2019/2/16
第七周
安信新三板每周总结
本周安信新三板团队累计发布了深度策略专题1篇+行业深度专题2篇+行业报告5篇，具体情况如下：
深度策略报告1篇：
1.《以联合利华为例看消费公司如何逆势扩张——沪伦通消费系列之公司篇》
行业深度专题报告2篇：
1.《基于人口、资源禀赋看上海幼升小&小升初教育格局和赛道》
2.《赢在起点，2019幼升小倒计时——上海幼升小专题研究》
行业策略报告5篇：
1.《休闲零食或再迎巨头，高端零食的故事可行否？》
2.《华立大学再次闯关，办学指标逐步改善》
3.《内外引水，渐明渐活——评新三板引入QFII、RQFII》
4.《强政策+弱经济，2019年信息安全产业能否突出重围？》
5.《从恒发光学上市看，全球眼镜（架）市场贸易的空间？》
以及日报5篇
安信三板诸海滨团队，一心一路，坚守专注️
1
赢在起点，2019幼升小倒计时
——上海幼升小专题研究
序言
在《变中求胜，2019幼升小倒计时——上海幼升小专题研究二》中，我们参照过往年度招生政策时点，对于上海幼升小路径以及考核方式进行行业性分析，聚焦民办小学面谈环节。而公民同招政策下，民办报考“降温”的同时，未来将带来公办小学资源的紧缺以及报考压力的提升，学区房并非“一劳永逸”，公办小学还有“快慢班”，并对于具体的幼升小环节进行攻略提示。
学区房并非高枕无忧
公民同招下，学区房并非高枕无忧：公民同招、免试入学是义务教育阶段招生的大势所趋，公办、民办开始“正面PK”。优质公办资源将成为“众矢之的”，学区房锁定地缘的优势将不明显，入学同样有风险，特别是教育资源比较稀缺的区，在本区户籍适龄儿童报名人数超过对口学校招收学额时，有一系列排序方式，如黄浦区按照购房时间、与直系亲属同住情况、实际居住地年限等，先在所居住地街道内的小学统筹安排；徐汇区按照入户籍时间长短顺序。学区房资源是重要的“抢夺标的”，学校进行排序以及考核方式预计也将多元化。
公办小学验证环节亮点频现
公办小学验证环节亮点频现，能力培养（道德行为、学习习惯、团队合作、实践能力、身心素质、兴趣爱好、家庭教育）势在必行：不仅仅是基础对口公办入学，公办验证环节同样有着“面谈”环节，其中大部分学校在验证环节老师会和孩子进行简单的沟通；而小部分学校、特别是优质小学有“类民办面谈”的环节，其中面试难度可媲美民办。目前公办学校整体面试内容还是停留在语文、数学、英语等方面；在面试时间上低于民办、在考核方式上也较民办略为单一。压力之下未来公办选拔过程或将加剧，未来依照户籍、地段对口入学（报出生依旧是第一顺位），考核指标有望向民办倾斜。预计未来以语言发展、数理逻辑、学习能力、动作与习惯的准备为考察核心，公办可参照民办标准。
幼小衔接游刃有余
提高多元综合素质水平，实现幼小衔接游刃有余：由于幼儿园和小学阶段教育教学的差别，且教育部明确规定幼儿园期间不可进行“幼小衔接相关课程”、实现“去小学化”。在家长焦虑以及幼升小的重要考核下，幼小衔接课程的相关培训成为重要方式，一般的幼小衔接课程内容包括学科类和综合活动类。结合家长帮、千帆育儿网以及上海市教委教学研究室颁布的《幼小衔接家长手册》，我们发现：
学科课程：掌握入门知识，实现自然过渡。包括语文、数学以及英语，其中语文培训讲究拼音识字（600字，家长帮）、基础阅读以及语言表达能力的实现；数学类课程多强调基本口算和逻辑思维；幼儿英语多为寓教于乐的形式进行，以此掌握词汇学习、常用句型、看图说话、朗诵诗歌、面试口语以及指令理解；
综合活动：进行思维训练，规范日常行为。包括能力训练（如专注力训练、科学探索等）、行为训练以及习惯训练。其中能力训练中强调专注力、手脑潜能开发以及思维训练等；行为训练对应专注能力以及规则意识；习惯训练强调具备独立生活能力以及学习习惯。
