（报告出品方/分析师：招商证券 赵中平）

一、泉峰控股：全球领先的电动工具&OPE 品牌制造商

1、发展历程：产品积淀深厚，自有品牌模式转型成功

泉峰控股是全球领先的电动工具及户外设备（OPE）供应商。

电动工具包括电钻、角磨等，OPE（Outdoor Power Equipment）指户外动力设备，包括手推式割草机、吹风机、打草机等用于花园、庭院维护的工具。

1994年起至今， 公司积累了深厚的产品经验，已经成为全球领先的电动工具及 OPE 品牌制造商，其发展历程可以分为三个阶段：

1994年-2007年，外贸业务起家，继而转型实业深耕电动工具，以 OEM（代工贴牌）模式为主：

1994年，泉峰国际贸易在南京创立，创始人潘龙泉凭借之前的经验以电动工具外贸业务起家；1997年，潘龙泉发现产品自产自研的重要性，从贸易企业转型做实业企业；

2000年，泉峰开始了 OEM 模式（代工贴牌生产），顺利成为博世集团在中国的代工商，同时并行发展 ODM 模式（根据商家的规格和要求设计、生产产品），产品销往如沃尔玛等海外大型零售商超。

2007年-2013年，创立自主品牌，解锁 OBM 模式：

2007年，泉峰正式推出首个自主品牌“大有”；2010 年，推出针对平价家装市场（DIY）的“小强”。

2013年-2021年，开辟海外市场，引领锂电革新：

2013年，泉峰并购德国高端品牌 FLEX，打入欧洲市场；

2014年，泉峰在北美推出了自创品牌 EGO，2016 年泉峰收购博世旗下 SKIL，并于 2020 与园林工具第一大零售商 Lowe's 达 成合作，授权 EGO 的独家销售权，进一步开辟北美市场；

2015年，泉峰收购德国公司 Calmdura，引入背负式锂电池技术；

2021年，泉峰于香港联合交易所主板挂牌上市，泉峰已经成为具备五大自主品牌、232 款产品，客户遍布北美、欧洲等 100 多个国家与地区的顶尖电动工具及 OPE 供应商，在无绳锂电化产品赛道引领趋势。

五大自有品牌全面涵盖工业级+消费级市场，产品销售渠道进一步拓宽。

截至目前，公司 OBM 业务涵盖 EGO、FLEX、SKIL、大有及小强五大品牌，全面涵盖工业级和消费级电动工具以及高端和大众市场的OPE产品。

产品通过与Lowe’s、Amazon 等强大供应商线上线下销往北美、欧洲、亚洲等各大市场，核心品牌 EGO 主要面向中高端市场，在欧洲实现较大的增长，有望进一步打开北美市场。

2、公司治理：股权集中度高，管理层经验丰富

股权结构较为集中，控股股东的实际控制人对公司经营具有决定作用。

截至 2022 年 6 月，创始人潘龙泉通过控股德润控股有限公司（100%）持有公司 53.08%的股权，其他持股股东包括翠鸿有限公司（19.91%）、宗谷有限公司（5.53%）、NP Kun Investment Limited（0.1%）。

公司实际控制人为创始人潘龙泉，股权集中度较高，能够共同对公司的经营、发展起到决定性的作用，股权结构稳定。

公司创始人和核心管理层多为专业技术出身，具备丰富的技术储备和研发经验。

公司实际控制人潘龙泉为公司创始人，拥有逾 30 年的电动工具及 OPE 产品行业经验，主要负责监督本集团的整体运营、管理、战略规划及业务开发；营销 部执行副总裁张彤拥有逾 20 年的电动工具及 OPE 产品行业经验，负责监督本集团在北美的整体运营、管理、战略规 划以及销售及营销开发，同时公司还有 Michael John Clancy（前 Skil Corporation 副总裁）、Peter John Melrose（NEC （UK）LTD 欧洲营销经理）分管北美、欧洲的营销部。

