文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

过去一年多，纯债基金的收益非常好。

有朋友问，纯债基金目前是便宜还是贵，有什么因素会影响纯债基金涨跌？人民币、美元利率各自属于什么位置？如何判断纯债基金的预期回报？

利率：债券波动的影响因素

影响债券类品种收益的一个重要的因素，就是利率的短期波动。

因为利率=利息/价格。

利息通常短期里是不变的，如果利率下行，通常就体现为债券的价格上涨。

债券价格上涨，体现在债券基金净值上，就是债券基金也涨了。

我们平时看到的利率，也有很多种，比如存款利率、*款贷**利率、理财的利率、10年期国债收益率等。

这里说的利率，一般是看10年期国债收益率。

这个数值每天可能都会有变动，有效性会高一些。

大家可以在每个交易日晚上更新的估值表底部的蓝色区域，查看到当天的10年期国债收益率。

利率和债券基金的走势

通过观察美股和A股两个市场，我们可以很明显地看到利率和债券基金的走势之间的相关关系。

▼过去几年，美债利率和债券基金的走势

如下是过去几年，美股10年期国债收益率和BND（全美股债券指数基金）、TLT（20年期美国国债指数基金）的走势对比图。

可以看出，整体上来说，BND、TLT和美股10年期国债收益率的走势有反向关系。

• 美股10年期国债收益率上升，BND、TLT呈现下降走势；

• 美股10年期国债收益率下降，BND、TLT呈现上升走势。

这种反向关系，在2022年表现的尤其明显。

当时美股利率大幅上升，债券市场是不折不扣的大熊市。

美股债券指数基金，也达到了2008年之后的单年度最大跌幅。

美元这一轮加息周期，也在2023年达到了巅峰。

从2023年下半年至今，美元利率并没有大幅上升了，反而往下降了一些。

相对应的，美债指数基金的收益，也从最底部出现了一波反弹，不过还没有回到前几年的位置。

▼过去几年，A股利率和债券基金的走势

利率和债券基金走势的反向关系，在A股也有比较鲜明的体现。

下图展示的是过去几年，A股10年期国债收益率和10年期国债指数（代表长期国债的表现）、中证短融指数（代表中短债的表现）的走势对比图。

可以看到，2021年之后，人民币的10年期国债收益率整体是下降的。

从高位时的3.2%-3.3%，下降到2024年3月的2.3%附近。

相对应的，过去两年多，10年期国债指数整体是上涨的，收益率很不错。

代表中短债的中证短融，受到利率的影响小一点，但整体也是往上走的。

所以，近两年国内因为利率下降，出现了一轮债券的小牛市，刚好跟美元是相反的走势。

不同纯债基金，受利率影响程度不同

其实，纯债基金也有很多品类，不同类别的债基受到利率的影响也会有区别。

（1）货币基金

货币基金几乎没有波动，收益跟利率正相关，会受益于利率的上升。

（2）短债基金

短债基金，一般持有的债券期限比较短，所以受到利率变动的影响比较小。

在利率上行周期，短债基金通常波动在百分之零点几到1%上下。

（3）长债基金

长债基金，受到利率波动的影响会更大一些。

在利率上行周期，波动可能达到3%-5%。

当然，这个波动范围有一个前提，就是债券基金没有踩雷。

踩雷是啥意思呢？

比如说，债券基金持有的债券中，如果某只债券违约了，那么债券基金可能出现非常大的跌幅。

像有的债基，短短一两周里，下跌了10%以上，甚至百分之三四十的跌幅。

那可能就是债基踩雷了。

不同纯债基金的表现

我们这里以几个指数为例，来对应看一下，不同纯债基金的表现。

▼短债基金

下图是中证短融指数，在过去几年中的走势，代表了短债类品种的表现。

可以看到它的走势，大多数时候都比较稳。

虽然也会有波动，但最近5年最大回撤是-0.19%，也就是有个千分之1.9，这样的一个跌幅。

所以对短债基金来讲，在没踩雷的情况下，大多数时候波动在百分之零点几。

风险没有特别大，但它的年化收益也不会特别高，比货币基金略高一点。

▼长债基金

长债基金的表现，通常可以参考10年期国债指数。

可以看到，长债基金的年化收益率，比短债基金就会高一些。

过去5年的年化收益率为4.35%。

不过，长债基金的波动风险也变大了。

比如2020年，处于利率上行周期，10年期国债指数短期的最大回撤达到了-4.36%。

所以，投资时要注意一下，越是长期的债券，波动幅度可能会越大。

特别是在债券熊市的时候，有可能会出现3%-5%级别的回撤。

在投资债券基金时，如果它并没有明确说明投资的什么品种的债券，可以观察它过往的回撤情况：

• 如果最大回撤在3%-5%上下，底层投资的可能是以5-10年期为主的长期债券；

• 如果最大回撤还不到1%，比较小，那么底层投资的可能是1年期及以下的短期债券。

如果是投资债券指数基金，通常会更加透明一些。

因此，选择债券类的品种，第一步就是要考虑好，买短期债券还是长期债券。

如果在债券牛市的末期，买了一个长期债基，那么就要做好心理准备，倘若接下来遇到债券熊市，可能会遇到3%-5%上下的跌幅。

到期收益率：判断债券指数的预期回报

也有朋友问，买债券指数基金的时候，如何判断未来能拿到一个什么样的收益率？

债券指数基金的回报主要取决于：买入时刻，对应债券指数的到期收益率。

通常利率处于高位时，债券指数基金的投资价值也越高。

以目前债券指数基金追踪规模最大的三个债券指数为例，在2024年3月初：

• 中证短融指数：短期债券的代表，到期收益率在2.41%上下；

• A股10年期国债指数：长期债券的代表，到期收益率在2.31%上下；

• 新综债指数：代表国内债券整体的平均水平，到期收益率在2.5%上下。

当然，以上的到期收益率，还需要扣除基金的管理费，之后才是实际到手的收益率。

可以看到，在目前阶段，长期债券的预期回报，比短期债券还要稍低一些。

所以长期债券的投资价值，相对而言就不太高了。

总的来说，

• 短债基金、货币基金，受利率影响较小，可以作为纯债债券类基金的保底。

• 在利率高位的时候，可以考虑长期纯债指数基金。

当前投资价值

那么，美股和A股10年期国债收益率，目前分别处于怎样的位置呢？

▼美股10年期国债收益率：当前处于高位

美元的10年期国债收益率，处于近三五年里，80%-90%左右的位置。

所以，目前美元的长期、短期纯债，均处于低估，是投资价值不错的阶段。

只不过内地还缺少这类的品种。

▼A股10年期国债收益率：当前处于低位

人民币的10年期国债收益率，过去几年整体是下降的。

截止到2024年3月初，是处于一个较低的水平，基本上是过去三五年里，最低的一个阶段了。

如果后面出现一波利率的反弹，可能会影响长期纯债的回报情况。

所以现阶段，人民币长期纯债不太便宜。

如果要投资债券类品种，当前可以考虑短期纯债基金。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。