幼升小环节需要“对症下药”
幼升小环节需要“对症下药”，早做准备：我们对于目前上海市主要的幼小衔接机构进行梳理，其中包括专业幼小衔接培训机构-思维课程是优势、专业幼小衔接培训机构、综合型培训机构以及具备特色学科机构四大类，提供思维数学、联想识字、自然拼读等幼小衔接课程培训。与此同时，我们对于各大机构的涉及课程以及优势项目进行分析，其中建议：
短期面临幼升小环节，可选择上海市专业幼小衔接培训机构（思维课程是优势），如百花学习塾、音元、吴品教育工作室、星可等，可进行突击班和冲刺班的学习培训，实现短期内的快速提升；
对于仍具备较长准备时间的家长而言，可选择专业幼小衔接培训机构或是综合型培训机构进行学科类培训；
对于部分个别学科存在弱势，可选择特色学科机构进行培训，如至慧学堂课程优势-数学思维。
风险提示
早幼教教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；上海市升学政策变更
2
基于人口、资源禀赋看上海幼升小&小升初教育格局和赛道
政策因资源禀赋而异
回归本质：追求教育公平，政策因资源禀赋而异：目前教育优质资源有限，且竞争日趋激烈、“赢在起跑线”成为重要的手段。纵观上海市各个区招生政策差异显著，本文将聚焦1）差异原因是否与人口、资源有关？2）探析上海目前教育资源格局分布；3）“新上海人”在进驻上海之后该如何选择教育资源，“幼升小”和“小升初”两大关卡究竟哪个更为重要？与之相对应的投资线路，我们试图做出一些探索。
一看趋势：施行公民办同招
一看趋势：施行公民办同招，家长抉择需谨慎。上海幼升小、小升初是家长进行孩子教育抉择的重要环节，一方面在于公民办同招政策出台，使得家长不再拥有2次机会，在第一时间需做出公办/民办的抉择；另一方面，由于各区招生政策细则不同（以学籍或者户籍为准），在进行学校选择的时候，是否进行“人户分离”或学区房的具体选择。教育两大核心目标是公平与质量，既要实现全民教育又要科学、系统化提升教育质量。我国正不断推出教育新政推进公平与质量的提升，上海市“公民办同招”政策出台推进公办、民办教育资源的均衡化。
二看分歧：各区政策不一
二看分歧：各区政策不一，差异与人口、资源相关。上海市升学政策，各区细则大体差不多，然实际上区别巨大，在于各区的教育资源以及入学人口与热门程度不一样，差异反应在政策上。结合人口数量和教育资源，其中我们发现1）人均教育资源丰富区域以学籍/电脑派位为主，具体包括杨浦区、普陀区、黄浦区、静安区和虹口区（学籍依据）；2）人均教育资源稀缺以户籍/区域为导向，而在户籍口径下，人均教育资源较少，包括宝山区、奉贤区，而最高级别的人户一致更加适用于人均教育资源稀缺的浦东新区、闵行区、嘉定区和金山区。
三看格局：始于民办迈向重点
三看格局：始于民办迈向重点，未来公民办均衡是趋势。上海升学路径可总结为民办小学→民办初中→市重点高中→重点大学，从全国重点高校的录取人数看，无论是绝对人数还是学校数，都是市重点高中占优势，市重点高中是重要的“储备库”；而是重点高中主要是通过中考实现“分水岭”，从预录取人数和中考平均分数看民办初中优势明显；在小升初的环节中，较好的民办初中的生源主要来自民办小学。然而上海施行“新中考”下，公民办资源或有均衡，未来公民办均衡是趋势。
四看抉择：锁定小学还是初中？
四看抉择：公办学区房导向下，锁定小学还是初中？上海公民办教育资源均衡化趋势下，或将来带来学区房的均衡化。从小升初入学政策来看，公办初中存在着学籍、户籍、居住地导向以及电脑派位等多种方式，在幼升小环节进入优质小学之后，不一定能保障进入优质公办初中。我们将“高考考上好大学→进入好高中→进入好初中”进行路径回溯，其中在公办学区房导向下，主要有3类途径：