创始人与核心管理层均为技术和相关背景出身，行业经验丰富，使得泉峰在技术发展与战略规划上具有一定的前瞻性，且核心管理层构成较为国际化，助力泉峰在海外市场的开拓与布局。

3、经营表现：OPE 增长强劲，海外市场贡献主要增长

OPE 增长强劲，带动营收稳步增长。

截至 2021 年 12 月，公司实现总营收 112.25 亿元，同比增长 46.32%。其中 OPE 占比 49.19%，截止 2022 年上半年，OPE 占比高达 59.47%，反超电动工具成为营收增长的主要驱动力。

OPE 应用场景主要为修整草坪、修整花园、户外运动等，公司以 EGO 为主的 OPE 产品主要面向高收入群体，用户群体消费能力较高，受经济波动影响相对较小，尤其疫情下居家时间增加、人工费用不断提升，在外部经济环境动荡下实现逆势增长。

预计随着 OPE 锂电化快速发展叠加环保政策禁燃油化趋势，公司 OPE 产品有望持续增长，为公司业绩贡献核心驱动力。

OBM 优势明显，自有品牌占比逐渐提升。

随着早期出口业务发展积累的深厚的产品和技术基础，公司在自有品牌的发展中充分发挥优势，自有品牌认可度不断提升，已形成四大电动工具品牌（大有、小强、SKIL、FLEX）+OPE 核心品牌 EGO 的五大品牌矩阵，贡献营收逐年增加，2022H1OBM 业务营收占比达 68%，成为拉动公司业绩增长的主要驱动力。

ODM 业务方面，公司主要与知名家居建材卖场与零售商如 Lowe’s，沃尔玛、Kingfisher 合作，前期由此实现用户和渠道的积累，加强对终端消费者的洞察，为自有品牌切入、快速提升品牌知名度打下良好的基础。

OBM 业务方面，2007 年创立“大有”，2013 年创立“小强”，同年收购德国百年高端品牌 FLEX，在欧美、亚太地区工业级/专业级高端用户群体获得了广泛的认可，同年也创立自有品牌 EGO 已成为行业先行的具有领先技术与性能的无绳锂电化 OPE 产品，面向欧美及亚太地区高端消费者，目前已成为公司业绩增长的主要驱动力之一；2017 年收购美国知名品牌 SKIL，进一步拓展其销售渠道，面向大众市场消费者群体。

公司 ODM 业务为自有品牌积累渠道与用户需求，OBM 业务则打出自有品牌知名度，拉动毛利率与营收上涨，二者相得益彰，互为补充，推动公司业绩平稳上涨。

绑定核心销货渠道，海外市场进一步扩大。

分区域看，由于区域住房及生活模式特点，电动工具及 OPE 主要需求市场均集中在北美和欧洲。公司业务布局符合市场特征，2021 年公司在北美、欧洲、中国大陆分别实现营收 75.70 亿元，25.77 亿元、6.73 亿元，占比分别为 67.55%、23.00%、6.00%，欧美地区合计占比超 90%，预计中期增长仍然由欧美地区需求驱动，新兴市场有待开拓。

4、财务表现：OBM 业务拉升盈利能力，规模效应致费用率改善

OBM 业务驱动盈利增长，业务结构持续优化。

2021 年公司实现净利润 9.22 亿元，同比增长 225.85%；2022H1 实现净利润 4.26 亿元，同比降低 26.25%。

净利润降低主要由外汇波动、疫情影响等造成 ODM 业务需求缩水等外部因素所致，剔除外部影响，今年上半年净利润整体小幅增长，主要系 OBM 驱动业务增长。2021 年 OBM 产品销量增长超 100%，营收增长 51.7%，占总收入 64.4%，推动整体盈利能力在 ODM 业务遇冷的情况下仍稳步提升。

毛利率方面，2022H1 公司 ODM 业务毛利率为 23.2%，同比下降 13.11pcts；OBM 业务毛利率为 31.6%，同比增长 6.04pcts，其中 EGO 产品 FLEX 产品面向中高端用户，产品售价较高且平均售价随着品牌知名度提升不断增加，推升 OBM 业 务盈利能力提升。随着公司后续逐渐优化业务结构，毛利率有望继续提升。

