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这是2024年“投资不如投自己”的第二十九篇原创文章，本篇文章2700字左右，将会占用您13分钟的阅读时间！

我用筛选指标“连续7年RO E≥15%，上市时间＞5年 ”，随着各家公司年报的陆续发布，现在满足条件的已经有32家。

在筛选的公司中，其他专用设备又增加了一家。

它就是“凌霄泵业”，这家公司原本我在2022年的时候有过对它简单的估值和分析，2023年就没有持续关注了。

看以前文章请： 企业估值系列：凌霄泵业

但是，为了对其他专用设备这个细分领域更有系统的了解，今天把它重新进行估值和了解。

先来看一下2023年的业绩情况：

2023年，凌霄泵业的营业收入为13.16亿元，同比下降11.32%；净利润3.84亿元，同比下降9.06%，扣非净利润3.74亿元，同比下降8.31%；经营活动产生的现金流4.17亿元，同比下降33.67%；加权平均净资产收益率17.49%。同比下降2.16个百分点。

而且2022年相比于2021年也是下降的。

我对在业绩下降的公司，有一种天然的抵触情绪。

仿佛一个坏孩子一般，不愿意多看他一眼。

但是，坏孩子有没有变好的一天？当然会有。

所以，有时候这也是一种机会。

像这样的公司，按正常的思维，我就考虑它便宜不便宜？

所以今天，我就想来看一下它的估值到底便宜不？

1

估值

2022年，凌霄泵业的估值结论：买入的合理价格79亿元，市值57.8亿，折扣为73%，便宜。

2024年，凌霄泵业的估值结论：买入的合理价格60亿元，现在的市值73亿，折扣为121%，贵。

经过两年，公司的内在价值从原来的79亿元，下降到现在的60亿元。

市值却从原来的57.8亿元，增加到现在的73亿元。

如果当初纯粹以估值来进行交易，那么持有两年，盈利26%，加上分红的话就更加可观。

当然这都是假设，一家公司在业绩连续下滑两年，估值下降的情况下，不可能安心持有到现在的。

所以今天了解凌霄泵业，就从它为什么业绩会下滑开始吧。

2

为什么

为什么？首先答案最好的办法从年报去找。

2022年年报中写道：

通用机械包括泵、风机、压缩机、阀门、气体分离设备、分离机械、真空设备等设备，其中泵行业是我国通用机械制造业的重要组成部分，与通用机械制造行业的发展息息相关。

根据中国通用机械工业协会泵业分会发布的《2022 年中国通用机械泵行业年鉴》，对通用机械泵行业 1200 余家规模以上工业企业统计显示，2021 年度实现主营业务收入 2000 多亿元，同比增长超过 17%，实现利润总额 160 亿元，同比增长超过 18%。

内销方面，受多方面因素影响，国内销售活动受阻，下游客户的经营活动受到一定影响，市场需求减弱。国内卫浴出口企业也因海外市场客户消耗库存、市场疲软、消费下降等原因造成本公司订单减少。

同时销售部门辗转全国各地，进行区域性推广，但实施中并不顺利。本年度，虽然客户数量有所增长，但总体订单走弱，销售降幅较大外销方面，2022 年上半年，受益于 2021 年海外订单增长的延续，出口情况良好。

下半年受欧美通货膨胀、俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，人们消费意愿降低，市场需求下降。同时海外客户受各种困难影响，提前做了库存，2022 年尚在消耗库存。综合各种因素，导致订单量大幅下降。

近三年来，海外展会未能参加，市场推广弱化，公司仅能通过邮件、电话等线上的方式保持与海外市场的联系，维护老客户，开拓新客户。

年报中啰啰嗦嗦写了一大堆，一句话总结：业绩下降不是我的原因，都是别人造成的。

但是为什么整个行业都是上升的呢？

2023年年报：

根据中国通用机械工业协会泵业分会发布的《2023 年中国通用机械泵行业年鉴》，对通用机械泵行业 1500 余家规模以上工业企业统计显示，2022 年度实现主营业务收入 2100 亿元，同比增长 0.76%，实现利润总额 170 亿元，同比增长8.2%。

国外销售 662,536,174.22 元，同比减少 24.72%。2023 年，海外客户的库存逐渐消耗，订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄，欧美市场的不确定性因素：如欧洲俄乌冲突尚未结束，欧洲能源成本和生活成本较高，美国通胀有所放缓，但仍处于较高水平，导致人们的消费意愿较低，欧美市场中公司产品所在的细分领域需求未见明显放量。下游市场需求疲软，订单恢复缓慢。

我怕自己对它有初步印象的主观判断，所以我这里有疑问，泵这个行业对外部的影响有多大？

需要去找到答案。

公司境外销售主要出口美国、法国、德国、澳大利亚、墨西哥、俄罗斯、印度、新西兰、土耳其及越南等国家和地区，和公司说的不确定因素到底有多大影响？

我找到同类公司如：利欧股份、大元泵业、君禾股份等年报，他们都有描述到俄乌冲突对业绩的影响，看来不是凌霄泵业的个例。

但是他们大多数的业绩下降都没有凌霄泵业的大。

这里可能有几个原因：

1、别人营业收入的增长是通过增加应收账款来实现的；

2、以降低毛利率来实现收入的增长，但是会导致净利润的下降。

但是查看了一下其他公司的数据，又不是这个原因。

其实是很难去跟其他公司比较，我在上面提到的公司大元泵业去找了一下，他的数据就很好。但是它在2021年的ROE只有11.79%而没有进入帅选的名单。

除此之外倒是可以作为分析的标的，至少它的数据是向上的。应该会在等它2023年报出来后对它进行估值分析。

倒是君禾股份的数据和凌霄泵业极其相似，也是2022年和2023年业绩下降，虽然2021年的营业收入是上涨的，但是净利润却是同比下降。这和我上面说的1、2点符合。

3

财务数据

2024年凌霄泵业的股东权益复合增长率为11%，营业收入的复合增长率5%，扣非净利润的复合增长率15%，ROE的平均值20%，7年内最低年份为17%。

营业收入差不多回到2020年的那个时候了。

​ 关键指标：

从关键指标上来看，可以说是非常的优秀。

资本投入少，毛利率和净利率高，并且是在持续地上升中。

应收账款少，应收账款的周转率高。经营活动产生的现金流大于扣非净利润。这项指标就是芒格非常推崇的。非常好的生意模式，这应该是预收账款多的原因，但是在数据中没有体现出来。

超低的资产负债率，只有6%​。

货币资金16亿元，如果扣除这个16亿元，相对于现在的估值就有性价比​了。

这个货币资金可以说是实实在在的，因为它的负债少，流动负债加长期负债总计也只有1.48​亿元。

2023年，公司以 357,682,509 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税）。

按现在的市价，股息率为4.9%，分红率为93%。

公司在2020年配股募资4.46亿元，上市的时候募资5.64亿元，上市后分红18.98亿元。分红已经大大超过了募资的金额。

简单总结一下

凌霄泵业在财务的健康性来说是比较好的​。

但是它的业绩在未来是比较不明朗的，因为它跑不赢行业平均值​。

再从管理层来看，面对业绩的下跌，公司好像也没有什么办法，外部环境就在这里，为什么别人可以增长，自己就不行？没有一个反思的过程。

换个角度来说，资本投入少，有可能公司的管理层没有进取之心，坐在以前的功劳上​。有可能​不进则退呢？

当然，如果现有的赚取能力不变的情况下，现在的分红相对于银行存款可能要好​很多。

好了今天就到这里，下次再见吧！

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