瞄准小学：优先选择公办小学，锁定对口优质公办初中（适用于学籍对口，包括杨浦区、普陀区、黄浦区、静安区和虹口区）；
定靶初中：选定优质初中对口户籍，小学为相应对口（适用于户籍、居住地对口，包括浦东新区、闵行区、嘉定区、宝山区、奉贤区和金山区）；
一贯制学校：直升机制保障连续性，可锁定小学绑定初中。
学区房的均衡化
公民办教育资源均衡化趋势下，或将来带来学区房的均衡化：目前上海市公办初中依据户籍、住房、学籍等信息对口安排入学，由此划定的学区范围所对应的小区俨然成为学区房，这些地段的房价也随之“水涨船高”。下篇我们将从进入名校目标导向、锁定各区特定楼盘角度出发，进行学区房教育溢价以及价格差异的对比分析。
培训机构投资路线
培训机构投资路线，具有幼小课程的上市企业：我们对于目前上海市主要的幼小衔接机构进行梳理，其中包括全国性机构精锐教育（ONE.N）旗下儿童数学思维培养机构佳学慧、威创股份（002308.SZ）金色摇篮旗下安特思库以及昂立教育（600661.SH）少儿教育品牌；除此之外，还有上海当地地域性机构思源教育、博宝教育、复文教育、英舞教育、新贝青少儿教育中心和华英教育等，提供思维数学、联想识字、自然拼读等幼小衔接课程培训。
风险提示
国家政策不达预期；幼升小、小升初教育产业渗透率提升低于预期
3
从恒发光学上市看，全球眼镜（架）市场贸易的空间？
事件
香港联交所官网显示：眼镜公司 恒发光学于2019年1月28日提交招股书。恒发光学的历史可追溯至1986年，在开始营运时，恒发主要从事眼镜产品贸易。公司于2013年在中国深圳建立了公司的第一个主要生产基地，即深圳生产基地，以OEM及ODM为基准开始设计及制造眼镜产品。为提高公司的产能以应付上升的市场需求，公司于2016年建立江西生产基地，拥有三条生产线。于同年，公司开始以OBM为基准开发产品，并推出了公司的自家品牌「miga」眼镜产品以扩大公司的市场份额及巩固公司的竞争地位。于往绩记录期，公司制造合共超过3,200种光学眼镜架及太阳眼镜的多元化产品组合。目前公司营收规模约3.6亿港元。
北美眼镜产品的零售市场规模
北美眼镜产品的零售市场规模预计达103亿美元：在经济、人口及需求稳定增长等各种驱动因素下，北美眼镜产品的零售总额由2013年的约90亿美元按3.1%的复合年增长率增至2017年的约102亿美元。预计北美眼镜产品的零售额在2018年至2022年期间将以2.5%的复合年增长率增长，2018年，北美眼镜产品的零售市场规模预计达103亿美元；预计于2021年达到约114亿美元规模。
欧洲眼镜产品的零售市场规模
欧洲眼镜产品的零售市场规模预计达232亿美元：欧洲眼镜零售额由2013年的189亿美元增至2017年的225亿美元，复合年增长率为4.5%。2018年，欧洲眼镜产品的零售市场规模预计达232亿美元。尽管欧洲本地生产总值增长放缓，但过去几年欧洲对眼镜产品及不同眼镜款式及设计的需求已推动欧洲眼镜市场的增长。随着国际货币基金组织预计未来几年欧洲经济将复苏，对眼镜产品及太阳眼镜的需求将会增加，并推动欧洲眼镜市场增长，至2022年底前将达至280亿美元，于2018年至2022年期间的复合年增长率为4.8%。
中国眼镜产品的零售市场规模
中国眼镜产品的零售市场规模预计在780亿元人民币水平：稳定增长的个人财富、日益提高的健康意识、庞大的近视群体、不断更新换代的新产品，均为眼镜零售行业的未来发展奠定了较坚实的基础。同时人口老龄化也增强了对老花镜的需求。据Euromonitor 预测，中国眼镜零售市场预计将保持 4.79%的年均复合增长率，到 2020 年行业整体规模将达 851.77 亿元。目前中国眼镜产品的零售市场规模预计在780亿元人民币水平。（主要数据来自A股博士眼睛招股书）