费用率逐渐降低。随着公司产能逐渐扩大，规模效应带动费用率进一步降低，且公司精益运营，管理费用与财务费用都呈现下降趋势，预计盈利情况仍有提升空间。

二、电动工具稳步增长，OPE锂电化拓宽上限，中国企业份额领先

1、行业概览：电动工具及 OPE 市场稳定增长，OPE电动化潜力十足

全球动力工具复合增速预计5.5%，电动化程度较高，无绳类加速渗透。工具行业可主要分为动力工具、户外动力工具（OPE）、手工具三大品类，根据 Frost & Sullivan 统计，占比最大的为动力工具，2020年动力工具/OPE/手工具市场规模约400/250/150亿美元。

按照动力来源划分，工具又可分为动力类和非动力类，动力方式包括电动、燃油等，非动力类产品包括手工具、工具箱柜等。

动力工具中电动化程度较高，电动工具约占 74%，据 Frost & Sullivan 统计，2020年电动工具市场规模约为 291 亿美元，预计2020-2025年 CAGR 将达 5.9%，超过其他动力工具市场 4.5%的复合增速。

其中，电动工具可根据供电技术分为无绳类锂电（直流电）电动工具和有绳类（交流电）电动工具。

2020 年无绳类和有绳类产品市场规模分别为 103/116 亿美元，自 2016-2020 年以 9.4%的复合增速快速增长，无绳类产品市场体量已基本接近于有绳类产品。

同时，据 Frost & Sullivan 预测，2020-2025 年无绳类产品将以远超有绳类产品的复合增速继续高速增长（无绳类 CAGR=9.8%，有绳类 CAGR=2.0%），并有望于 2022 年实现规模反超。

OPE 市场增长平稳，电动化程度较低，但无绳类渗透率高。

据统计，2020 年全球 OPE 市场规模约 250 亿美元， 2016-2020 年 CAGR=5.6%，预计 2020-2025 年将以 CAGR=5.3%稳定增长至 324 亿美元。

由于燃油动力 OPE 的动力强、便携性好、续航能力强等优势，目前传统产品仍占主导，电动化程度较低，根据 2020 年数据，汽油发动 OPE 产品规模 166 亿美元，占 OPE 总市场约 66%。

电动化产品中，无绳类产品占比更高，2020 年市场规模约 36 亿美元，有绳类产品约 11 亿美元，无绳化率达到 77%。预计随着锂电化趋势提升，OPE 产品中传统燃油动力产品将被加速替代，增长空间较大。据 Frost & Sullivan 预测，2020-2025 年无绳 OPE 将快速增长，CAGR 达 9.0%。

2、技术变革叠加政策导向，OPE 锂电化浪潮来临

（1）供给侧：技术发展驱动变革，开启锂电浪潮

核心锂电技术不断进步，推进产品迭代，开启锂电浪潮。传统燃油 OPE 的核心技术主要为发动机、电动机、机械设 计等，而随着技术发展，锂电 OPE 在锂电池、无刷电机、控制器等技术上均有长足进步，更进一步地在智能技术和软件应用上实现持续创新，不断推出技术迭代的新产品以满足终端用户的需求。锂电系统技术的快速发展是电动工具和 OPE 市场的重要驱动因素。

电池技术为锂电 OPE 的核心，目前龙头企业普遍通过专业锂电池供应商采购电芯，再进一步组装电池组。

技术驱动下，高能量密度电池快速改进、快速普及，锂电池的性能不断提升，消费者所关注的续航能力、功率大小、快速充电能力、安全性、电池寿命等不断增强，用户体验持续提升，已经驱动全球电动工具及 OPE 行业从传统燃油或有绳工具向无绳锂电工具转变。不同工具的电池平台兼容性也在不断提升，用户可以在不同设备上使用同样的电池，增强了使用便利性，也提升了用户粘性。

