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■何为重庆“八大投”？重庆“八大投”是重庆于2002年前后组建的、由市国资委控股的八家市级城投平台，包括重庆交投、重庆高速、重庆城投 、重庆地产、重庆能投、重庆水利、重庆水务和重庆旅投（均为当前公司简称）。重庆“八大投”是中国最早成立的一批城投公司，开创了城市基础设施投融资的“重庆模式”，这种模式后续也被全国众多城市所借鉴。过去十数年间“八大投”的重组整合也是我国城投平台转型的缩影。■重庆“八大投”的转型历程。（1）1993-2006年：初期发展阶段。上世纪90年代至本世纪初，“八大投”相继成立，同期重庆面临三峡库区建设、设立直辖市、西部大开发的发展机遇，基础设施建设急需资金来源，“八大投”成功扮演了基础设施投融资主体的角色。根据世界银行披露的数据，2004-2006年“八大投”累计投资金额达到798亿元，累计融资金额达到926亿元。（2）2006-2013年：首轮整合和转型。包括注入资产促进转型和平台合并两方面，期间重庆高投转型为重庆旅投，公益属性明显削弱；重庆建投转型为重庆能投，转为经营性国企；重庆水利和重庆水务合并。（3）2014年以来：第二轮整合和转型。2014年43号文、新预算法发布后，城投平台融资功能的剥离箭在弦上，“八大投”也积极进行转型。①剥离土地储备职能。在“八大投”发展早期阶段，土地储备职能为其融资提供了较大的便利，2016年财综4号文发布后，重庆确认市土储中心为合法的市级土地储备机构，要求将土地储备职能从城投平台剥离。重庆城投2019年起将存量8.5万亩土储划转至土储中心，重庆地产也于2016年起将账面存量的土地储备划转至市土储中心。②发展经营性业务，拓展盈利空间。重庆地产2014年提出“大力发展地产业务”，此后地产业务贡献的营业收入比重趋于上升；重庆城投2019年确立公司职能为“总承包、总代建、总运维”，强调公司作为工程承包和代建商的角色，融资属性大幅削弱。③通过平台整合促进专业化经营。包括2019年重庆水务和重庆水利分立、重庆城投出让公租房配套商业资产，重庆旅投退出房地产业务等。■重庆“八大投”的运作模式。（1）资金来源：“五大注入”和“五类融资”。历史上政府向“八大投”注入资金资源包括五个渠道：国债或地方债、土地、存量资产、规费和税收返还；同时“八大投”主要通过五类渠道进行融资：银行*款贷**、债券、非标、上市融资和PPP。

（2）资金投向：基础设施投资与城市运营。如重庆城投成立以来建设了138项基建工程，截至2021年3月末累计完成基建投资752.8亿元；重庆地产截至2020年末建成公租房19.6万套；重庆高速截止2021年3月末经营性路产总里程达到2118.1公里，总投资达到1615.1亿元。（3）模式核心：土地储备机制。“八大投”投融资模式顺利运转的核心是借助土地储备机制实现对土地增值价值的利用，包括“以地换基础设施”、“以地换桥”、“以地换库”、“以地换路”等模式。

■重庆“八大投”的经营现状。（1）存续债券。目前重庆“八大投”体系共有14家发债主体，债券余额717.3亿元。“八大投”存续城投债占重庆市级城投债的84.5%。分主体来看，重庆高速和重庆交投是发债主力，重庆能投目前已无存续债。（2）经营情况：多数平台公益属性已经偏弱。随着大规模基础设施建设完成，以及地方政府债务监管趋严，“八大投”的业务持续转型，多数平台的公益属性已经偏弱。目前重庆地产、重庆交投、重庆城投还涉及一定比例的公益性业务，主要为土地整理和基础设施代建业务，其余主体已基本不涉及公益性业务，其中重庆能投的市场化程度最高，经营性业务收入占比达到87.8%，重庆旅投和重庆高速的经营性业务收入占比也较高。（3）再融资：近年来重庆“八大投”中部分主体债券净融资有所走弱，相比之下重庆高速的净融资表现相对较好。随着部分平台逐渐转型为市场化经营主体，市场对其信用资质的评价更侧重于企业基本面，近年来部分经营偏弱的主体债券净融资有所走弱。如2015年重庆能投净利润出现亏损，其债券净融资在2016年大幅回落，2021年受美元债价格大幅下跌影响，债券一级发行基本停滞。从近三年净融资总体走势来看，重庆高速的债券再融资相对稳定。■风险提示：信息披露不全，城投监管政策超预期等