中国为光学眼镜架最大出口国
中国为光学眼镜架最大出口国，美国为光学眼镜架的最大进口国：2017年，中国已是光学眼镜架最大出口国，出口值占全球份额的21.9%。意大利及香港（地区）为光学眼镜架的第二及第三大出口商，同年全球市场份额分别为21.4%及19.3%。美国为光学眼镜架的最大进口国，2017年的价值份额为17.8%，其次是香港地区(12.0%)及其他欧洲国家（例如意大利(9.1%)、法国(7.2%)、德国(5.5%)及英国(4.2%)）。中国光学眼镜架的出口值由2013年的约10.88亿美元增长至2017年的约13亿美元，复合年增长率为4.6%。
浙江及广东为主要生产地点
浙江及广东为中国光学眼镜架的主要生产地点：中国光学眼镜架的产值由2013年的约人民币178亿元稳步增长至2017年的约人民币208亿元，复合年增长率为4.0%。增长乃主要由于中国人口日增及愈趋城市化令需求增加，而2014年至2016年增长率较低，原因为欧洲国家经济下滑导致出口值下降。预计欧洲快速城市化及预期经济复苏将推动中国光学眼镜架生产的增长。因此，预计中国光学眼镜架的产值于2018年至2022年将以5.3%的复合年增长率增长。浙江及广东均为中国光学眼镜架的主要生产地点，约占光学眼镜架于2017年总产量的46.8%及22.7%。
中国的光学眼镜架制造市场高度分散
据估计，中国大约有6,000间制造商。另一方面，约有不到150间光学眼镜架制造商于2017年在香港主要从事出口业务。恒发光学为香港第五大制造商及出口商，按2017年收益，市场份额约为3.3%。
恒发光学的收入构成
恒发光学的收入主要来自销售主要由醋酸酯或金属制成的光学眼镜架及太阳眼镜。公司的产品以OEM、ODM或OBM为基准生产。公司向欧洲及美国等地的客户（包括眼镜零售商、贸易公司及特许品牌拥有人）销售公司的产品。截至2016年及2017年12月31日止各个年度以及截至2018年9月30日止九个月，公司产生的收益分别约为318,000,000港元、362,800,000港元及306,100,000港元。Wind数据显示：恒发光学收入、净利水平与三板公司新眼光（430140.OC）、A股公司博士眼镜（300622.SZ）收入、净利水平均在相同的量级。
风险提示
竞争风险、消费者消费习惯改变的风险
4
休闲零食或再迎巨头，高端零食的故事可行否？
良品铺子启动上市计划
继三只松鼠后，休闲零食又一巨头良品铺子启动上市计划。2019年1月10日，良品铺子递交了招股说明书，其主要竞争对手之一的三只松鼠目前也处在排队状态。良品铺子是一家通过数字化技术融合供应链管理及全渠道销售体系开展高品质休闲食品业务的品牌运营企业。公司销售产品种类众多，SKU超过1000种，主要涵盖了肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯和素食山珍等五大类产品，收入贡献率超80%，有效地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。
无缝对接的消费者体验场景闭环
直营+加盟，线上+线下，打造无缝对接的消费者体验场景闭环。公司以线下门店和线上平台为主要销售渠道，面向加盟门店、个人消费者及企业等客户进行休闲食品的销售。在线下，为进一步扩大华中、华东等区域的业务规模，公司于2015年起加大加盟业务的拓展力度，2015-2018年上半年，公司加盟店数量从763家增至1356家；2017年直营门店明显减少，截至2018年6月30日，公司共有直营门店736家。线上销售渠道占比逐步提升：从2015年的26.53%提升至2018年上半年的44.85%。综合看来，在以线上和线下渠道结合为主的零食企业里，良品铺子的发展较为全面。2017年，公司与阿里合作，完成了会员数据、支付、财务核算和大数据营销系统的对接。同年，公司开始第五代门店的改造，借助移动互联网技术进行用户行为的信息记录和转化，用于指导精准营销，实现了线上线下无缝对接的消费者体验场景闭环。