2021 年泉峰 控股共推出 232 款新产品，锂电产品占比达新品的 77%，并且在锂电 OPE 方面已经布局高电压产品，预计可以实现对高端市场燃油 OPE 的有效替代。除锂电技术外，电控技术中控制器与消费者的交互传感体验相关，目前锂电 OPE 企业已经掌握了基本的电控算法技术。

此外，先进和智能技术开始出现并逐渐应用，如物联网、传感器、AI 赋能的产品，以增强用户体验，以满足终端用户的多样化需求和偏好。随着以锂电为核心的技术快速进步，预计供给侧锂电产品对传统燃油产品替代将进一步加速。

（2）需求端：疫情加速人工替代，扩大刚需市场

欧美贡献主要需求，疫情加速人工替代。由于区域住房及生活模式特点，电动工具及 OPE 主要需求市场均集中在北美和欧洲，据弗若斯特沙利文统计，2020 年电动工具市场中北美和欧洲占比分别为 40.2%和 36.1%，并且北美地区仍将以 7.8%的复合增长率增长；OPE 市场中北美和欧洲地区分别占比 55.2%和 31.6%，北美地区将以 5.9%的复合增长率增长。

欧美地区设备需求偏刚性，其法律规定修剪草坪属于公共管理规则的行为范围，若不遵守将会处以罚款。由于欧美地区人工费用较高，消费者通常倾向于自行购买电动工具或者 OPE 产品来进行维护。

在新冠疫情影响下，人工成本进一步上升（流动人口难找），更多家庭开始寻求机器替代人工，并且由于消费者将更多时间投入居家生活，也会将更大比例的预算用于电动工具和 OPE 产品，预计需求端有稳定增长。

（3）政策端：环保政策严限燃油，加速产品替代

全球“双碳”大背景下，多地陆续出台禁用燃油产品相关政策。欧洲及北美地区已有多个城市出台政策禁用燃油 OPE，并进行相应财政拨款帮助户外动力设备实现迭代更换，严格的环保政策使得电动 OPE 渗透率将得到快速提升，加速对传统燃油产品的替代。若政策趋严，锂电 OPE 最终或将完成对传统动力的 100%替代。

3、制造优势积累，中国企业有望弯道超车

产品制造长期积淀，中国企业 ODM 转 OBM 优势明显。

1987 年起，鉴于我国劳动力成本优势，部分国际品牌将生产制造环节移至中国，中国企业如泉峰控股等在为国际品牌提供代工服务的过程中不断积累相关产品技术经验，2005年前后开始逐渐发展自主品牌。

除产品制造优势外，现阶段成本端同样具备一定优势，目前产业链上游原材料已基本完成国产替代，锂电核心三电系统中，电机和电控已经基本实现国产化，成本优势显著；锂电池供应商仍以日韩企业为主（三星等），但随着国内汽车锂电化进程不断推进及政策支持，动力锂电池需求持续扩张、国内锂电池企业技术研发快速突破，锂电池同样呈国产替代趋势，国内企业份额有所提升，如 2020 年全球主要电动工具用电池出货三星 SDI 占比 36.1%，天鹏（蔚蓝锂芯）和亿纬锂能分别位列第二、第三，占比 8.8%和 7.9%。技术产品成熟后，成本有望进一步下降。

目前传统燃油 OPE 市场中，外资品牌富世华（51 亿美元）、史丹利百得（40 亿美元）等占据主导地位，国内厂商大多为外资贴牌代工赚取微薄利润。

而电动 OPE 市场集中度相对更高，国内锂电产业链处全球领先水平，据弗若斯特沙利文统计，2020 年电动 OPE 市场中，创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得分列第一、二、五、六名，总市占率接近 50%。

基于制造、产品及成本优势逐步提升，并伴随锂电化趋势对传统燃油产品的替代，预计中国企业在整体 OPE 市场中份额有望持续提升。

三、OPE&电动工具双翼驱动，产品+品牌+渠道三位一体

1、核心增长引擎：锂电 OPE 自有品牌

EGO 作为电动工具及 OPE 全球供应商，公司主营业务不断增长，其中 OPE 占比持续提升，从 2018 年的 29.16%增长至 2022 年上半年占比高达 59.47%，已经超越电动工具成为公司营收增长的主要驱动力。

