近年来，随着我国居民消费水平不断提高，我国调味品市场消费量呈现快速增长趋势。2020年，受新冠疫情的影响，世界经济受到了重创。调味品产业，作为民生产业，尽管也受到了一些冲击，但是依然保持了稳健发展的态势。
调味品作为近两年大消费领域的热门赛道，发展颇为迅速。今年其与线上食品品牌、小家电一同跻身大消费领域3大热门赛道。据智研咨询数据，2019年中国调味品市场规模已达3345亿元，8年间复合增长率为7.5%，前瞻产业研究院预测2020年有望突破4000亿。
调味品行业稳定性高，受到北上资金青睐
调味品行业属于刚需，周期波动性小。并且近年来随着人口增加、消费升级、外出就餐比例上升等多重因素影响，调味品行业仍然保持稳步增长。尤其今年受疫情影响调味品需求发生爆发增长。龙头公司的品牌、渠道以及规模优势逐步凸显，呈现出稳定性更高的特点。
随着 A 股在 MSCI 全球基准指数中的纳入比例提升，外资对于A股市场关注度提升。而消费等板块受到的关注度更高，调味品龙头的北上资金持有比例逐步提升，这也带动了整个调味品板块估值的上扬。
在业绩平稳，外资持股比例较高的背景下，龙头将缓慢消化估值，长线投资依然具备价值。
海天味业的外资持有量保持稳定上涨，中炬及千禾的持有量有显著的提升。尽管中炬高新外资持有量占流通A股的比例高，但是占自由流通 A股的比例显著低于海天。
近几年，海天外资持股占自由流通 A 股比例基本在 20%以上，占比大，稳定性高。
成本变化
从宏观餐饮行业来看，截至 2020 年 10 月，社会当月餐饮零售总额 3,715.10 亿元，同比下降 1.46%。
调味品行业原材料方面，大豆价格上行，包材价格上涨。截止 2020 年 10 月 10 日，大豆市场价为 4386.70 元/吨，同比上升 16.02%；粗蛋白含量≥43%的豆粕市价为3271.70 元/吨，同比上升 6.46%。
截止 10 月 23 日，柳州白砂糖价格为 5610.00 元/吨，同比下降6.19%。截止10月10日，瓦楞纸市价为3666.70元/吨，同比上升 11.22%。
截止 10 月 22 日，中国玻璃价格指数为 1388.49，同比上升 15.27%；中国塑料价格指数为 920.88，同比上升 2.43%。整体来看，调味品行业略有成本上涨压力。
关注行业优选标
恒顺、涪陵、中炬三家公司的估值处于低位，估值较前期回撤较多。但公司的核心壁垒以及龙头地位仍没有改变，短期的股价波动带来了较好的投资机会。
（1）海天味业: 重心向品类扩张方向倾斜，渠道上加大招商力度精耕，为后续扩张打下基础
天眼查APP专业版数据显示，我国目前有48.7万家经营范围含“调料、调味品、调味料”、且状态为在业、存续、迁入、迁出的企业（以下简称“调味料相关企业”）。从地域分布上看，山东省的调味料相关企业近5.3万家，是我国相关企业最多的省份。位列其次的是广东、河北、河南、吉林、陕西等地区。
以工商登记为准，2020年上半年，我国共成立近6万家调味品相关企业（全部企业状态），同比增长29.1%。具体来看，4月是我国今年新增此类企业数量最多的月份，单月共注册近1.7万家调味品相关企业，环比增长31.03%。
疫情影响下，公司快速调整策略，加大 C 端的投入，C 端销量的增长一定程度对冲B 端销量下降压力，而渠道的韧性也在此次疫情中凸显。
公司经过多年发展，已经建立起成熟的全国销售网络，覆盖率逐渐提升，2020H1 公司渠道继续加大经销商布局，上半年经销商数量公司经销商数量净增 627 个。
品类上除食醋、料酒之外，推出以火锅料新品，预计未来公司将借助新单品继续品类扩张。同时公司中、长期战略目标清晰，平台型企业雏形已现。对于海天味业应着眼长期，不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。
（2）中炬高新:坚持打造 1+N 产品矩阵，加强产品创新开发，实现品类渠道同步发展
公司致力于以打造酱油为核心，多品类发展的产品布局。在现有产品中，公司侧重赛道好、空间大的品类，如料酒等产品的推广，通过优先抢夺市场份额，力争实现较强的市场竞争力。
产品开发方面，推动现有产品线更新，继续推出性价高的实惠装产品，同时在包装形态的创新，也推动产品向更高端的方向发展。
随着产品矩阵的完善，将会实现产品、团队、渠道共同成长的良性趋势。通过提升核心竞争力的基础建设，增长中枢有望升级。
在组织管理方面，宝能入主中炬后，主要从管理层面的角度进行一系列的变革，对于生产、销售及管理人员的考核以及激励机制进行了改进，有利于激发员工积极性，推动公司营收及利润的增长。
未来公司也会综合考虑多种方式和方案，进行配套激励。建立在内部正循环的基础上，公司亦期望在销售发展上能逐步稳中有所提速。