对比同行
对比同行：营收规模行业“称王”，盈利能力有待提升。2015年以来公司的营业收入节节攀升，2017年营收54.24亿元（+26%），较营收第二梯队普遍有约为10亿元的收入规模优势，然净利润规模低于同行业可比上市公司平均水平，直接竞争对手三只松鼠2016年净利润为2.37亿元，约为良品铺子的两倍。良品铺子毛利率下滑，系大力发展加盟模式所致，单渠道盈利能力可与同行匹敌。良品铺子的净利率呈上升趋势，但仍处于较低水平。对比卤味龙头周黑鸭（1458.HK）：盈利能力领先同行的原因，一方面是由于周黑鸭坚持自营，截至2017年底全国门店总数达到1027家，相比于以加盟模式为主的绝味食品盈利能力更为突出；另一方面在于公司坚持自主生产，并持续提升生产技术及全国产能，以满足日益增加的客户需求。
小零食，大生意
小零食，大生意：量价齐升，休闲零食规模突破5000亿元。根据商务部预测，预计到2020年零食行业总产值将达3万亿元。休闲零食作为细分行业，市场规模自2011年以来持续增长，预计2018年规模将达到5104亿元。拆解来看，规模增长的原因既有量亦有价，主要动力由数量驱动向价格驱动转移。消费升级大趋势下，高端零食凭借产品质量、品牌影响力以及产品附加价值更易获得消费者的青睐。根据淘数据，当前休闲零食品类线上CR5市占率在25%左右，三只松鼠、百草味、良品铺子“三足鼎立”，市占率分别为11%、7%、5%，第四名、第五名市占率约为1%左右，且与TOP3的差距逐渐拉开，市场份额向头部集中。为了强化“高端零食”的品牌形象，良品铺子计划将募集资金用于门店拓展以及老店升级，计划在3年内新开设126家旗舰店和250家标准店，选择652家已运营 2 年以上、具备一定增长潜力的老店进行重装和形象升级，结合数字化改造，全面提升店铺形象，提高客户消费体验。
风险提示
行业竞争激烈，IPO推进不及预期。
5
华立大学再次闯关，办学指标逐步改善
华立大学二次提交招股书
华立大学二次提交招股书，再次闯关港交所：根据港交所披露易网站，1月29日华立大学集团有限公司向联交所递交主板上市申请资料。这是华立大学暨2017年12月之后第二次提交招股书，再次闯关港交所。此次IPO所得融资款项拟将用于再扩张，包括增建华立学院及华立职业学院的楼宇以扩大现有学校；在广东省江门市新建专科学校；营运资金及一般企业用途。
公司在华南地区优势显著
公司在华南地区民办高教排名第五，民办职业排名第二：公司旗下三所学校业务涉及民办高教和民办职业教育，根据弗若斯特沙利文报告，
1）华南地区民办高等教育：市场空间由2013年的104亿元快速增至2017年的142亿元，复合年增长率为8.1%；预计将进一步增至2022年的212亿元，复合年增长率为8.3%，华立大学排名第五（华南占比2.9%）；
2）华南地区民办职业教育：市场空间由2013年的45亿元增至2017年的53亿元，复合年增长率为4.2%；2017年至2022年，预计总收益将以6.4%的复合年增长率增长。而华立大学排名第二（华南市场份额3%）。
华立大学办学指标逐步完善
华立大学位于华南地区，提供民办高等教育及职业教育，其中：
运营三所学校：包括华立学院（民办独立学院，提供四至五年本科课程）、华立职业学院（大专，提供三年职业课程）以及华立技师学院（民办技工学校，主要提供三年全职职业课程）；