何为重庆“八大投”？重庆“八大投”是重庆市2002年前后组建的、由市国资委控股的八家市级城投平台，包括重庆交投、重庆高速、重庆城投 、重庆地产、重庆能投、重庆水利、重庆水务和重庆旅投（均为当前公司简称）。此外，重庆还创立了重庆渝富控股集团有限公司，作为国有资本运营平台，与“八大投”合称为“8+1”投。重庆“八大投”是中国最早成立的一批城投公司。依托于“八大投”，重庆市政府较早建立了以国有建设性投融资集团为依托、由企业向社会融资的方式，开创了城市基础设施投融资的“重庆模式”，这种模式后续也被全国众多城市所借鉴。过去十数年间“八大投”的重组整合也是我国城投平台转型的缩影。本文对重庆“八大投”的发展历史、业务模式、运行现状进行剖析，借此探究地方隐性债务的产生机制、化解办法以及城投平台的转型方向。

（集团）有限公司和重庆水务集团股份有限公司重组为重庆水务环境控股集团有限公司。整合完成后，重庆能投（原重庆建投）由城投平台转型为经营性国企，重庆旅投（原重庆高投）公益属性明显削弱。2014年以来：第二轮整合和转型2014年43号文、新预算法发布后，城投平台融资功能的剥离箭在弦上，“八大投”也积极寻求业务转型，包括剥离土地储备职能、发展经营性业务、通过平台整合促进专业化经营等。（1）剥离土地储备职能。在“八大投”发展早期阶段，土地储备职能为其融资提供了较大的便利。2016 年，财政部等四部委发布《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》（财综[2016]4 号），明确规定“土地储备工作只能由纳入名录管理的土地储备机构承担，各类城投公司等其他机构一律不得再从事新增土地储备工作”。在此背景下重庆确认市土储中心为合法的市级土地储备机构，并要求城投平台不再承担原有的土地储备职能。“八大投”中以土地储备为核心业务的重庆地产和重庆城投2016年后均陆续剥离土地储备职能，其中重庆城投2019年8月起将存量8.5万亩土储陆续划转至土储中心，重庆地产也于2016年起将账面存量的土地储备划转至市土储中心。二者的业务模式转变为土地整治，即市土储中心委托两家公司对土地进行看护、征收和整治，并支付土地整治管理费。（2）发展经营性业务，拓展盈利空间。重庆地产2014年提出“大力发展地产业务，拓展盈利空间” ，此后地产业务贡献的营业收入比重趋于上升，2020年达到36.2%；重庆城投2019年确立公司“新三总”职能为“总承包、总代建、总运维”（《重庆市城投集团市场化转型改革方案》），与2002年确立的“城市建设筹融资的总渠道、主城区路桥建设的总帐户、城建资金筹措所需土地的总储备”的定位发生较大变化，强调公司作为工程承包和代建商的角色，融资属性大幅削弱。（3）通过平台整合促进专业化经营。主要包括：①“水务”和“水利”分立。2019年11月，重庆市国资委印发《关于市属水利国有企业专业化重组有关事项的通知》(渝国资[2019]648号)，要求将重庆水务环境控股集团有限公司持有的重庆市水利投资有限公司100%股权，无偿划转至重庆市国资委持有，重庆水务和重庆水利分立，二者的业务也做了相应切割。②城投平台业务整合，促进主业聚焦。如重庆城投2019年起将持的公租房配套商业资产转让给重庆发展投资有限公司，此后公司无新增公租房建设项目；2019 年重庆旅投将子公司景典房地产转让给国创投资，退出房地产业务；2020年重庆能投将持有的巨能建设集团100%股权无偿划转至重庆高速。