（3）千禾味业: 高举“零添加”大旗，渠道下沉再接力
千禾味业在明确零添加战略后，积极推动品类多元化，利用差异化实现产品突围，通过零添加细分品类布局培养蓝海市场，占据高端调味品市场领先地位，并不断进行价格带扩张，延伸高鲜和有机系列，提升消费者覆盖率。
以酱油为产品核心竞争力，带动料酒、醋业务协同并进全国化战略。目前公司产能扩建项目稳定实施，公司前期公告计划自筹 5.7 亿元新建年产 36 万吨调味品项目，包括 30 万吨酱油、3万吨蚝油及 3 万吨黄豆酱产能，有利于突破酱油产能瓶颈并且丰富品类，长期带来新业务增量。
未来公司将向全国全渠道全品类进行发展，空间广阔。渠道方面因地制宜，连锁 KA、电商主力并驾齐驱，零售、餐饮多点发力，线下因地制宜采用多元化的销售策略，以 KA 为核心渠道，提升零添加和千禾品牌的认知度。
（4）恒顺醋业: 聚焦主业摔破罐护醋坛，细分四大战区提高效率
公司逐步推进改革，去年以来集团与股份公司董事长先后换选，在新董事长的带领下公司改革动力充足：
1）继续聚焦三剑客，集中资源发力拳头产品，2020 年上半年，公司食醋收入同比增 5.85%，达到 6.51 亿元；料酒收入增 28.45%，达到 1.49亿元。
另一方面也进一步降低单位采购成本，上半年，糯米价格上涨幅度较大，但是糯米在原料结构中的占比仅 30%，其余 60%是包材，在糯米成本上升的同时包材价格处于下降通道，二者抵消，成本环境整体偏乐观。
目前顶层设计已经完成，预计明年可以看到经销商产品体系的梳理。
2）实行战区制，营销体系在原来的格局上重新优化，划分为四大战区，采取战区长官负责制，由原先大区经理管理转变为归属董事长直接管理，着力整合营销体系，提升人员动力，进一步提升决策效率及运营效率。
3）考核与监督体系改革，未来将以绩效作为考核参考，超额奖金作为激励，利益绑定激发动力。
4）摔“破罐”护“醋坛”，继续加速影响效率的子公司的剥离，进一步提升公司净利润水平。
（5）涪陵榨菜: 核心壁垒优势不可复制，渠道下沉贡献收入增量
公司核心壁垒高筑，原材料产地壁垒、现代化生产能力、品牌及渠道的架构在行业内均处于领先地位。长期来看，目前公司的弱势市场尚处于初级培育阶段，对标成熟市场人均消费还有约 8-10 倍的上升空间。
在品类发展战略上，公司坚持以酱腌菜为核心，自上而下进行多品类延伸，整改渠道布局并加强消费者品牌认知，2020Q1-Q3 公司收入增长的源泉主要来自于渠道网络的下沉和精细化管理，其中公司经销商数量增加 2300 家，库存水平保持良性有望与渠道下沉实现协同放量。
公司上半年拟定增募投不超过 33 亿元，用于年产 40.7 万吨原料以及 20 万吨榨菜项目，项目达产后将实现更强的原料定价权，也为满足未来消费需求的增加提供了产能与原材料支撑。
（6）天味食品: “双轮驱动”强化底料和川调优势，渠道下沉与费用投放累积发展蓄能
公司实施“好人家”和“大红袍”双轮驱动战略，塑造品牌优势，以火锅底料和川菜调料为主营产品，2020 年前三季 度火锅底料与 川菜调料分别 同比增长49.94%/40.39%，单 3 季度分别同比增长 49.94%/21.89%，底料维持高增或与公司新品不辣汤系列推出有关。
同时渠道方面进一步优化和下沉，前三季度公司经销商总计 2569 家，净增加 1348 家，其中三季度净增加 518 家。在销售费用上加大投入，公司聘请邓伦为品牌代言人，同时冠名《非诚勿扰》，加大地铁等广告投入，随着四季度销售旺季来临以及渠道库存的去化，公司前期积攒的渠道势能有望释放。
公司年初以来加速成长，优化管理、重视人才引进、强化激励机制、内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加，收入有望保持高速增长。目前复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位。
近年来新增企业数量不断增加，行业供给能力逐年提升。此外，疫情中企业普遍面临的员工复工难问题让企业更加充分了解到生产智能化的重要性，且在疫情后，企业在生产线设计中将开始愈加重视智能制造。
目前，国际环境的复杂多变，给我国经济发展带来了巨大的挑战。国内政策频频进行适应性调整，从大战略上提出“以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”，到提出大力倡导节约粮食，重提控杠杆等，都在释放要积极应对新形势下风险挑战的信号。
基于这样的背景，并结合现有的市场格局和数据分析，我国调味品产业的市场发展前景依然十分广阔，市场空间方面，红海和蓝海并存，品牌和企业间的竞争将更加激烈，行业将呈现出“逆势而上 集中*局破**”的发展态势。
注：本文内容主要摘自东北证券，零售资本论整理推送