学费连涨，本科华立学院收费最高：华立大学旗下三所院校中华立学院学费最贵，且学费出现连涨；截至2018年12月31日，三所学校的在校学生合共约37389名；
办学指标有所改善：较2017年第一版招股书，2018年公司整体办学指标改善。对照教育部颁布的普通高等学校基本办学条件（包括合格和限制招生），其中华立大学旗下三所学校生均教学行政用房得到较大的提升，因华立学院和华立职业学院的总建筑面积均实现扩张；生师比目前得到改善，介于限制招生以及合格之间，仍有待提升；
业绩表现亮眼，2018年收益6.08亿元：由于学费收益增加（主要系学费涨价），带动公司业绩增长，2018财年华立大学的收入为6.08亿元、经调整后净利润为2.13亿元。而华立职业学院以及华立技师学院已选择要求合理回报开始交税，公司2018年整体税率3.4%。
公司整体现金流状况良好：现金及等价物以及经营活动现金净额突出，2018年经营活动现金净额3.35亿元；且集团7.31亿元的流动负债中有4.93亿元来自合约负债（预售学费以及住宿费），融资需求主要是用于对外扩张。
风险提示
教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧
6
内外引水，渐明渐活——评新三板引入QFII、RQFII
新三板即将引入合格境外投资者
新三板即将引入合格境外投资者QFII、RQFII，投资者结构改革“渐明渐活”：股转系统2019年2月1日新闻发布会提出，2019年1月31日，中国证监会发布了《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则，明确将在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票纳入合格境外机构投资者（QFII）及人民币合格境外机构投资者（RQFII）的投资范围。全国股转公司正积极组织落实，尽快出台配套制度，推动QFII、RQFII参与新三板市场政策落地实施。
QFII目前共316家QFII机构
QFII目前共316家QFII机构，总获批额度为1012亿美元，“主力”为外资银行、投资公司、政府投资机构，投资风格以长期为主：合格投资者主要包括资产管理公司、商业银行、证券公司、保险公司、境外央行、主权基金、捐赠基金、养老基金等。根据Wind统计截至目前的QFII持仓市值，其中银行、投资公司、政府投资机构持仓市值最高，占比分别为46%、30%、20%，且QFII机构以长期资金为主。
QFII投资风格
QFII投资风格——持有期限较长，偏爱估值较低，行业偏向大消费、金融、医药生物、化工、交运、机械、电子等：2018Q3季报显示，QFII投资最多的标的集中在医药生物、化工、交运、机械、电子行业，而从持仓市值看，QFII偏爱银行和大消费类标的，银行的持仓市值达378亿元，食品饮料、家电、医药生物的持仓市值分别为179亿元、154亿元、121亿元。个股方面，最新的QFII持仓股票平均总市值（307亿元）和各行业平均市值水平（243亿元）相比，QFII板块位居前列，市值最大的标的为贵州茅台。市盈率方面，QFII持仓标的的PE（整体法、ttm、剔除负值）为14X，在各行业板块（均值20X）中属于较低水平。盈利能力方面，QFII持仓股票的平均EPS（0.61元/股，行业均值0.35元/股）和平均ROE（10%，行业均值5.8%）在各行业中均位于前列，盈利能力较强。
长期有利于新三板市场稳定发展