根据弗若斯特沙利文数据，公司在全球电动 OPE 市场的产品市占率从 2018 年的 5.0%增加至 2020 年的 11.4%，其中 2020 年 EGO 品牌市占率达 9.8%，在全球品牌排名中从 2018 年的第 6 位上升至 2020 年的第 3 位，并在三年间实现 61.8%的年均复合增长率，贡献主要增量。

EGO 于 2013 年创立，主要产品包括骑乘式和手推式割草机、修枝机、打草机、吹风机和链锯等，旨在对污染噪音严重、但功率大续航久的传统燃油 OPE 产品进行升级替代，而彼时的锂电 OPE 产品最大仅有 40V 电压。

2014 年，泉峰率先将 56V 锂电池平台技术应用于全系列 OPE 产品，既能提供与燃油割草机媲美的动力，又兼备锂电产品环保性和方便性的优势；2021 年推出配备无刷电机技术的锂电骑乘式割草机，其电池平台 Arc-LithiumTM兼容性强，可兼容骑乘式割草机、手推式割草机和手持式 OPE 设备，产品性能持续提升，并且进一步为终端用户提供了便利并实现成 本节约。

（1）技术核心支撑，注重产品研发

公司依靠现有技术已建立起较高技术壁垒。泉峰控股于 2005 年起研发驱动 OPE 的高电压电池动力方案，2007 年获得了第一个电动 OPE 美国专利，截至 2021 年末，公司在全球已拥有超过 1773 项专利，覆盖与 OPE 产品相关的核心技术。

公司的研发投入逐年增加，持续投资研发、新产品计划、雇员薪资和福利以及股权激励开支增加，2018-2021 年研发费用分别为 0.28/0.31/0.39/0.50 亿美元，2021 年研发费用率为 2.85%，超过竞争对手史丹利百得，略低于创科实业，主要系公司营收实现快速增长。

2021 年公司共推出 232 款新产品，锂电产品占比达新品的 77%，体现了 良好的研发转化能力。

56V Arc-LithiumTM电池平台提升产品性能，实现跨系列产品使用。

作为首个将 56V 锂电池平台技术应用于 OPE 产品的企业，公司推出了市面上第一款“弧形”差异化产品，在散热、防潮防震等性能方面具有明显优势。

在电池平台内部，公司产品使用高能量密度电芯，并将这些电池封装为模块，进一步采用智能电池管理系统（BMS）对各个电芯进行监控和优化，同时采用 Keep cool 电池控温专利技术实现高精度温度控制，使得产品可以应对更恶劣的环境，并且整体提升电池的性能及寿命。提升用户体验。

此外，电池平台的推出允许电池的跨系列使用，这为终端用户增加使用便利性并降低了购买门槛，有利于增强用户粘性。当前市场 TOP10 品牌中，除泉峰 EGO 外，仅有国产品牌 Greenworks、美国品牌 Toro 和 Dewalt 三家布局 56V 以上锂电池平台。

受益于锂电技术的快速发展，该电池平台已经能够提供超过传统燃油引擎的动力，并更具成本效益和环境友好性。2022 年，EGO 进一步推出了能安装在其它品牌推草机下的锂电引擎，进一步提升兼容性，不断推进产品升级。

三电技术自研领先。

公司注重对包括电池、电机、电控在内的基础技术的研发，除 Arc-LithiumTM 电池平台外，在电机方面采用了无刷永磁同步、直接驱动外转子技术提升了设备的使用效率并且有效降低噪音；电控方面，公司已经可以生产无传感器控制、矢量控制和交流无刷技术的产品，在 IOT、AI 和传感器技术等方面持续投入，产品迭代并为消费者提供更优的使用体验。

