跌60%。最终中民投对旗下3只公开发行公司债券自2月12日起暂停竞价系统交易。换句话说，中民投在债券市场“停牌”了。
2月14日，中民投总裁吕本献回应，将正视当前中民投遇到的流动性困难。在中民投的拟出售资产清单计划中，还包含航空融资租赁、健康融资租赁、地产开发、装配式建筑、环保、医院等领域，并涉及多家已上市公司。地产开发板块资产，其2015年收购的上置集团、2016年收购的亿达中国也在拟出售之列。
2月14日晚，绿地控股公告表示，将以121亿元的价格，收购中民外滩房地产开发有限公司50%的股权，此举昭示着绿地将拿下中民投曾斥资248.5亿拍下的上海董家渡“地王”。
短短不到一个月的时间里，中民投在2019年的开年就上演了如此惊心动魄的大戏。
回顾5年的资产狂飙之路，这个“中国版摩根财团”到底是陷入泥泞无法自拔还是在经历转型期的阵痛？
天生骄子
1996年，59家民营企业发起、全国工商联牵头组织的中国大陆第一家由民间资本设立的全国性商业银行——民生银行正式成立。
2014年，59家民营企业发起、全国工商联牵头组织的中国大陆第一家由民间资本设立的、史上最大规模民营资本投资集团——中民投成立。
虽然有着看似同样的成立背景，但两者面临的经济形势依然有较大差异。
据原民生银行董事长，后担任过中民投的首届董事会主席的董文标谈起：“1995年成立的民生银行，那时候整个民营经济量非常紧，在社会上占的份额都不行。”
中民投成立面临的则是另一个局面：“成立总共半个月的时间，我们原来设想注册500亿，第一期到位200亿，但是半个月到位了350亿，如果不按住，我觉得搞一千亿都没问题，后来说赶快停，不能再弄了，弄太多有个回报率的问题。”
中民投的59家投资人中，几乎汇集了当时国内最顶级的企业集团，包括苏宁电器、亿达控股、泛海建设、巨人集团、红豆股份、科创控股、东岳集团、宗申集团等巨头。带着一票巨头股东们的满满期待，中民投还迎来了一位金牌掌舵手。
这个人就是几乎造就了民生银行的董文标。
董文标1957年出生，是恢复高考后的第一届大学生，从2006年起，他掌舵民生银行长达八年。在民生银行任内，他开启了一系列大刀阔斧的改革，8年间，民生银行总资产规模扩大了5.8倍，净利润增长了15.64倍。
2014年，这位民生银行的“灵魂人物”在众人惊诧的目光中卸任民生银行董事长一职。这一年，他转投中民投，业界一直期待着他能“再造一个民生”。
彼时的中民投像是一支兵马齐全、粮草充沛的*队军**，在将领智勇双全的指挥下，磨刀霍霍，只等一声令下。
产融结合与高速扩张
经营伊始，中民投就宣布对光伏、钢铁、物流、船舶等产能过剩产业进行整合是其重要业务之一，这曾一度引发了市场的不解，为什么要投过剩产业而不投新兴产业呢？
2015年初，董文标对外公布的公司战略才一定程度上解答了这一疑问：做产融集团。
据董文标介绍，其战略结构主要分为两个部分。
“第一部分是用5至7年时间，把中民投打造成为全牌照的金控集团，以保险、银行、金融、证券、信托为主的全牌照的金控集团，并且是高度市场化的金控集团。第二部分是在产业方面加大投入力度，选择符合国家战略发展方向的产业进行全面投入，这些投入是财务投入，要建立完善的退出平台，在最好的时机退出。”
能力越大，责任越大。过剩产业是个烫手山芋，是市场上都知道的，但兼并重组过剩产能行业，以资本运作手段，打通各个产业链环节，释放国内产能，对中国经济结构调整与转型的作用将非常巨大。如果没有一定的资金体量，没有匹配的专业能力和社会责任，普通公司根本没有能力、也没有意愿去实施这类吃力不一定讨好的经营策略。
“跟着我这个平台做投资，转型升级从这儿搞起，这样将来才有可能参与真正的市场竞争。我们定位中民投不是生产产品的，主要是生产公司的。”董文标如是说。
在这样的背景下，中民投设立了9大业务板块，分布于能源、矿产、地产、航空、资本行业等。
不难发现，虽然中民投的主要策略是财务投资和资本整合。但过剩产业的结构升级究竟需要多少时间才能见效？投资何时能够顺利退出存在的不确定性很大。而且所投资方向都属于重资产类型，回收期往往较长。这给中民投的现金流埋下了风险。
随着高速扩张，中民投的资产规模在短短4年的时间里达到了3000亿级的规模，负债率也攀升至74.89%的高位。
尽管资产扩张速度高到令人惊叹，过低的资产回报率和利润率却使得公司现金流对市场资金的变化状况十分敏感，连债务利息支出都成了不小的负担。
与此同时，由于资产中长期投资和其他非流动资产较多，占据资产的大头，但流动负债却额数较大。导致公司的短期偿债能力较差。
既然选择了长期获取回报的产业投资方式，配套资金的战线也应该拉长，否则就会陷入借新还旧流动性困境。在资产扩张的路上，中民投缺失了对资产负债配比的管控能力。
转型正当时
那位民生银行曾经的黄金掌舵手董文标，仅仅执掌中民投三年后就选择了离开。
有人说董文标开启了一代新的产业金融模式，搅动了产业和资本的池塘。有人说，他的“冒进”策略给中民投埋下了隐患。而我认为，过剩产业的投资尽管存在种种缺陷，但也正是由于过剩产业的重资产特性，相比于二级市场、互联网投资等，其估值更加保守，即便投资失败，也只会承担有限的损失。
从中民投如今的规划看，这家企业正在走一条与过往不同的路。1月22日，中民投总裁吕本献在瑞士参加世界经济论坛期间表示：“变革”，将是2019年全球经济最为重要的关键词。
2018年，中民投启动了全新一轮的发展战略升级。战略聚焦两大方面：一是投资别人的商业模式，布局商业模式创新的新兴产业创业企业；二是立足目前的产业资源和应用场景，培育自身独特的商业模式，打造城市社区服务共享平台和乡村振兴服务共享平台。
同创立之初的发展战略相比，可以发现，商业模式和新兴产业成了新的投资重心，而立足社区服务和乡村振兴则表表明，一如既往的是那份“能力越大，责任越大”的社会责任感。2018年初，中民投因“深耕特色产业，创新机制扶贫”与国开行、高能环境、神州优车、广东电网等企业共同获“第十二届人民企业社会责任奖年度企业奖”。
从目前中民投的转型规划和资产抛售计划来看，尽管中民投现阶段的资金流动性出现了暂时的紧张，但市场大可不必形成无谓的恐慌。
在2月14日晚，中民投总裁吕本献回应了市场热点并提出了那份抛售计划之后，中民投的2019年到期美元债涨至75点。可以说是半个月以来中民投在市场上的第一个好消息了。
而从2018年11月，中民投就早已在北京产权交易所进行的3亿股股权转让这一行为来看，中民投对现金流的压力早已是有所准备的，临时公开出来的抛售资产计划如此看来战略转型的意味远高于市场猜测的情势所逼。
尤其是准备出售的地产项目和租赁项目，属重资产投入，选择在地产和租赁行业的当前阶段抛售，也符合收益最大化的投资退出节点。
一家优秀的投资公司不仅需要有清晰明确的战略，还必须有支撑战略能长期向好发展的风险控制能力，对于资本玩家来说，现金流的管控更是其中的重中之重。
中民投，愿你走出半生，归来仍是少年。