引入长期资金丰富投资结构，长期有利于新三板市场稳定发展：新三板目前投资者结构相对单一且数量不足（新三板目前投资者实际数量或仅为16.58万户加上机构账户也大约近20万账户，这对于万余家新三板公司数量明显不足。）和合格投资人较少比较，新三板市场还特别缺乏相对较长期投资资金（投资期限超过5-10年），允许境外合格投资者投资新三板将为新三板引入外部“活水”，投资者结构改革路径“渐明渐活”。
风险提示
政策推进不达预期、流动性风险。
7
强政策+弱经济，2019年信息安全产业能否突出重围？
开篇之言
背景+周期，信息安全或将加速发展？当前时点，宏观背景推动下，信息安全领域受重视程度提升；弱经济周期下，业绩增长及市场预期良好；强政策周期下，市场空间有望加大；采购周期下，未来收入和开支将有力提升。我们通过分析机构持仓、公司业绩、等保2.0带来的机遇，结合行业背景和资本市场，解读信息安全行业潜力。
思考1
着眼A股市场，弱经济周期下行业表现如何？2018Q4计算机板块整体持仓小幅回落，但信息安全领域持仓提升。已有部分信息安全公司披露了2018年业绩预期，多数公司业绩预增，行业表现不俗。
思考2
等保2.0时代，强政策周期将带来哪些新机遇？政策推动下标准不断提高，目前，等保2.0已在国家安标委最终审批，不日出台。相比等保1.0，等保2.0将“云大物智移”纳入管控范围，等级划分趋严，整合控制措施，鼓励创新方法，强化法律约束。随着我国信息系统的安全保护要求提高和管控范围的增大，行业需求有望增加。
思考3
发展大势所趋，信息安全市场规模和潜力如何？全球信息安全市场规模预计2021达1330亿美元；区域差异明显，北美、西欧、亚太三足鼎立，合计市场份额超过 90%；我国IT安全支出虽占比重远低于发达国家水平，但增速超20%，预计2018年规模可达515亿元。全面部署安全防御全生命周期四大阶段；细分领域中，安全服务支出最高，云安全领域规模最小但增速领先。我国信息安全软件及服务占比不足50%，结构亟待优化。（工业信息安全产业发展联盟，IDC，Gartner）
思考4
资本助力前行，信息安全行业投资热度如何？企业安全投资总额/单笔投资额分别达57.26 /0.57亿元历史高点；国内外细分热点趋同，云安全或成未来发展重点。全球并购事件数量呈波动式上升，2017年达178起（+30%），助力产业整合。（IT桔子，中国信息通信研究院）
思考5
落脚全局市场，哪些信息安全标的可圈可点？我们着眼全市场，筛选出A股、美股和新三板信息安全行业部分业绩增长稳定、体量相对较大的优质公司。建议关注三板标的优炫软件，专注于核心数据保护，五大研发中心联动，2016-2018年连续三年进入新三板创新层，当前市值12.71亿元，2018Q1-Q3营收2.61亿元（+35.12%），归母净利润2201.56万元（+27.19%）。（Wind）
风险提示
宏观经济下行，信息安全发展、等保2.0落地不及预期
8
以联合利华为例看消费公司如何逆势扩张——沪伦通消费系列之公司篇
核心要点
在沪伦通来了系列之二《“精”“点”英伦消费风》中，我们发现伦交所高级板消费公司多家公司股价增长明显且“价值股”属性显现，投资者可收割长期回报。在沪伦通推行下，此篇以联合利华（ULVR.L）为例，从投资估值、公司经营两大维度出发，揭示消费公司如何穿越经济周期以实现长期回报。
“价值股”显现
业绩增长不高但收割长期收益，年化收益率为9.2%（富时100年化为0.86%），“价值股”显现：尽管业绩没有较高增速，但联合利华从2007至今（数据为20190115）股价涨幅185.61%、远超富时100指数10.84%涨幅，“价值股”属性显现，投资者有望收获长期投资收益。目前市值为493亿英镑（对应4286亿人民币），区间年换手率为50%左右。从投资者构成上看，联合利华主要以机构投资者为主，截止20190115公司共计696个机构持有人，共计持有95889万股（总股数/流通股数占比分别为82.1%/81%）。（Bloomberg）
