摘要：
华润三九的主要品种中有大量针对流感和肺炎治疗的药物，同时公司通过并购昆药集团，获得了一些传统中药品种和一些市场认可的化学药品种。未来如果产品依然有品牌优势，将会持续平稳增长。公司估值PE为18倍，估值合理偏低。但是由于2023年的业绩持续较高，但是流感消退后是否会产生短时间的业绩下滑现象。同时公司处在市场熊市阶段，投资者愿意配置这种低估值，经营平稳的公司，但是当市场走牛后，可能会被慢慢冷却。故需等待下一次公司的低估。
事件：
华润三九（000999）发布2023年年报。收入247.39亿元，同比上升36.83%，归母净利润28.53亿元，同比上升16.5%。按单季度算，第四季度收入61.31亿元，同比上升2.72%，第四季度归母净利润4.5亿元，同比下降9.29%。
单季度业绩表现情况：
从单季度看，2023年四季度利润略有所下滑。主要是由于2022年四季度刚疫情解禁，导致基数非常大所致？当然，实际上还有并表昆药的原因。问题也在这里，未来增长来源哪里？感觉随着流感消退，利润可能会持续没有增长方向。
历年业绩表现情况：
从年度业绩看，业绩持续增长，其中2023年有昆药并表的因素。同时2023年还叠加了肺炎流感等流行病的出现，导致业绩增长。未来业绩增长压力较大。
管中窥豹：
华润三九的业务产品分为三类：非处方药、中药处方药、昆药、零售业。
首先非处方药业务：“999感冒灵”“999皮炎平”“三九胃泰”“999小儿感冒颗粒”“999抗病毒口服液”等。
其次中药处方药类：血塞通三七系列产品、参附注射液、示踪用盐酸米托蒽醌注射液、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、瘀血痹、注射用头孢比罗酯钠等药品。
再次昆药集团：主要包括血塞通等。
最后昆药零售业务：药店。
收入占比：
首先非处方药业务：收入占比47.3%。
其次中药处方药类：收入占比21%。
再次昆药集团：收入占比16.5%。
最后昆药零售业务：收入占比12.9%。
净利润占比：
公司总利润为28.5亿元，其中三九扣非利润为27.1亿元，占公司总利润的95%；昆药（包括昆药的零售）扣非净利润归公司利润为0.93亿元，占总利润的3.26%。目前业绩贡献主要还是华润三九的本身业务。
市场格局
华润三九2023 年公司年销售额过亿元的品种 39 个。“999 感冒灵”“999 皮炎平”“三九胃泰”“999 小儿感冒颗粒” “999 抗病毒口服液”，均为充分竞争行业，但是三九具有自己的长期品牌价值。“气滞胃痛颗粒”“天和骨通贴膏”“易善复”“999 澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶 液”“血塞通三七系列产品”“昆中药®参苓健脾胃颗粒”“阿法骨化醇软胶囊”“玻璃酸钠注射液” 等在相关品类内具有领先地位。公司以“参附注射液”“红花注射液”“参麦注射液”“新泰林” “999 理洫王牌血塞通三七软胶囊”“青蒿系列产品”也是有一定的创新技术。虽然没有显著产品优势，但是品牌优势明显。
研发进展：
华润三九现在有一款用于胃癌根治术患者淋巴示踪“示踪用盐酸米托蒽醌注 射液”（复他舒®）已经进入临床三期，其他主要是经典名方。
总结：
华润三九的主要品种中有大量针对流感和肺炎治疗的药物，同时公司通过并购昆药集团，获得了一些传统中药品种和一些市场认可的化学药品种。未来如果产品依然有品牌优势，将会持续平稳增长。公司估值PE为18倍，估值合理偏低。但是由于2023年的业绩持续较高，但是流感消退后是否会产生短时间的业绩下滑现象。同时公司处在市场熊市阶段，投资者愿意配置这种低估值，经营平稳的公司，但是当市场走牛后，可能会被慢慢冷却。故需等待下一次公司的低估。