公司目前已实现电池组、电机和印刷电路板组件（PCBA）等核心零部件自产，而电芯仍主要依靠外供（主要来自韩国厂商），伴随着国内电芯技术快速发展及新能源产业链优势，国产电芯厂商正在快速崛起，在保证产品质量的情况下，公司成本有望进一步下降。

产品不断迭代升级，全方位满足用户需求。

基于良好的技术研发储备，公司今年上半年推出全球首款锂电家用零转向割草机——EGOPOWER+52 英寸 Z6 零转向骑乘式割草机，性能全方位提升，采用 LinelQ™自动感应防线技术，实现 16 英寸连续切割，同时搭载 POWERLOAD™技术，可实现自动缠绕割草线，持续高性能不中断作业；此外，在续航上采用 PeakPower™+技术大幅优化，LCD 操控界面降低操作难度，增强人机交互体验。

公司不断探索用户需求，产品持续升级创新。

（2）聚焦高端用户，品牌力持续提升

自创立起，品牌便定位 OPE 中高端消费群体，尤其作为高功率锂电平台的开创者，EGO 已经成为高端锂电 OPE 品牌的代表。

价格端，EGO 产品仍遵循产品升级拉升单价的趋势。2018 年，EGO 产品平均价格 205 美元（人民币约 1404 元）， 期间随着技术迭代、产品不断升级推新来提高单价，2021H1 产品平均价格已达 241 美元（人民币约 1558 元）。且从需求端观察，美国人均草坪年指出仍呈上升趋势。

品牌端，公司自始至终坚持高端路线，配合社交营销和广告投放打造高端的品牌定位，持续提升品牌势能，占领消费者心智。凭借优质的产品基础，EGO 深受消费者认可，据美国第三方评测机构 Consumer Reports 出具的报告显示， EGO 品牌旗下的骑乘式割草机、链锯、吹叶机等多款产品综合得分位列同类产品榜首。

公司具有深厚的品牌基础，同时借助产品优势可以不断巩固优势，我们预计品牌势能将持续助力业绩增长。

（3）深度绑定大型零售商，长期协同发展

公司主要客户市场区域为欧美，基于其线下零售商在销售渠道中的绝对主导地位（尤其是美国），公司 EGO 品牌始终深耕线下大型零售商渠道。2014 年起，EGO 与家得宝达成长期战略合作并保持友好关系，至 2018 年，家得宝已成为公司第一大客户，营收贡献占比 22.9%。但受限于家得宝内部品牌较多竞争激烈、条款过于严格等原因，EGO 已从 2020 年上半年开始转向劳氏渠道。

目前，EGO 的竞品 60V Greenworks 在劳氏的销售已停止，劳氏自有品牌 80 V Kobalt 也已停止线下销售，同时公司也开始为劳氏产品提供 ODM 代工。2018 年，劳氏收入占比仅 16.1%，至 2021 年来自劳氏的营收占比为已达到 40.9%，第一大客户地位不断稳固。预计在与劳氏的深度合作中，公司 OPE 业务将进一步快速发展。

2、电动工具：构筑全覆盖品牌矩阵，逐步实现全球化战略

2021 年电动工具业务实现营收 56.44 亿元，同比增长 30.84%，占总营收比例 50.36%；2022H1 占比下降至 40.04%，主要系宏观环境动荡，需求不及预期，叠加渠道商去库存导致营收同比下滑；盈利能力看，2022H1 毛利率为 24.53%，同比有所下滑。

整体来看，电动工具依旧是公司重要业务板块，且品牌矩阵完善、全球化战略不断推进，预计仍将贡献稳健业绩。

（1）并购 FLEX 打入欧洲市场，品牌知名度提升

通过多次兼并收购完成品牌矩阵构筑，工业级+消费级市场全面覆盖。2013 年 9 月，泉峰收购德国高端电动器械品牌 FLEX，撬开欧洲市场，覆盖中高端工业级客户。

作为一家创立近百年的公司，FLEX 是欧洲电动器械同盟的首要成员，专注定位专业人士高端客户群，制定行业标准，从 1954 年推出了世界上第一台高速角向磨光机 DL9 起至收购日已开辟数十个品类，具有强大的知名度与品牌影响力。