产、重庆交投、重庆城投还涉及一定比例的公益性业务，主要为土地整理和基础设施代建业务，其余主体已基本不涉及公益性业务。其中重庆能投的市场化程度最高，经营性业务收入占比达到87.8%，重庆旅投和重庆高速的经营性业务收入占比也较高。从政府往来款的角度来看，八家城投平台均有一定规模的应收或其他应收欠款方为地方政府，但占总资产的比重均不高；从政府补助来看，重庆交投、重庆高速所获政府补助金额相对更高。在已不涉及公益性业务的5家主体中，重庆能投和重庆旅投的偿债能力和盈利能力相对偏弱，重庆水投和重庆水务各项财务指标相对稳定。再融资：部分平台净融资偏弱近年来重庆“八大投”中部分主体债券净融资有所走弱，相比之下重庆高速的净融资表现相对较好。随着部分平台逐渐转型市场化经营主体，市场对其信用资质的评价更侧重于企业基本面，近年来部分经营偏弱的主体债券净融资有所走弱。如2015年重庆能投净利润出现亏损，其债券净融资在2016年大幅回落，2021年受美元债价格大幅下跌影响，债券一级发行基本停滞。从近三年净融资总体走势来看，重庆高速的债券再融资相对稳定。九大平台及主营构成 （1）重庆渝富资产经营管理公司（渝富）重庆渝富资产经营管理公司（以下简称“渝富”）成立于2004年，注册资本金10亿元，是归重庆市国资委管理的一家事业型金控公司。公司经营范围包括：重庆市政府授权范围内的资产收购、处置及相关产业投资，投资咨询，财务顾问，企业重组兼并顾问及代理，企业和资产托管。2005年，根据重庆市人民政府以渝府【2005】66号批复同意公司增加土地开发业务职能，其中以土地收购开发为主。2012年11月，国土资源部等四部委出台《关于加强土地储备与融资管理的通知》（国土资发【2012】162号，以下简称“162号文”）；2012年12月，财政部等四部委又出台《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（财预【2012】463号，以下简称“463号文”），对公司开展土地一级开发造成了阶段性的影响，但重庆市政府还是明确其存量土地开发业务的继续开展。

渝水务运作模式由两个特点：一是实行供排水一体化经营，享有重庆主城区城市供排水特许经营权，形成对供排水业务的垄断地位；二是作为重庆市污水项目国债资金使用的唯一平台，拥有稳定的资金来源渠道。 （9）重庆市水利投资（集团）有限公司（水利）重庆市水利投资（集团）有限公司（以下简称“渝水投”）原名重庆市水利投资有限公司，于2003年11月15日经重庆市人民政府渝发【2003】249号文批准成立，2004年11月23日更为现名。 渝水投是重庆市委、市政府构建的重庆市水利建设的投融资主体、重庆地区大型水资源综合开发集团，是全国水利行业首家省级水利投资集团，公司肩负着实施重庆市水务一体化经营的重任，包括对城乡水源、供水、用水、节水、排水、防洪、污水处理进行一体化经营，从而形成了公司在全市水资源综合开发利用市场方面的垄断地位，在水务市场方面具有区域垄断性，在水电开发市场方面具有资源垄断性。 公司业务主要涵盖自来水业务、原水业务、污水处理业务、发电业务以及安装业务。其中，自来水业务、安装业务以及发电业务成本占主营业务成本的比例达到90%左右。 2011年11月，公司成为重庆市水务资产经营有限公司（以下简称“渝水资”）全资子公司。重庆水务资产经营公司整合重庆水务集团与重庆水利集团成为重庆模式下“新五大投”之一，其是重庆市水务行业的龙头企业，主要承担全市重点水源、城乡供水、污水处理、大江大河治理、地方水电骨干渠系工程等城乡水务的建设管理任务，并形成集原水、供水、排水、水电及相关水利设施于一体的完整产业链。

内容来源：城市更新UR

整理编辑：倍佑文商旅-老农

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