公司介绍：高壁垒+多平台材料龙头，航空/航天/航发多赛道均衡发力
公司全称北京航空材料研究院股份有限公司，是我国航发集团旗下航材院（621所）产业发展平台及航材院唯一上市子公司。公司作为 我国航空/航发/航天材料龙头企业 ，其前身百慕股份成立于 2000 年，并于 2021 年 12 月设立为股份有限公司。业务端看，公司现有钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部，均来源于航材院核心资产，其中钛合金业务可溯源至2000 年公司成立，其余三个板块系 2020 年底从航材院注入。
数十年磨一剑，核心技术构筑航空/航天/航发材料龙头行业壁垒。 据公司公告披露，公司四大业务板块主营产品涉及 钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金 ，下游除全面覆盖 航空、航发、航天 三大领域外，还广泛应用于 船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁 等多个领域。经过多年发展，公司与中国航发、航空工业、中国商飞、航天科工等国内航空、航天产业主要生产单位以及空客、赛峰、罗罗、GE 航空、霍尼韦尔等国际知名航空产业公司建立了长期良好的合作关系，并获得了 罗罗、赛峰等公司的优秀供应商称号。
股权结构：
中国航发集团旗下航材院唯一控股子公司，高股权集中度下凝心聚力、全面发展。
公司控股股东为北京航空材料研究院，实际控制人为中国航空发动机集团。截至2023 年一季度，中国航发集团通过北京航材院（持有公司 75.17%股权，为控股股东）、航发资产（持有公司 10.59%股权）和国发基金（持有公司 0.83%股权）合计控制发行人 86.60%的股份，为公司实际控制人。我们认为， 公司背靠中国航发集团及北京航材院，可以充分发挥国资控股的资源赋能优势，高股权集中度利好公司管理经营效率提升。
前十大股东：
运营情况：
近几年四大主营业务持续放量，经营业绩稳步增长。 2022 年公司实现营业收入23.35 亿元，同比+19.95%；实现归母净利润 4.42 亿元，同比+17.91%，2020-2022年公司营业收入/归母净利润复合增长率达到 26.80%/25.03%。同时，2023 年一季度公司实现营业收入 5.82 亿元，同比+18.49%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比+6.44%， 维持稳健增长态势。
分业务看，公司四大主营业务占比相对较为均衡， 2022 年高温合金母合金、橡胶与密封件、钛合金铸件、透明件占营业收入比重分别为 30.53%、27.94%、24.26%、16.35%； 增速角度看，高温合金业务具备最高增长动能 ，2022 年业务增速达38.03%，其余三项业务增速处于 10%-20%区间； 军民品占比角度看，公司利润主要为军品贡献， 2022 年军品占比达 74.45%，其中透明件、橡胶与密封件两业务军品占比达 98.58%、84.33%。
2020-2023 年公司毛利率&净利率始终维持高位，透明件、橡胶与密封件业务高盈利能力凸显。 公司自 2020 年以来盈利能力始终维持高位，2023Q1 公司毛利率/净利率达 36.15%/20.77%，较去年全年增长 2.36/1.82 个百分点。其中， 透明件、橡胶与密封件两业务毛利率相对水平较高 ，2023Q1 指标达 48.88%、59.12%。
报表端多指标持续向好。利润表端，公司研发费用总体呈上升趋势，产品技术壁垒凸显，有望进一步提高公司毛利率。 军工上游新材料具有技术难点多，设计研发能力要求高的特点，产品技术的突破需要稳定持续的资本支撑。2022 年公司研发投入为 1.87 亿元，2019-2022 年公司研发费用占营业收入比重始终维持在 6-7%左右水平。我们认为， 研发投入的增加将有效提高公司技术水平，相关产品毛利率有望进一步提高。
同时，公司三项费用支出占营业收入比重逐年下降，提质增效成果显著。 据 Wind数据披露，公司自 2019 年起管理、销售、财务三项费用占营收比重逐年下降，2022 年指标达 2.85%，较上年下降 0.86 个百分点。我们认为， 三项费用支出占比下降意味着公司经营管理效率逐渐提升，有助于进一步释放利润。
资产负债表端，存货/应收账款及票据持续创历史新高，全年有望实现超预期增长。 2023Q1 公司存货达 12.63 亿元，较期初+5.65%，应收账款及票据达 16.12亿元，较期初+14.91%，均创历史新高。我们认为，指标创历史新高表明企业在手订单充足，公司正处于备产备货阶段，预计公司全年业绩有望实现超预期增长。
投资亮点：
航空/航发/航天材料龙头企业，打造航发集团唯一材料生产平台
公司是我国航发集 团旗下航材院（621 所）产业发展平台及航材院唯一上市子公司，现有钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部，均来源于航材院核心资产，下游除全面覆盖航空、航发、航天三大领域外，还应用于船舶、兵器、电子、核工业等多个领域。
航空+航发+航天市场规模持续增长，行业处于高景气发展阶段
*用军**航空方面，我国军机数量与美国差距较大，“战略空军”指引下我国对高性能军机及发动机的需求将持续维持高位；民用航空方面，我国民用飞机架数逐年上升，C919 达产后国产替代加速供应链有望持续受益；航天方面，我国远程精确打击力量能力已引起美国“警惕”，火箭军后续对已有型号*器武**装备的采购及先进型号升级的需求将愈发明显。
四大业务板块深度契合国家战略发展需求，凝心聚力共振发展
➢ 钛合金方面，公司是国产*用军**发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，产品覆盖了在研及在制国产*用军**发动机的大部分型号，并且成为国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；
➢ 橡胶与密封件方面，公司承担了我国几乎全部新研飞机橡胶与密封材料的研制及小批量生产任务，民机用密封剂产品已应用于 C919 国产大飞机，具备年产 600 万件紧箍件能力并大批量应用于国外各种民机；
➢ 透明件方面，公司承担着我国几乎全部第三代和*四代第**歼击机透明件的研制和生产，并在主力新型直升机前风挡透明件研制优势明显，实现了超轻薄型风挡玻璃的技术在目前国内主力直升机机型装机验证和批产；
➢ 高温合金方面，公司承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，生产的高温合金母合金产品批量用于几乎全部在役、在研的多型号航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、结构件、涡轮盘等多种关键件、重要件，涉及主要高温合金牌号 60 余种。