泉峰对其收购不仅保留了 FLEX 品牌近百年积累的专业度与品质保障，还在技术研发与运营管理上升级创新：

1）技术研发上，引入 FLEX 锂电池平台，将智能电池管理与 THERMA-TECH™冷却技术相结合，推出 FLEX 24V 锂离子电池系列，为电动工具提供更强的动力、更长的续航和快速充电能力。

2）运营管理上，将其纳入自身集安排、发售、售后为一体的运营管理系统。纵向将其用户层面从小众工业级专业用户逐步向下拓展，覆盖中高端市场；横向联合 Lowe’s 等大型零售商，开辟美国等新的海外市场。强强联合让 FLEX 这一传统百年品牌焕发新的生机，并购完成后，10 月 FLEX 营收创下年度单月最高值，同时也使得泉峰全球化布局实现再次延展。

（2）收购 SKIL 开辟北美市场，完善品牌矩阵

2016 年 8 月，泉峰收购博世旗下 SKIL 品牌，侧重北美市场，覆盖中低端消费级客户。

SKIL 于 1924 年创立于美国，首创圆锯类产品，业务遍布欧美、亚太等全球市场，是全球三大 DIY 电动品牌之一，在北美市场销售额逾亿美元。

1996 年，SKIL 被汽车与智能交通解决方案供应商博世集团收购，而泉峰曾在创立初期（2003 年）作为博世电动工具的代工供应商，此次收购泉峰与博世由合作方转为“竞合关系”。泉峰将 SKIL 由原来的低端客户向上拓展，面向中低端消费级客户。

SKIL 品牌产品可以在多种电池平台上运行，能够根据不同终端用户需求和工作需求量身定制。且电池系统具有快充能力，例如 PWRJUMP™技术可在 5 分钟内将 PWR CORE 12™和 PWR CORE 20™2.0Ah 电池充满 25% 电量，结合内置 USB 接口的 PWRASSIST™移动充电系统，可以满足充电更快、动力更足、结构更紧凑、续航更久的客户需求。

在技术基础与销售基础上，公司利用 SKIL 品牌制造了一系列割草机等 OPE 产品，与电动工具共同在 Lowe’s 售卖，提升品牌影响力，实现中端客户层面产品的进一步延伸。而横向上，收购 SKIL 使得泉峰进一步打入北美市场，实现全球化战略布局。

（3）消费级+工业级多价格带全覆盖，全球化布局进一步拓展

品牌矩阵完善，全球化持续拓展。

截至目前，公司电动工具业务下属 FLEX、SKIL、大有及小强四大品牌，全面涵盖工业级和消费级多个价格带，面向中国、欧洲、北美等全球市场不同客户群体。

自创品牌大有、小强主要面向中国客户群体，大有面向专业工业级用户，而小强面向消费级用户；FLEX 由于前身为德国高端品牌，成为泉峰进一步欧洲市场的抓手；SKIL 作为美国知名品牌，为公司在北美市场的开拓添加助力，产品升级面向中低端客户市场。

FLEX 与 SKIL 由于已经具备一定的技术积淀与品牌知名度，在收购之后结合公司的销售渠道，借助与 Lowe’s 的战略合作，后 续有望进一步打开美国市场。

Lowe’s 由于缺乏强有力的 PRO 电动工具品牌，相比于与 TTI 等电动工具品牌深度绑定 的 Home Depot 而言，在 PRO 赛道竞争处于劣势，Lowe’s 与泉峰强强联手，在成功打造 EGO 的基础上进一步深度协作，有望扭转其在电动工具 PRO 赛道的劣势，实现共赢。