“对抗周期”显著
公司始终保持2%以上稳健自然增长率，pe（ttm）估值稳中有升、均值为8X，“对抗周期”显著：复盘公司2007-2018年发展历程，纵使在全球业绩增速放缓、发达市场增长乏力的背景下，联合利华依旧具备消费公司的特性，业绩保持稳健的增长，特别是自然增长率（剔除并购、汇率、异常市场等因素）整体保持2%以上的稳定增长，pe（ttm）均值在8X（Bloomberg），估值整体稳步提升，呈现出对抗周期的特点，主要系公司通过产品品类调整、地域扩张实现。
结合盈利&估值拆解
结合盈利&估值拆解股价上涨因素、划定四个阶段，目前股价主要是由业绩驱动（2016年至今）：我们从业绩和估值两个视角对于联合利华2007年以来股价上涨进行长期分解，并划定为4个阶段。其中：
2007-2009年：估值驱动为主。对应十年“成长之路”战略（从缩减品牌转向多品牌）实施的后期阶段，业绩波动性较大；估值在这一过程中同样出现波动，二者共同作用下估值更甚；
2010-2013年：共同驱动。对应推行可持续计划四年，联合利华2011年开始业绩逐步提升，2012、2013年在业绩增长达到两位数；估值整体稳中有升。此期间股价处于波动上涨态势，系二者共同作用；
2014-2015年 ：估值驱动为主。全球业绩增速放缓、发达市场增长乏力的背景下，2014-2015年业绩增速逐步下降；估值端上涨明显。在业绩下降态势下股价保持持续上涨，主要系估值驱动；
2016-至今：业绩驱动为主。伴随着在个护领域加大投资、推行多品牌、精简与重组战略见效，推动公司整体业绩增长；而估值端在小幅下降后保持稳定在10X，这一阶段的股价主要是业绩驱动的结果。
旗下三大业务链条齐头并进
联合利华是全球第二大消费品制造商，旗下三大业务链条齐头并进：公司运营美容个护、食品&茶点、家庭护理三大板块，其中1）业务板块：美容个护市场份额位列全球第三，市占率为7.8%；家庭护理板块与宝洁（PG.N）相互竞争，在多个国家2014-2017复合年增速达到4.5%；食品茶点板块在2018年正式合并，收入占比已从40%下降至23%。2）分地区来看：亚洲和印尼是联合利华的主要新兴市场，且保持稳定增长，亚非地区增速＞美洲＞欧洲。3）盈利能力：2018H1销售利润双下滑，实现营业收入263.52亿欧元（-4.95%）；实现净利润30.39亿欧元（-2.28%），美容个护、家庭护理保持增长。（Bloomberg，公司官网）
聚焦沪伦通消费公司
聚焦沪伦通消费公司，持续推出“潜在”发行CDR系列专题：此篇为快速消费品龙头联合利华（ULVR.L）。接下来将持续推出沪伦通消费公司系列专题，梳理伦交所优质消费公司成长史。
风险提示
政策推进不达预期，“沪伦通”相关政策、制度设计发生变化，消费升级不达预期。
重点行业
科 “新”时代，优创先机
新三板2019年年度策略
医 药
2019年建议关注头部医药公司：合全药业、成大生物、原子高科等
TMT
科创板上线或成明年资本市场最大变量，部分优质三板公司或可迎来转板机遇！
教育
K12板块依旧是重点、职业教育板块值得关注，持续关注政策对于部分赛道的后续规定！
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2016年-2018年卖方水晶球奖新三板公募/总榜 第一名
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
原创声明
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