在全方位全球化布局战略下，公司电动工具业务有望实现稳步增长。

3、线下渠道深度合作，线上渠道积极布局，叠加品牌/技术建立核心壁垒

公司聚焦欧美主力消费市场，收入的地理结构与全球市场结构一致。2020 年欧美地区电动工具/OPE 市场规模分别为 222/217 亿美元，占全球比例高达 77%/86%。2021 年公司营业收入中 67.5%来自北美，23%来自欧洲，欧美总计占 比 90.5%；2022 年上半年北美占比增加至 69.5%，欧洲占比 19.9%，欧洲占比下滑，北美占比持续增加。其余来自新兴市场，全球业务地域布局完善。

公司渠道布局完整，“因地制宜”。

公司根据北美/欧洲/中国大陆及其他新兴市场的地区特点构建了三类渠道网络：线下大型/本地零售商、分销商、电子商务渠道。

分渠道看，零售商渠道占总销售收入约 50%，2018-2020 年公司向零售商销售产生的收入分别为 3.27、3.57、6.00 亿美元，占总营收比重 47.3%、42.4%、49.9%。

分销商渠道占比约 10%，2018/2019/2020 年分销商渠道销售收入分别为 0.85/0.84/0.96 亿美元，分别占总收入的 12.3%/10.0%/8.0%。

电商渠道收入快速增长，公司 2018/2019/2020 年纯电子商务渠道销售收入分别为 0.20/0.23/0.50 亿美元，分别占公司总收入的 2.9%/2.8%/4.2%，由于低基数的原因，2020 年公司电商渠道收入同比大幅增加 116.9%。

分地区看：

1）北美地区：由于家得宝/劳氏两家大型零售商的垄断地位，公司在北美地区的业务仍以大型零售商为主，辅以其他零售商如沃尔玛、ACE Hardware，2018/2019/2020 年北美地区零售商收入占比分别为 91.8%/91.4%/90.2%；同时北美地区也在通过亚马逊不断开拓线上电商渠道，线上销售实现快速增长。

2）欧洲地区：主要渠道为零售商和分销商，核心零售商如翠丰（Kingfisher，1982 年创立，经营电器、娱乐和电子 产品等），2018/2019/2020 年欧洲地区零售商收入占比分别为 63.3%/66.6%/67.4%；欧洲经销商分散，目前公司已与欧洲数千家小型分销商建立了合作关系，以提高在不同城市的渗透率，2018/2019/2020 年欧洲地区分销商收入占比分别为 35.9%/32.7%/32.0%。

3）中国及其他新兴市场：中国方面仍以分销商渠道为主（2020年185个），电商渠道开拓天猫、京东等，但受限于生活及居住习惯等，短期整体市场增长空间有限。

四、盈利预测与估值

分业务看，我们预计 OPE 业务将保持稳定增长，提供核心驱动力；电动工具业务受制于下游需求和零售商库存积压，增长将短期受限。

收入端，我们预计公司 2022-2024 年实现营收 20.3/24.0/29.3 亿美元，同比增长 15.3%/18.5%/22.0%。

预计公司 OPE 业务 2022-2024 年实现营收 12.1/15.9/20.7 亿美元，同比增长 49.6%/31.5%/30.6%，其中高端市场实现营收 10.5/14.1/18.7 亿美元，同比增长 43%/34%/33%，维持较高增速，主要系 EGO 品牌竞争优势明显，品牌力突出，深度绑定劳氏渠道，同时预计以骑乘式割草机为代表的高功率新品将持续放量；大众市场依然占比较低，预计实现 20%/15%/12%的增速。

预计公司电动工具业务 2022-2024 年整体营收增速-8.6%/-1.1%/5.0%，受制于下游需求等因 素将呈现逐渐修复态势。

盈利端，由于核心 OPE 品牌 EGO 面向高端市场，产品毛利率较高，我们预计 EGO 品牌持续放量将不断推升 OPE 业务毛利率，预计公司 OPE 业务 2022-2024 年毛利率可达 31.9%/32.3%/32.5%。

电动工具品牌 FLEX 等同样进行产品升级迭代，产品结构持续改善，预计电动工具业务 2022-2024 年毛利率可达 24.1%/24.3%/24.4%。

预计 2022-2024 年公司整体毛利率为 28.7%/29.5%/30.2%，盈利能力不断提升。

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